新业务并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,144 1,368 2,231 2,421 2,634 同比增长 -7.4% 19.5% 63.1% 8.5% 8.8% 营业利润（百万元） 73 141 211 272 357 同比增长 -48.7% 93.9% 50.4% 28.8% 31.2% 归属母公司净利润（百万元） 74 164 207 256 328 同比增长 -38.6% 120.3% 26.3% 23.8% 27.9% 每股收益（元） 0.19 0.41 0.52 0.64 0.82 毛利率 59.0% 55.0% 53.3% 53.3% 53.3% 净利率 6.5% 12.0% 9.3% 10.6% 12.5% 净资产收益率 3.3% 6.8% 8.1% 9.4% 11.2% 市盈率（倍） 92.8 42.1 33.4 27.0 21.1 市净率（倍） 3.0 2.8 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 新业务并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进 核心观点 2016年度新增9家公司的并表使得公司营业收入和净利润分别同比增长19.53%和120.28%，扣非后净利润同比增长206.80%，其中第四季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长76.11%和208.50%。分业务来看，16年公司女装业务收入同比下降14.49%，毛利率下滑1.38pct，净关店5家；婴童业务贡献总收入的21.50%，贡献净利润1391万元；医美业务贡献总收入的6.48%，贡献净利润920万元。 新增9家公司并表导致公司毛利率与各项费率出现明显变化。16年公司综合毛利率下降4.03pct，期间费用率下降3.85pct，其中销售费用率下降0.82pct，管理费用率下降1.34pct。16年经营活动净现金流同比减少12.19%，应收账款较年初增长4.89%，存货较年初减少2.44%，过去两年公司女装存货规模总计减少1.16亿元，过季货品占比降低，存货结构得到优化。受益于L&P盈利的大幅上升，16年公司投资收益同比增长81.62%，营业外收入5260万元，主要来自于政府补助。 公司女装业务筑底调整，泛时尚生态圈初具雏形，医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17年有望逐步企稳。（2）化妆品：公司较早投资的韩国面膜龙头L&P近年来业绩持续高速增长，公司投资收益丰厚，伴随L&P今年预期在韩国上市，后续投资也将大幅升值。同时依托公司在韩国强大的商业资源，未来在化妆品领域仍有外延预期。（3）医美：公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美，已经初步确立主板医美稀缺标的地位，未来有望整合海内外优质医美资源，通过外延整合和扩张，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）定增：未来定增的发行（发行价格不低于22.98元/股，数量不超过3577万股）也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。（6）截至17年2月，公司员工持股计划以15.79元/股定向购买控股股东申东日持有的450万股股票，完成计划购买上限的65.22%，员工持股计划的稳步推进，进一步彰显了公司长期发展信心，也给予股价充分的安全边际。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017—2019年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.82元（原预测17-18年为0.52元和0.63元），参考可比公司平均估值，维持20%估值溢价，给予公司17年36倍PE估值，对应目标价18.72元，维持“增持”评级。 风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月31日） 16.86元 目标价格 18.72元 52周最高价/最低价 75.46/16.63元 总股本/流通A股（万股） 40,000/20,986 A股市值（百万元） 6,744 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年04月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -10.2 -4.3 -7.0 -77.7 相对表现（%） -9.3 -4.4 -11.4 -85.1 沪深300（%）% -1.0 0.1 4.4 7.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形 2016-12-20 -74%-56%-37%-19%0%16/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 2 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进 根据年报，我们小幅上调公司投资收益与营业外收入预测，预计公司2017—2019年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.82元（原预测17-18年为0.52元和0.63元），参考可比公司平均估值，维持20%估值溢价，给予公司17年36倍PE估值，对应目标价18.72元，维持“增持”评级。 图1：可比公司估值水平 数据来源：2016年3月30日收盘价、东方证券研究所 最新价格(元)2017/3/302016A2017E2018E2016A2017E2018E探路者13.930.340.450.3640.9631.2538.69搜于特13.220.230.480.6657.0827.3519.89跨境通17.140.280.550.8462.3031.0320.50歌力思31.420.731.081.3742.9629.2022.87维格娜丝34.280.681.591.7150.5621.5220.04汇洁股份30.710.850.921.0636.1833.5328.90调整后平均47.8929.7123.08公司每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 新业务并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 362 291 781 847 922 营业收入 1,144 1,368 2,231 2,421 2,634 应收账款 96 369 602 678 711 营业成本 469 616 1,042 1,130 1,230 预付账款 18 16 33 36 40 营业税金及附加 9 13 21 23 25 存货 486 663 729 791 861 营业费用 408 476 726 784 839 其他 417 569 563 560 564 管理费用 190 209 327 349 365 流动资产合计 1,380 1,908 2,709 2,913 3,097 财务费用 27 9 18 15 13 长期股权投资 777 599 599 599 599 资产减值损失 15 (13) 18 20 23 固定资产 347 483 528 566 597 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 51 62 62 62 62 投资净收益 46 84 131 174 218 无形资产 137 544 530 516 503 其他 0 0 0 0 0 其他 97 827 718 713 708 营业利润 73 141 211 272 357 非流动资产合计 1,409 2,515 2,437 2,457 2,470 营业外收入 8 53 45 40 35 资产总计 2,789 4,423 5,146 5,370 5,567 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 332 572 1,022 988 844 利润总额 77 190 253 309 389 应付账款 49 134 226 245 267 所得税 3 7 9 11 14 其他 82 343 398 428 464 净利润 74 184 245 299 376 流动负债合计 464 1,049 1,646 1,661 1,574 少数股东损益 0 20 38 42 48 长期借款 0 41 43 45 46 归属于母公司净利润 74 164 207 256 328 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.41 0.52 0.64 0.82 其他 0 93 0 0 0 非流动负债合计 0 134 43 45 46 主要财务比率 负债合计 464 1,183 1,689 1,705 1,621 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 776 813 856 903 成长能力 股本 200 400 400 400 400 营业收入 -7.4% 19.5% 63.1% 8.5% 8.8% 资本公积 1,652 1,454 1,454 1,454 1,454 营业利润 -48.7% 93.9% 50.4% 28.8% 31.2% 留存收益 478 602 789 955 1,189 归属于母公司净利润 -38.6% 120.3% 26.3% 23.8% 27.9% 其他 (5) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,325 3,240 3,457 3,664 3,946 毛利率 59.0% 55.0% 53.3% 53.3% 53.3% 负债和股东权益 2,789 4,423 5,146 5,370 5,567 净利率 6.5% 12.0% 9.3% 10.6% 12.5% ROE