2018年报点评：新零售战略促主业增长，泛时尚产业互联生态圈初具规模

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评●纺织服装行业 2019年3月12日 新零售战略促主业增长，泛时尚产业互联生态圈初具规模 - 朗姿股份（002612）2018年报点评 朗姿股份(002612.SZ ) 推荐 （首次评级） 核心观点： 1．事件 公司发布2018年报，2018年1-12月公司实现营收26.62亿元，同比增长13.10%；实现归属母公司净利润2.10亿元，同比增长12.20%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长29.22%。18年实现EPS为0.53元。2019年3月10日，公司第三届董事会第三十四次会议审议通过了《关于2018年度利润分配方案的议案》，公司以2018年12月31日的总股本40,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发6,000万元（含税）。 其中，2018Q1-Q4营业收入分别增20.47%，25.07%，18.91%，-6.09%，；归属母公司净利润分别增71.75%，105.72%，80.58%，12.20%。 2．我们的分析与判断 （一）女装：主品牌 发力， 智慧零售 战略引领改革 18年女装收入137,961.57万元，同比增长24.29 %创历史新高，其中，主品牌“朗姿”和“莱茵”营业收入分别实现32.54%和24.24%的增长 。产品设计方面，不断打造深入人心的品牌形象；产品推广方面，注重主题推广活动，增强品牌理念内涵；营销管理方面，始终以顾客需求为中心；电商销售方面，收入增长猛进，成绩不俗；开启智慧零售，引领消费未来。 渠道布局持续优化，新零售模式效果初显。截至2018年末， 女装共拥有505家店铺（净增57家），关闭低效门店同时，积极下沉三四线城市终端销售渠道，直营门店378家（净增62家），收入114,371.97万元，同比增长31.33%，收入占比82.90%；经销门店127家（净减11家），收入23,589.59万元，同比增长-1.33%，收入占比17.10%；自年初以来携手腾讯打造“朗姿智慧零售”新商业模式，旨在终端零售实现数字化转型。 主品牌发力，小品牌持续调整。主品牌主品牌朗姿收入同比增长32.54%至96,410.90万元，收入占比69.88%，同店增长20.25%，门店248家（净增23家）；莱茵收入同比增长24.24%至28,691.87万元，收入占比20.80%，同店增长13.11%，门店145家（净增13家 ）； 小品牌增长乏力，卓可／玛丽／吉高特／FF／DEWL收入合计下降-15.20%，门 店112家（ 净增15家 ）。 分析师 李昂 ：8610-83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 林相宜 ：8610-66568843 ：linxiangyi_yj@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130118090029 对本报告编制提供信息 市场数据 2019-03-11 A股收盘价(元) 10.34 A股一年内最高价(元) 14.13 A股一年内最低价(元) 8.01 上证指数 3026.99 市盈率 19.76 总股本（万股） 40000.00 实际流通A股(万股) 20957.65 限售的流通A股(万股) 19042.35 流通A股市值(亿元) 21.67 相对沪深300表现图 2019-03-11 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河纺服】行业深度报告_纺织服装行业_消费分层时代，服装龙头享价值增长 -40%-20%0%20%朗姿股份沪深300 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 （二）童装：本土化经营效率 仍有待提高 公司2014年以3.1亿元收购为品牌历史超过38年的韩国知名童装上市公司阿卡邦，2018年童装业务收入66,069.39万元，同比增速-19.26%，收入 占比18.01%，已完成999家线下店铺的开设。欧睿咨询预计2019、2020年中国童装市场增速为14.10%、12.45%，童装行业尚处于高速增长的成长期，尚未确立竞争格局，公司童装业务发展前景广阔。目前阿卡邦在中国的营销管理公司正在加快完善其在国内的供应链建设，争取尽快提升其在国内的品牌知名度和市场占有率，扩大阿卡邦在国内业务。我们认为随着童装市场的不断发展，婴童业务将为公司提供较高的并表利润。 （三）医美：内生增长后劲十足 公司积极布局医美、化妆品领域，迅速构建医美产业先发优势壁垒，与高端女装业务相互导流，提高用户粘性，满足用户多方面需求。随着公司医疗美容业务规模扩大和经营业绩的整体上升， 叠加18年1月高一生并表，最终内生、外延因素双双发力，18年实现医疗美容业务收入47,963.89万元，较上年同期增长87.26%。 （四）资产管理：公司时尚 战略布局的触角 公司于2017年6月成立韩亚资管，主要业务方向为战略或财务投资泛时尚相关产业领域优质标的，以支撑和支持公司“泛时尚产业互联生态圈”战略布局，深入挖掘和培养与公司有更多协同可能性的产业链上下游资源。18年实现资管业务收入入10,519.36万元，按持股比例只算贡献净利润9,270.52万元。 （四）整体经营步入稳定、上升周期 存货、应收账款规模有所增加，经营性现金流大幅好转。截至2018年末存货规模同比增加21.35PCT至9.53亿元，增幅超过收入增速13.10PCT，存货周转天数增加20天至279天；应收账款规模同比减少3.66PCT至3.62亿元，应收账款周转天数减少7天至50天；受女装、医美业务的快速增长，经营性现金流净额同比减少0.75元至0.54亿元。 截至2018年末，公司资产负债率39.65%。18 年2月5 日，公司债过会，发行规模不超过9 亿元。截止3 月20 日，第一期债券已发行完毕，实际发行规模4 亿元，票面利率7%，期限5 年，债项评级为AAA。公司债的发行可提升短期偿债能力，长期来看助力医美、婴童及化妆品板块持续布局。 1-12月毛利率同比提升0.6PCT至57.95%，其中2018Q1-Q4毛利率分别为56.91%， 57.76%，55.35%，61.86%，主要系女装、婴童、医美业务毛利率的提升，叠加医美业务毛利率较高，18年高一生并表使得医美业务收入占比提高，使得公司整体毛利率稳步上升。 1-12月期间费用率同比提升3.42PCT至53.97%，其中，销售费用、管理费用（含 研发费用）、财务费用率分别为35.94%/14.36%/6.77%，同比 变化9.50/-1.40/113.87PCT。财务费用增加较多系公司发行公司债、短期融资券及银行贷款增加所致。 资产减值计提增加，因计提存货跌价准备、坏账准备、资产减值金额达96.17万元，同比增加14.63万元。 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 投资收益同比提升143.83PCT至301,10.87万元，系参股L&P面膜所得，18年该公司实现净利润288,11.55万元，按持股比例折算后贡献净利润2621.85万元。 3．投资建议 公司当前股价对应2019-2021年PE为18.67/15.68/13.42倍。 考虑近期零售环境的不确定性，预计2019-2021年扣非归母净利为2.22/2.64/3.08亿元，EPS为0.554/0.659/0.771。公司目前估值仍具备吸引力，新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化， 四大业务协同效应逐渐增强盈利能力。首次覆盖，我们给予“推荐”评级。 4．风险提示 新品牌开拓的市场风险，终端消费环境的不确定性，存货大幅增加或存在减值风险等。 附表1：主要财务指标 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元） 1,367.74 2,353.27 2,661.55 3,050.23 3,487.88 4,007.81 YOY 19.53% 72.06% 13.10% 14.60% 14.35% 14.91% 归属母公司股东净利润(百万元） 164.02 168.11 197.68 221.50 263.77 308.25 YOY 120.28% 2.50% 17.59% 12.05% 19.08% 16.87% EPS（元） 0.41 0.42 0.49 0.55 0.66 0.77 ROE 6.66% 6.28% 7.11% 7.45% 8.20% 8.87% P/E 25.22 24.60 20.92 18.67 15.68 13.42 P/B 1.68 1.54 1.49 1.39 1.29 1.19 P/S 3.02 1.76 1.55 1.36 1.19 1.03 EV/EBITDA 21.55 21.04 15.92 17.61 15.15 16.83 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 附表2：公司财务报表（单位：百万元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 营业收入 2,661.55 3,050.23 3,487.88 4,007.81 现金 200.18 33.53 83.64 64.05 营业成本 1,119.24 1,290.76 1,459.13 1,671.71 应收账款 362.76 582.56 498.39 743.70 营业税金及附加 20.27 23.23 26.56 30.52 其它应收款 60.14 45.15 75.25 63.09 销售费用 956.51 1,096.19 1,253.47 1,440.32 预付账款 24.56 25.65 31.11 33.91 管理费用 299.50 418.07 478.05 549.32 存货 952.76 1,114.33 1,222.40 1,454.77 财务费用 180.30 122.39 117.00 111.56 其他 1,999.25 1,999.25 1,999.25 1,999.25 资产减值损失 76.68 - - - 非流动资产 公允价值变动收益 - - - - 长期投资 654.76 694.76 739.76 784.76 投资净收益 301.11 130.00 125.00 125.00 固定资产 395.04 483.86 473.99 464.12 营业利润 227.47 229.59 278.66 329.38 无形资产 382.19 382.19 382.19 382.19 营业外收入 - - - - 其他 2,067.23 1,894.02 1,819.49 1,819.49 营业外支出 -82.68 - - - 资产总计 7,098.86 7,252.56 7,266.37 7,841.68 利润总额 211.43 229.59 278.66 329.38 流动负债 所得税 19.87 14.94 23.05 30.66 短期借款 1,777.06 1,811.47 1,473.14 1,781.82 净利润 191.56 214.65 255.61 298.72 应付账款 147.22 190.77 191.30 246.44 少数股东损益 -6.11 -6.85 -8.16 -9.53 其他 373.85 261.31 406.33 299.90 归属母公司净利润 197.68 221.50 263.77 308.25 公司点评/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证