调研纪要：医美品牌+技术布局完善，女装渠道改善，携手婴童+美妆构建泛时尚生态圈

2017-01-23 调 研 纪 要 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 在 朗姿股份（002612）调研纪要 医美品牌+技术布局完善，女装渠道改善，携手婴童+美妆构建泛时尚生态圈 核心提示 金文曦 021-3383 0502 wxjin@cebm.com.cn 陈大鹏 021-3383 0502 dapengch@cebm.com.cn 钟正生 010-85188170-8666 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 公司依托于高端品牌女装主业逐渐构建 “泛时尚产业互联生态圈”，已逐渐形成医疗美容+化妆品+婴童产品+女装 “她经济”时尚产业链，预期通过业务客户群体的重叠性和女性客户多元化的 “爱美”需求，实现客流量积极引导，生态圈内多业务变现的协同效应。其中医美为发展龙头，阿卡邦婴童品牌系列逐渐引入，女装结构性调整，化妆品仍处于萌芽阶段。 公司近期拟发行3577万股，发行底价为22.98元/股，募资8.2亿，其中6.8亿用于医疗美容服务网络建设项目，1.4亿用于阿卡邦品牌营销网络建设项目。莫尼塔研究认为，公司医美转型思路明确：“米兰柏羽”和 “晶肤医美”终端净利率和门店数量增长，和韩国梦想集团医疗技术合作加深。公司未来伴随定增过会，医美营收规模高速增长，估值水平将回归50倍左右，建议关注。 调研摘要  医疗美容：品牌+技术稳步完善，泛时尚产业互联生态圈的排头兵 医院主要定位于需要进行手术的整容领域，而诊所主要定位在非手术类皮肤领域。目前总营收2亿左右，其中1.5亿来自于美容医院，预期今年营收增速20%。美容医院净利率8%，诊所净利率10%，投资回收期在15个月。  品牌女装：主营业务见底，明年结构性调整将推动盈利 目前拥有4个自主品牌和4个代理品牌，已拥有450多家终端销售渠道，自营门店数量占比2/3，自营收入占比85%。公司刚刚开完秋装订货会，从订货会情况看今年增速应该会有所上升。  化妆品：L&P上市增厚公司利润，合作孵化直销品牌稳步推进 利用与L&P Cosmetic的合作关系，公司帮助若羽臣（公司累计持有其20%股份）牵线搭桥，让其以一级经销商三折价格获得面膜线上销售  婴童产品：阿卡邦品牌体系搭建完成，未来考虑引入婴童生活馆式业态 阿卡邦线下采用店中店的形式，已经开设9家直营店。未来考虑建设婴童生活多场景综合店铺，店内日用品和服装数量占比各一半。 调 研 纪 要 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 调研主要内容 一、 医疗美容：品牌+技术稳步完善，泛时尚产业互联生态圈的排头兵 公司通过收购成都、深圳的“米兰柏羽”和成都、西安、长沙、重庆“晶肤医美”美容医院和医美诊所构建下游终端。目前2家医院和4家诊所，定增后拟再开办3家医院和30家诊所，由于医美品牌存在地域性差异，未来将继续覆盖一二线及省会城市，暂时不考虑渠道下沉，未来将向医院与诊所1比6的比例开展布局。 公司间接和直接持有DMG集团30%股权，分享旗下医疗美容机构整形外科经营团队和经验技术，目前为“米兰柏羽”美容医院提供技术支持，并将国内高端客户送往韩国就诊。 医院主要定位于需要进行手术的整容领域，而诊所主要定位在非手术类皮肤领域。目前总营收2亿左右，其中1.5亿来自于美容医院，美容医院净利率8%，诊所净利率10%，投资回收期在15个月。未来诊所的净利率将提升到12-15%，根据对赌协议2017年将实现净利润3000万，预期今年增速在20%。 公司未来诊所和医院都将引入合伙人制度，实现利益绑定和股权激励，并降低公司资金压力。预期合伙经营期为3年，期满后公司将陆续收购合伙人股份。 二、 品牌女装：主营业务见底，明年结构性调整将推动盈利 2016年女装业务比去年同期基本持平，目前拥有4个自主品牌和4个代理品牌，将继续巩固朗姿和莱茵女装优势地位，已拥有450多家终端销售渠道，自营门店数量占比2/3，自营收入占比85%。 公司刚刚开完秋装订货会，从订货会情况看今年增速应该会有所上升。朗姿作为公司中高端女装主打品牌，营收占女装业务比重近六成，目前终端门店300家左右，店效40-50万/年，主要集中在一二线城市。莱茵品牌今年营收会有所提速，可能渠道下沉到三四线城市，同时开发新的产品。玛丽品牌目前约20家店，之前参与《女神的新衣》节目，实现成衣20天供货，并未成功刺激终端销量，未来可能废除该品牌。公司过去线上渠道主要是进行过季产品的销售，往往晚半年以上，与公司30多家奥莱店同价。2016年以来新品的销售比重逐渐提升，预计2017年度新品销售的占比将达50%。 公司目前300多位设计师，由于供应链面辅料供应需要3-4个月，设计需要7-8个月，仍将采用传统订单制；目前代理品牌吉高特有7家门店，该品牌采用买手制。 三、 化妆品：L&P上市增厚公司利润，合作孵化直销品牌稳步推进 公司目前持有L&P Cosmetic9.8%的股权，拟进一步收购其2.5%的股权，预期该公司今年年内上市，将增厚公司利润。利用与L&P Cosmetic的合作关系，公司帮助若羽臣（公司累计持有其20%股份）牵线搭桥，让其以一级经销商的价格（折扣率30%）从L&P Cosmetic拿到货在线上进行销售，该面膜货源在国内一直供不应求。除了财务投资L&P Cosmetic外，公司可以利用自身线下渠道，与L&P进行线下渠道的推广。 公司通过朗姿韩国与阿卡邦共同出资参股10%与韩国熊津集团共同设立LILIETTE公司，用于孵化新的化妆品品 调 研 纪 要 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 牌，计划通过直销方式推广化妆品品牌。 未来将通过公司天津自贸区等渠道引入韩国化妆品品牌，构建类似韩国美妆名品集合店的一揽子购物商店。 四、 婴童产品：阿卡邦品牌体系搭建完成，未来考虑引入婴童生活馆式业态 阿卡邦线下采用店中店的形式，已经开设了9家，主要以直营店形式，分布杭州、南京、北京等一二线城市。 阿卡邦品牌营销网络建设项目总投入2.3亿，计划将全国范围内共开设150家旗舰店和绩效店，其中第一年开办10家旗舰店、38家绩效店，第二年开办23家旗舰店和79家绩效店。其中旗舰店是公司品牌形象店，绩效店是业绩考核为主。目前整个品牌处于初步推广阶段，均未实现盈利。目前以自主品牌系列为主，未来考虑建设婴童生活多场景综合店铺，店内日用品和服装数量占比各一半。 公司与阿卡邦、珠海国众拟在天津自贸区设立阿卡邦日用品公司，主要的外贸进口为韩国化妆品、婴幼儿玩具、服装等，目前业务牌照仍需商务部审批。 图表1：朗姿股份概况 公司 所属板块 主营业务 近期发展情况 朗姿股份 纺织服装 品牌女装 定增拟募资8.2亿，现底价为22.98元/股；三季报2016全年业绩预期同比增50-80%，盈利7202-8642万；预计2月底快报，3月底年报 来源：Wind,莫尼塔研究 图表2：朗姿股份市场表现（以2017.1.23收盘价计算） 证券名 代码 PE EPS 收盘价 市值 TTM 2016E 2017E 2018E TTM 2016E 2017E 2018E 元 亿元 朗姿股份 002612 63 47.56 38.17 30.86 0.27 0.36 0.45 0.56 17.14 68.6 来源：Wind,莫尼塔研究 调 研 纪 要 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 近期报告  2017年1月13日 线上消费月度报告-2016年线上销售额同比增速和价格齐降  2017年1月10日 空气净化器专题研究：新国标推动行业健康成长，普及率低内需广阔  2017年1月5日 12月PMI暗示消费行业成本压力  2016年12月26日 轻纺城（600790）公司调研纪要：供应链金融布局伊始，财务投资带动利润增长  2016年12月21日 嘉欣丝绸（002404）公司调研纪要：仓储基地助力供应链金融，智能工厂集联动外贸服务平台  2016年12月13日 11月线上销售同比增速减、价格升  2016年11月25日 电魂网络（603258）新股调研报告：精品研发和爆款运营结合，资源整合出海  2016年11月17日 电商专题研究系列：“双十一”消费新趋势开启新零售征程  2016年11月9日 10月线上消费出现分化：电器服装升、酒类降  2016年11月1日 电商专题研究系列：“双十一”常态化演进——新零售变革  2016年10月8日 消费热点迭出，地产相关消费全面升温  2016年9月26日 线上消费新趋势：调整中的繁荣 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦21楼 邮编:200120 电话：+86 21 5116 7173 传真：+86 21 5116 5116 地址：北京市西城区西直门外大街1号西环广场T3座7层B1-B6创新商务中心1801室 邮编：100044 电话：+86 10 8104 8010 传真：+86 10 8104 8009 地址：纽约市曼哈顿区第五大道535号12楼 邮编：10017 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn