零售气量稳健增长，泛能与智家盈利能力提升

公司评级买入（维持） 零售气量稳健增长，泛能与智家盈利能力提升 报告日期2025年09月01日 投资要点： ⚫2025年上半年，公司国内基础业务核心利润同比+0.7%，泛能与智家业务增长。2025年上半年，公司实现营业收入556.7亿元，同比增长2.0%；毛利64.6亿元，同比下降0.1%/0.1亿元，其中天然气零售/燃气批发/工程安装/泛能业务/智家业务毛利分别同比-0.5/-0.5/-0.04/+0.2/+0.7亿元；归母净利润24.3亿元，同比下降5.6%；剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的公司核心利润为32.2亿元，同比下降1.2%，其中国内基础业务核心利润31.0亿元，同比增长0.7%，燃气批发海外销售利润1.2亿元，同比下降34%。公司拟派中期股息0.65港元/股，同比持平。 相关研究 【兴证海外公用】新奥能源（02688.HK）2024年业绩点评：盈利结构持续改善，派息率提升-2025.03.30 ⚫2025年上半年，公司天然气零售气量同比+1.9%，含合联营毛利同比增长2.3%。2025年上半年，公司天然气零售业务实现营业收入304.3亿元，同比增长1.2%；毛利30.9亿元，同比下降1.5%/0.5亿元，若考虑合联营企业则该业务毛利为46.9亿元，同比增长2.3%。期内，公司零售气量129.5亿方，同比增长1.9%，其中工商业/民生/加气站气量分别为97.9/30.4/1.2亿方，分别同比+2.4%/+1.3%/-20%，累计居民顺价比例提升至64%。2025年上半年，公司燃气批发业务实现营业收入144.7亿元，同比增长17%；毛利-0.15亿元，同比下降0.49亿元。 新奥能源（02688.HK）2024年H1业绩点评：盈利质量正在优化，泛能&智家业务符合预期-20240825 新奥能源（02688.HK）跟踪点评报告：销气业务短期承压，智家与泛能打造第二增长曲线-20240407 新奥能源（02688.HK）跟踪点评：燃气零售与批发业务短期承压，泛能与智家业务如期增长-20230924 ⚫2025年上半年，公司泛能销售量同比+0.1%，毛利同比+2.1%，毛利率同比提升2.8pct至15.8%。2025年上半年，公司泛能业务实现营业收入69.1亿元，同比下降16%；毛利10.9亿元，同比增长2.1%/0.2亿元，毛利率同比提升2.8pct至15.8%。期内，公司泛能销售量197.6亿千瓦时，同比增长0.1%，截至2025年6月底公司泛能在运装机规模13.9GW，较去年同期增长1.1GW，累计投运泛能项目374个。 新奥能源（02688.HK）2022年业绩点评：上游资源协调能力弥补零售疲弱，综合能源高速增长-20230329 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年，公司工程安装毛利同比下降0.5%，智家业务毛利同比+4.9%。2025年上半年，公司工程安装业务实现营业收入17.1亿元，同比下降7.9%；毛利8.2亿元，同比下降0.5%/0.04亿元。期内，公司新增居民安装总量69.2万户，同比下降10.7%，累计居民用户数达到3207万户。2025年上半年，公司智家业务实现营业收入21.6亿元，同比增长3.7%；毛利14.7亿元，同比增长4.9%。期内，公司智家业务交易客户数量达到332万户，综合客单价达到649元/户。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。我们预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为69.17、72.88、77.50亿元，同比分别增长0.4%、5.4%、6.3%，维持“买入”评级。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑 ⚫2025年上半年，公司国内基础业务核心利润同比+0.7%，泛能与智家业务增长。2025年上半年，公司实现营业收入556.7亿元，同比增长2.0%；毛利64.6亿元，同比下降0.1%/0.1亿元，其中天然气零售/燃气批发/工程安装/泛能业务/智家业务毛利分别同比-0.5/-0.5/-0.04/+0.2/+0.7亿元；归母净利润24.3亿元，同比下降5.6%；剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的公司核心利润为32.2亿元，同比下降1.2%，其中国内基础业务核心利润31.0亿元，同比增长0.7%，燃气批发海外销售利润1.2亿元，同比下降34%。公司拟派中期股息0.65港元/股，同比持平。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年，公司天然气零售气量同比+1.9%，含合联营毛利同比增长2.3%。2025年上半年，公司天然气零售业务实现营业收入304.3亿元，同比增长1.2%；毛利30.9亿元，同比下降1.5%/0.5亿元，若考虑合联营企业则该业务毛利为46.9亿元，同比增长2.3%。期内，公司零售气量129.5亿方，同比增长1.9%，其中工商业/民生/加气站气量分别为97.9/30.4/1.2亿方，分别同比+2.4%/+1.3%/-20%，累计居民顺价比例提升至64%。2025年 上半年，公司燃气批发业务实现营业收入144.7亿元，同比增长17%；毛利-0.15亿元，同比下降0.49亿元。 ⚫2025年上半年，公司泛能销售量同比+0.1%，毛利同比+2.1%，毛利率同比提升2.8pct至15.8%。2025年上半年，公司泛能业务实现营业收入69.1亿元，同比下降16%；毛利10.9亿元，同比增长2.1%/0.2亿元，毛利率同比提升2.8pct至15.8%。期内，公司泛能销售量197.6亿千瓦时，同比增长0.1%，截至2025年6月底公司泛能在运装机规模13.9GW，较去年同期增长1.1GW，累计投运泛能项目374个。 ⚫2025年上半年，公司工程安装毛利同比下降0.5%，智家业务毛利同比+4.9%。2025年上半年，公司工程安装业务实现营业收入17.1亿元，同比下降7.9%；毛利8.2亿元，同比下降0.5%/0.04亿元。期内，公司新增居民安装总量69.2万户，同比下降10.7%，累计居民用户数达到3207万户。2025年上半年，公司智家业务实现营业收入21.6亿元，同比增长3.7%；毛利14.7亿元，同比增长4.9%。期内，公司智家业务交易客户数量达到332万户，综合客单价达到649元/户。 ⚫投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。我们预计2025-2027年，公司归母核心利润分别为69.17、72.88、77.50亿元，同比分别增长0.4%、5.4%、6.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT