核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024Q3公司实现营业收入317.49亿元，同比增长10.46%，环比减少3.10%；归母净利润9.62亿元，同比增长6.89%，环比减少33.64%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长37.42%，环比减少12.88%；核心利润11.18亿元，同比减少25.74%，环比减少30.85%。
- 前三季度核心利润下滑原因：主要受海外LNG贸易盈利规模缩水拖累，Q3零售气量同比持续修复，但平台交易气售气量价下滑，导致核心利润同环比下降。
- 零售气业务：零售气量同比持续修复，工商业气量增速较快。前三季度零售气销量188.19亿方，同比增长4.8%，其中工商业气量148.43亿方，同比增长5.7%；民生气量37.48亿方，同比增长3.4%。Q3零售气销量61.09亿方，同比增长5.5%。售气价差有所改善。
- 平台气业务：Q3平台交易气量同比减少5.4%，前三季度实现平台交易气量40.62亿方，同比增长10.7%。接收站方面，舟山LNG接收站处理量173万吨，同比增长33.1%。
- 泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。前三季度泛能销售量296.68亿千瓦时，同比增长21.4%，其中Q3实现泛能销售量99.28亿千瓦时，同比增长13.3%。
未来展望与增长动力
- 零售气业务：受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升。
- 平台交易气业务：随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。
- 长期增长：顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
- 成本优化与顺价机制：公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。2022-2023年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，2024年更多城市已启动，推动公司毛差进一步修复。
- 直销气业务高成长性：截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
高股息政策
- 三年分红递增承诺：公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。
- 特别派息规划：公司拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。
- 综合分红：2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/10/25收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.37%/5.94%。
盈利预测及评级
- 预测：公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、87.5亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应10月25日收盘价的PE分别为10.44/9.18/6.79倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险因素
- 国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期。
- 接收站项目建设进度低于预期。
- 国内天然气顺价程度不及预期。
- 综合能源销售量低于预期。
