下游需求持续承压，公司积极拓展海外及运营端业务

核心观点与关键数据

• 公司概况：浙矿股份（300837.SZ）为技术领先的中高端矿机装备供应商，2025年前三季度实现营业总收入4.69亿元，同比下降9.90%；归母净利润0.52亿元，同比下降42.62%。
• 利润端分析：单三季度同比恢复，但计提减值导致利润承压。前三季度毛利率为33.28%，净利率为12.48%，较上年同期分别下降0.79pct和4.99pct。三季度计提减值1965.6万元，主要由于应收账款回款减缓。
• 行业背景：砂石骨料行业承压，2025年上半年全国砂石产量同比下降4%，综合均价下降10.7%。下游地产、基建需求减弱，砂石需求结构性收缩。
• 业务拓展：公司积极拓展运营管理及海外业务。2025年半年度运营管理业务营收6990万元，海外营业收入5861万元，收入占比达17.71%（2024年底为7.81%）。

研究结论

• 评级与预测：维持“增持”评级，预测2025-2027年归母净利润分别为0.86/0.97/1.09亿元，对应PE分别为31.6/27.8/24.9倍。
• 风险提示：政策变化、募投项目推进不及预期、研报信息更新不及时、行业规模测算偏差等风险。

财务指标

• 关键财务数据：2024年归母净利润0.80亿元，2025E预计0.86亿元；毛利率31.5%，净利率12.1%；资产负债率37.1%。
• 现金流：前三季度经营现金流-0.12亿元，三季度现金流改善；应收账款周转天数162天，应付账款周转天数172天。