HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.low 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,235 1,144 1,403 2,311 2,524 同比增长 -10.4% -7.4% 22.6% 64.7% 9.2% 营业利润（百万元） 141 73 126 233 282 同比增长 -48.7% -48.7% 73.5% 85.1% 20.9% 归属母公司净利润（百万元） 121 74 153 210 253 同比增长 -48.1% -38.6% 105.5% 37.0% 20.5% 每股收益（元） 0.30 0.19 0.38 0.52 0.63 毛利率 60.7% 59.0% 54.2% 52.3% 52.0% 净利率 9.8% 6.5% 10.9% 9.1% 10.0% 净资产收益率 5.3% 3.3% 6.4% 8.3% 9.4% 市盈率（倍） 61.0 99.3 48.3 35.3 29.3 市净率（倍） 3.3 3.2 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形 核心观点 公司是国内第一家中高端女装上市公司。2014年以来，公司在调整女装主业的同时，不断在时尚消费领域布局，逐步构建起以“女装+婴童+医美+化妆品”为核心的“泛时尚生态圈”。我们预计随着女装业务后续的企稳以及化妆品、医美、婴童开始贡献增量，公司收入与盈利增速都将显著回升。 时尚消费行业坐拥广阔市场空间。国内中高端女装市场具有集中度低、市场容量较大但差异化需求显著的特点，消费升级下中高端女装行业正面临转型升级。国内医美行业处高速成长期，预计未来5年CAGR有望达32%，行业正走向规范化和规模化发展。国内婴童产业属于典型的朝阳产业，消费升级叠加二胎政策，预计到2020年婴童市场规模将发展至3.6万亿元，未来五年将以每年15%的速度增长。我国化妆品市场是全球增长最快的地区之一，市场容量大且结构分化显著，电商增长快，高性价比韩流品牌盛行。预计到2020年，化妆品行业规模将达到4352亿，2016-2020年CAGR在6.7%左右。 公司女装业务筑底调整，泛时尚生态圈初具雏形，医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，从前三季度运营看已经逐步企稳。（2）化妆品：公司较早投资韩国面膜龙头L&P并且于近期增持股份，L&P近年来业绩持续高速增长，公司投资收益丰厚，伴随L&P明年预期在韩国上市，后续投资也将大幅升值。同时依托公司在韩国强大的商业资源，未来在化妆品领域仍有外延预期。（3）医美：公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美，已经初步确立主板医美稀缺标的地位，未来有望整合海内外优质医美资源，通过外延整合和扩张，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童产业：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）定增：未来定增的发行（发行价格不低于22.98元/股，数量不超过3577万股）也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。 财务预测与投资建议 不考虑增发影响，我们预计公司2016—2018年每股收益分别为0.38元、0.52元和0.63元。参考纺织服装行业可比公司平均估值，考虑到公司医美标的的稀缺性和时尚消费产业的大协同性，给予公司20%的估值溢价，给予其2017年45倍PE估值，对应目标价23.40元，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2016年12月20日） 18.37元 目标价格 23.40元 52周最高价/最低价 75.48/18.06元 总股本/流通A股（万股） 40,000/20,986 A股市值（百万元） 7,348 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2016年12月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.4 -15.1 -10.4 -73.2 相对表现（%） 2.4 -11.9 -12.0 -61.1 沪深300（%）% -2.8 -3.2 1.6 -12.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn -57%-38%-19%0%19%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份首次报告 —— 女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形 2 目 录 公司概况：从高端女装迈向泛时尚生态圈....................................................... 4 时尚消费行业坐拥广阔市场空间 ..................................................................... 5 中高端女装行业：差异化需求明显 ..................................................................................... 5 医美行业：颜值经济正在崛起 高速成长可期 ..................................................................... 6 婴童行业：朝阳产业+政策助力 持续增长能力强 ............................................................... 9 化妆品行业：行业持续增长 品质需求提升 ....................................................................... 11 “女装+婴童+化妆品+医美” 四大板块构筑“泛时尚生态圈” ...................... 13 女装板块逐步见底 ............................................................................................................ 13 投资韩国面膜细分领域龙头L&P 未来仍有较大外延空间 ................................................. 14 收购韩国国民婴童品牌“阿卡邦”布局国内正当时 .......................................................... 15 整合海内外优秀医美资源 ................................................................................................. 17 定增继续加码医美+婴童板块业务 ..................................................................................... 19 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 20 风险提示 ...................................................................................................... 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份首次报告 —— 女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形 3 图表目录 图1：2008-2015年公司营业收入和净利润情况（万元） ............................................................. 4 图2：2008-2015年公司销售毛利率和净利率情况........................................................................ 4 图3：公司“泛时尚生态圈”布局 ................................................................................................ 4 图4：2011-2015年3家高端女装上市公司收入情况（万元） ...................................................... 5 图5：2011-2015年3家高端女装上市公司净利润情况（万元） .................................................. 5 图6：2010-2017E中国新生婴儿规模情况（万人） ..................................................................... 9 图7：2011-2018e年婴童线上市场规模情况 .............................................................................. 10 图8：挑选婴童产品时的考虑因素 .............................................................................................. 10 图9：各省对婴童产品关注度情况 ............