女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,368 2,353 2,596 2,875 3,184 同比增长 19.5% 72.1% 10.3% 10.7% 10.7% 营业利润（百万元） 141 224 363 428 506 同比增长 93.9% 59.3% 62.2% 18.0% 18.0% 归属母公司净利润（百万元） 164 188 282 333 394 同比增长 120.3% 14.4% 50.2% 18.2% 18.2% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.70 0.83 0.98 毛利率 55.0% 57.3% 57.8% 57.6% 57.4% 净利率 12.0% 8.0% 10.9% 11.6% 12.4% 净资产收益率 6.8% 7.3% 10.1% 11.1% 12.0% 市盈率（倍） 30.8 26.9 17.9 15.2 12.8 市净率（倍） 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进 核心观点 受益于新增医美和婴童业务的并表、女装业务的回暖以及新增资管业务收入，17年公司营业收入增长72.06%，由于资产减值损失的增加（计提Hifashion减值准备），全年净利润同比增长14.36%，扣非后净利润同比增长43.97%，其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长30.85%和4.58%。公司拟每10股派息1.5元。公司公告18年Q1盈利同比增长50%-80%之间。 分业务来看，17年公司女装收入同比增长13.60%，其中主品牌朗姿收入增长23.34%，莱茵收入增长11.58%；婴童业务收入8.35亿元，尚处亏损状态；医美业务收入2.56亿元，贡献净利润1291万元；资管业务新增收入1.44亿元，贡献净利润7571万元。17年公司综合毛利率同比提升2.39pct，期间费用率同比下降0.22pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降2.01pct和0.74pct。全年公司经营活动净现金流同比小幅下降2.31%，应收账款较年初增加1.78%，存货较年初增加18.43%，整体经营质量相对平稳。17年公司投资收益合计1.23亿元，同比增长47.77%。 女装主业复苏，泛时尚生态圈初具雏形，后续医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17年以来整体呈现复苏趋势，18年恢复净开店有望保持高景气度。（2）化妆品：公司投资的L&P 17年短期受中韩政治影响业绩有所波动，18年冲击减缓，有望开始恢复。（3）医美：公司现拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌，未来有望进一步整合海内外优质医美资源，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）公司员工持股计划以均价14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790万股股票，完成购买计划，进一步彰显对公司长期发展信心。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.83元和0.98元（原预测18-19年每股收益为0.65元和0.82元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价15.40元，维持公司“增持”评级。 风险提示 终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年03月30日） 12.63元 目标价格 15.40元 52周最高价/最低价 17.38/11.01元 总股本/流通A股（万股） 40,000/20,855 A股市值（百万元） 5,052 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年04月02日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.3 7.1 12.8 -26.9 相对表现（%） 7.5 10.2 16.1 -40.4 沪深300（%）% -0.2 -3.1 -3.3 13.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 收购知名医美品牌 泛时尚生态圈进一步完善 2018-01-03 女装主业回暖与新业务并表推动收入与盈利高增长 2017-10-26 女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进 2017-08-22 -41%-20%0%20%41%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进 2 Table_Summary 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.83元和0.98元（原预测18-19年每股收益为0.65元和0.82元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价15.40元，维持公司“增持”评级。 表1：可比公司列表 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2018/4/22017A2018E2019E2017A2018E2019E歌力思60380820.530.871.091.3223.5918.8015.51太平鸟60387729.050.981.371.7629.6421.1916.47安正时尚60383922.390.941.221.5623.7018.4014.32潮宏基00234510.750.320.380.4533.5528.3124.12维格娜丝60351822.451.051.581.8621.3414.2212.06上海家化60031539.480.580.781.0268.0350.7838.73调整后平均2218市盈率每股收益（元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份年报点评 —— 女装主业持续复苏，泛时尚生态圈战略稳步推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 291 206 263 389 556 营业收入 1,368 2,353 2,596 2,875 3,184 应收账款 369 376 415 460 509 营业成本 616 1,004 1,096 1,218 1,356 预付账款 16 16 39 43 48 营业税金及附加 13 18 20 22 24 存货 663 785 877 975 1,085 营业费用 476 772 824 900 966 其他 569 761 800 805 810 管理费用 209 343 363 399 427 流动资产合计 1,908 2,145 2,394 2,672 3,008 财务费用 9 75 72 70 76 长期股权投资 599 636 636 636 636 资产减值损失 (13) 68 29 26 30 固定资产 483 399 470 538 604 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 62 85 86 86 86 投资净收益 84 123 144 163 174 无形资产 544 418 408 397 387 其他 0 26 26 26 26 其他 827 3,255 3,196 3,185 3,173 营业利润 141 224 363 428 506 非流动资产合计 2,515 4,793 4,796 4,843 4,887 营业外收入 53 5 5 5 5 资产总计 4,423 6,938 7,190 7,515 7,895 营业外支出 3 8 4 4 4 短期借款 572 1,540 1,540 1,540 1,540 利润总额 190 220 364 429 507 应付账款 134 122 164 183 203 所得税 7 27 47 56 66 其他 343 1,295 1,369 1,386 1,405 净利润 184 193 317 374 441 流动负债合计 1,049 2,957 3,073 3,108 3,148 少数股东损益 20 5 35 41 47 长期借款 41 107 107 107 107 归属于母公司净利润 164 188 282 333 394 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.47 0.70 0.83 0.98 其他 93 106 8 8 8 非流动负债合计 134 212 114 114 114 主要财务比率 负债合计 1,183 3,169 3,187 3,223 3,262 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 776 1,092 1,127 1,167 1,214 成长能力 股本 400 400 400 400 400 营业收入 19.5% 72.1% 10.3% 10.7% 10.7% 资本公积 1,454 1,485 1,485 1,485 1,485 营业利润 93.9% 59.3% 62.2% 18.0% 18.0% 留存收益 602 770 992 1,240 1,534 归属于母公司净利润 120.3% 14.4% 50.2% 18.2% 18.2% 其他 8 23 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,240 3,769 4,003 4,292 4,633 毛利率 55.0% 57.3% 57.8% 57.