燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长

港股通（沪、深） 买入（维持）＃investSuggestion＃目标价：91.65港元现价:63.85港元 燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长 预期升幅：43.5% 2023年9月28日 投资要点 ＃summary＃⚫民营燃气龙头企业，立足河北辐射全国。2001年，新奥燃气（02688.HK）在香港上市，此后业务版图向全国快速扩张。2010年，“新奥燃气”更名“新奥能源”，由单一的天然气销售向综合能源服务商转型。截至2023年6月底，新奥能源共拥有254个城市燃气项目，252个泛能项目。截至2023年6月底，实控人王玉锁持有公司32.66%股权。 ⚫2023年上半年，公司短期业绩承压，实现营业收入541.1亿元，同比下降7.2%；毛利71.57亿元，同比增长3.8%/2.63亿元，其中零售气/批发气/接驳/综合能源/智家业务毛利分别变动-2.36/-1.58/+1.76/+2.15/+2.66亿元；归母净利润33.33亿元，同比增长7.3%；剔除其他收益与亏损、商品衍生工具未变现净收益（亏损）之相关递延税项以及以股份为基础付款开支后，公司核心利润为39.14亿元，同比下降5.0%；每股核心基本盈利3.47元，同比下降5.1%。公司拟派发中期股息0.64港元/股，与去年同期持平。 ⚫毛差稳步恢复，工业气量不佳导致零售气量下降。2023年上半年，公司天然气零售业务收入292.2亿元，同比下降3.6%；分部毛利29.2亿元，同比下降7.5%/2.36亿元。主要是由于零售气量同比下降6.9%至121.6亿方，其中工业气量同比下降11.7%至79.8亿方；居民气量同比增长5.1%至29.1亿方；商业气量同比增长5.3%至11.0亿方。价格方面，公司居民售价同比提升0.02元/方至3.25元/方，平均销气价格同比上升0.08元/方至3.57元/方，销气价差（不含税）同比上升0.02元/方至0.52元/方。2023年上半年，公司已调价居民气量占总居民气量比例为34%。2023年全年，公司下调售气量指引，预计天然气零售气量同比下降幅度或将不超过5%，销气价差或将稳定在0.51元/方。 ＃relatedReport＃相关报告 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 新奥能源（02688.HK) 2022H1业绩点 评 ： 泛 能 业 务 发 展 势 头 良 好-20220820⚫燃气批发业务毛利下降，接驳业务实现增长。2023年上半年，公司燃气批发业务实现营收133.5 亿元，同比下降29%；分部毛利6.6亿元，同比下降19%/1.58亿元。公司批发气量同比下降2.8%至36.65亿方，批发单价同比下降1.32元/方至3.64元/方；批发气单方毛利同比下降0.04元/方至0.18元/方。同期，公司燃气接驳业务实现营业收入28.6亿元，同比增长2.6%；分部毛利15.3亿元，同比增长13%/1.76亿元；毛利率达到53.3%，同比上升4.9个百分点。“保交楼”政策支撑接驳业务开展，公司新增家庭用户99.8万户，同比增长1.9%；新增工商业用户已装置日设计供气量836万方，同比下降11.8%。2023年全年，公司维持新开发家庭用户180-200万户的指引不变，新开发工商业用户日设计供气量2000万方的目标不变。 新奥能源（02688.HK) 2021年度业绩点评：业绩稳健增长，泛能业务势头强劲-20220321 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：三季度零售气量同比增长20%，喜提MSCI ESG评级A级-20211109 ⚫公司综合能源业务表现符合预期；渗透率与单户创值提升带动智家业务毛利同比增长约31%。2023年上半年，公司综合能源业务营业收入同比增长30.3%至69.9亿元，分部毛利同比增长30.8%/2.15亿元至9.1亿元；公司智家业务实现营业收入17.0亿元，同比增长46%；分部毛利11.4亿元，同比增长31%/2.66亿元；2023年全年，公司维持综合能源收入增长40%的指引不变，维持智家业务毛利增长30%的指引不变。 新奥能源（02688.HK) 2021年中期业绩点评：工商业气量提速，泛能+增值业务持续发力-202108243 ⚫我们的观点：2023年上半年，公司售气业务表现不佳使得业绩短期承压，综合能源与智家业务已然成为第二增长曲线。2023年全年，公司指引其核心利润将同比下降不超过5%。我们预计,2023-2025年公司核心归母利润将分别达到75.57/80.42/87.16亿元，同比分别变动-5.1%/+6.4%/+8.4%。公司现金流状况优异，派息额或派息比例有望保持稳中有升，当前股息率具备一定吸引力，我们维持“买入”评级，给予目标价91.65港元，对应2024年12倍PE估值。 新奥能源（02688.HK)跟踪报告：舟山LNG接收站为公司发展保驾护航-20210720 新奥能源（02688.HK)天然气销量大 幅 增 长 ， 泛 能 业 务 前 景 广 阔-20210513⚫ 主要财务指标 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 ＃emailAuthor＃海外公用事业&能源 分析师：李静云lijingyun@xyzq.com.cnSFC：BUA484SAC：S0190522120001 报告正文 ⚫民营燃气龙头企业，立足河北辐射全国。2001年，新奥燃气（02688.HK）在香港上市，此后业务版图向全国快速扩张。2010年，“新奥燃气”更名“新奥能源”，由单一的天然气销售向综合能源服务商转型。截至2023年6月底，新奥能源共拥有254个城市燃气项目，252个泛能项目。截至2023年6月底，实控人王玉锁持有公司32.66%股权。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（注：图例颜色深浅代表该地区项目零售气量多少） 资料来源：昆仑能源官网，兴业证券经济与金融研究院整理（注：图例颜色深浅代表该地区项目数量多少） 资料来源：中国燃气公告，兴业证券经济与金融研究院整理（注：图例颜色深浅代表该地区项目数量多少） 资料来源：华润燃气官网，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2023年上半年，公司短期业绩承压。2023年上半年，公司实现营业收入541.1亿元，同比下降7.2%；毛利71.57亿元，同比增长3.8%/2.63亿元，其中零售 气/批 发 气/接 驳/综 合 能 源/智 家 业 务毛 利 分 别 变 动-2.36/-1.58/+1.76/+2.15/+2.66亿元；归母净利润33.33亿元，同比增长7.3%；剔除其他收益与亏损、商品衍生工具未变现净收益（亏损）之相关递延税项以及以股份为基础付款开支后，公司核心利润为39.14亿元，同比下降5.0%；每股核心基本盈利3.47元，同比下降5.1%。公司拟派发中期股息0.64港元/股，与去年同期持平。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2023年上半年，公司毛差稳步恢复，工业气量不佳导致零售气量下降。2023年上半年，公司天然气零售业务收入292.2亿元，同比下降3.6%；分部毛利29.2亿元，同比下降7.5%/2.36亿元。主要是由于零售气量同比下降6.9%至121.6亿方，其中工业气量同比下降11.7%至79.8亿方；居民气量同比增长5.1%至29.1亿方；商业气量同比增长5.3%至11.0亿方。 价格方面，公司居民售价同比提升0.02元/方至3.25元/方，平均销气价格同比上升0.08元/方至3.57元/方，销气价差（不含税）同比上升0.02元/方至0.52元/方。2023年上半年，公司已调价居民气量占总居民气量比例为34%。2023年全年，公司下调售气量指引，预计天然气零售气量同比下降幅度或将不超过5%，销气价差或将稳定在0.51元/方。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2023年上半年，公司燃气批发业务毛利下降，接驳业务实现增长。2023年上半年，公司燃气批发业务实现营收133.5亿元，同比下降29%；分部毛利6.6亿元，同比下降19%/1.58亿元。公司批发气量同比下降2.8%至36.65亿方，批发单价同比下降1.32元/方至3.64元/方；批发气单方毛利同比下降0.04元/方至0.18元/方。 同期，公司燃气接驳业务实现营业收入28.6亿元，同比增长2.6%；分部毛利15.3亿元，同比增长13%/1.76亿元；毛利率达到53.3%，同比上升4.9个百分点。“保交楼”政策支撑接驳业务开展，公司新增家庭用户99.8万户，同比增长1.9%；新增工商业用户已装置日设计供气量836万方，同比下降11.8%。 2023年全年，公司维持新开发家庭用户180-200万户的指引不变，新开发工商业用户日设计供气量2000万方的目标不变。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2023年上半年，公司综合能源业务表现符合预期，全年维持40%收入增长指引不变。2023年上半年，公司综合能源业务营业收入同比增长30.3%至69.9亿元，分部毛利同比增长30.8%/2.15亿元至9.1亿元，公司综合能源业务供能量同比增长45%至156.6亿千瓦时。2023年上半年，公司新增42个综合能源项目，已投运综合能源项目达到252个，在建项目62个，在建项目投运后的最大用能规模或将超过450亿千瓦时。随着用户清洁能源需求的持续增长，公司综合能源业务规模有望稳定增长，2023年全年，公司维持综合能源业务收入增长40%的指引不变。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2023年上半年，渗透率与单户创值提升带动智家业务毛利同比增长约31%。2023年上半年，公司智家业务实现营业收入17.0亿元，同比增长46%；分部毛利11.4亿元，同比增长31%/2.66亿元；毛利率下降7.9个百分点至67%。公司以安全出发，通过数智和服务满足客户需求，新用户渗透率由去年同期的29.6%提升至32.2%，现有客户渗透率由去年同期的9.5%提升至11.2%，单户创值收入则由去年同期的77元同比增长22%至94元。2023年全年，公司维持智家业务毛利30%增长的指引不变。 ⚫公司现金流状况优异，支撑公司投资支出与分红派息。在2022年上下游经营环境不利情况下，公司依然实现经营性现金流101亿元。优异现金流量情况支撑公司日常城燃项目开支、综合能源项目扩张以及城燃项目并购投资。同时，公司每股派息额由2013年的0.48港元稳步增长至2022年的2.91港元，派息率升至2022年的37%。此外，公司财务状况保持良好水平，截至2023年上半年，公司在手现金109.4亿元，资产负债率55.7%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理（注：本文所指自由现金流的简易计算方法为经营活动产生的现金流量净额减去投资活动产生的现金流量净额） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司2022年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫我们的观点：2023年上半年，公司售气业务表现不佳使得业绩短期承压，综合能源与智家业务已然成为第二增长曲线。2023年全年，公司指引其核心利润将同比下降不超过5%。我们预计,2023-2025年公司核心归母利润将分别达到75.57/80.42/87.16亿元，同比分别变动-5.1%/+6.4%/+8.4%。公司现金流状况