国内平台交易气量大幅增长，泛能业务和工程项目稳步推进

营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。2024H1公司实现营业收入670.14亿元，同比下降0.30%，主要系工程建造与安装、能源生产运营应收规模同比下降所致；实现归母净利润25.30亿元，同比增长14.80%；扣非后归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%，主要系本报告期使用套期会计的衍生品实现收益同比增加及汇率变动产生的汇兑损失同比减少所致，报告期内公司套期保值实际损益11.71亿元，所属子公司美元债规模较上年同期下降，同时汇率变动较上年同期减少，产生的汇兑损失为1.16亿元，同比减少79.68%。公司实现归母核心利润26.99亿元，同比下降14.83%，扣除矿业后归母核心利润同比下降8.7%。 国内平台交易气量大幅提高，零售气量增长稳健。2024年上半年公司总销气量191.15亿方（+5.8%）。其中平台交易气量27.05亿方（+21.0%），包括国内17.41亿方（+51.9%），国际9.64亿方（-11.6%）；零售气量127.10亿方（+4.5%），城燃项目260个，工商户气量95.61亿方（+5.4%），民生气量30.01亿方（+3.1%）；批发气量37.00亿方（+0.95%）。 舟山接收站建设稳步推进，年处理能力将超1000万吨/年。目前，公司所属舟山LNG接收站实际处理能力可达750万吨/年，上半年接卸量102万吨。三期工程于2022年10月开工建设，预计在2025年四季度投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年。 泛能业务贡献增长新动能。2024年上半年，公司签约泛能微网项目412个、低碳园区4个、低碳建筑90个、低碳工厂201个；36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目332个，另有72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达574亿千瓦时。报告期内，公司实现泛能销售量197.40亿千瓦时，同比增长26.0%。 工程建造及安装业务稳步推进。公司河北新彭楠项目已实现LNG顺利出液； 广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目并网成功，制氢规模660吨/年； 签约越南北部LNG接收站EPC项目，预期年周转量70万吨。公司新开发9544个工商业用户，累计工商户达到25万个；完成77.5万户家庭用户，累计已开发3053.7万个家庭用户，平均管道燃气气化率65.5%。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司气量增长和销售情况等因素的影响，预计2024-2026年归母净利润59.0/69.7/80.7亿元（原为65.0/72.3/81.4亿元），同比增速-17%/18%/16%，对应当前股价PE为9.6/8.2/7.0X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 营收相对平稳，衍生品套期保值和汇兑损失减少致扣非归母净利润明显增长。 2024H1公司实现营业收入670.14亿元，同比下降0.30%，主要系工程建造与安装、能源生产营收规模同比下降所致；实现归母净利润25.30亿元，同比增长14.80%； 扣非后归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%，主要系本报告期使用套期会计的衍生品实现收益同比增加及汇率变动产生的汇兑损失同比减少所致，报告期内公司套期保值实际损益11.71亿元，所属子公司美元债规模较上年同期下降，同时汇率变动较上年同期减少，产生的汇兑损失为1.16亿元，同比减少79.68%。 公司实现投资收益9.12亿元，同比减少54.76%，主要系衍生金融工具产生结算损益3.92亿元，同比减少78.11%所致。公司实现归母核心利润26.99亿元，同比下降14.83%，扣除矿业后归母核心利润同比下降8.7%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 毛利率和财务费用率降低，净利率小幅提高。2024年上半年，公司毛利率为14.30%，同比降低0.18pct；净利率7.39%，同比提高0.25pct。公司销售费用率为1.08%，同比微降0.02pct；管理费用率3.06%，同比降低0.06pct；财务费用率0.75%，同比降低1.03pct，主要系汇兑损益较损失同比减少所致；研发费用率0.52%，同比降低0.04pct；公司经营期间费用率合计5.41%，同比降低1.15pct。 权益乘数下降致ROE同比降低，偿还债务支付的现金大幅增加致融资性现金流转为净流出。2024年上半年公司ROE为10.37%，同比降低1.39pct，主要系未分配利润同比增加29.27%，归母净资产明显增长，权益乘数同比降低1.88至5.78所致。公司经营性现金净流入48.17亿元，同比降低23.67%；投资性现金净流出44.45亿元，同比增加16.91%，报告期内公司所属子公司收回和购买的结构性存款增加，收回投资收到现金152.93亿元，同比增加266.43%，投资支付现金170.48亿元，同比增加289.24%；融资性现金流转为净流出42.64亿元，主要系公司所属子公司压缩债务规模及通过贷款置换降低融资成本，偿还债务支付现金178.70亿元，同比增加112.67%，公司资产负债率降低5.95pct至56.01%。 图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司三项费用率情况 图7：公司ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 国内平台交易气量大幅提高，零售气量增长稳健。2024年上半年公司总销气量191.15亿方，同比增长5.8%。其中，平台交易气量27.05亿方，同比增长21.0%，国内销气量17.41亿方，同比增长51.9%，累计客户395个，覆盖工业、电厂、城燃等用气需求，国际销气量9.64亿方，同比下降11.6%；零售气量127.10亿方，同比增长4.5%，拥有260个城市燃气项目，工商户气量95.61亿方，同比增长5.4%，民生气量30.01亿方，同比增长3.1%；批发气量37.00亿方，同比增加0.95%。 舟山接收站建设稳步推进，年处理能力将超1000万吨/年。目前，公司所属舟山LNG接收站实际处理能力可达750万吨/年，配套海底管道输配能力80亿方/年，上半年接卸量102万吨。三期工程于2022年10月开工建设，4座LNG储罐外罐主体结构施工全部完成，预计在2025年四季度投产，投用后实际处理能力累计可超过1000万吨/年。 泛能业务贡献增长新动能。2024年上半年，公司签约泛能微网项目412个、低碳园区4个、低碳建筑90个、低碳工厂201个；36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目332个，另有72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达574亿千瓦时。报告期内，公司实现泛能销售量197.40亿千瓦时，同比增长26.0%。 工程建造及安装业务稳步推进。工程建造业务方面，公司规模最大的焦炉煤气甲烷化EPC总承包工程河北新彭楠项目已实现LNG顺利出液；广汇能源绿电制氢及氢能一体化示范项目并网成功，制氢规模660吨/年；签约越南北部LNG接收站EPC项目，预期年周转量70万吨。工程安装业务方面，公司新开发9544个工商业用户，开口气量726.2万方/日，累计工商户达到25万个；完成77.5万户家庭用户，累计已开发3053.7万个家庭用户，平均管道燃气气化率65.5%，覆盖近1.4亿人口。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司气量增长和销售情况及泛能业务和衍生品套期保值收益等因素的影响，预计2024-2026年归母净利润59.0/69.7/80.7亿元（原为65.0/72.3/81.4亿元），同比增速-17%/18%/16%，EPS为1.90/2.25/2.60元，对应当前股价PE为9.6/8.2/7.0X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）