HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,144 1,368 2,284 2,528 2,769 同比增长 -7.4% 19.5% 67.0% 10.7% 9.5% 营业利润（百万元） 73 141 209 279 357 同比增长 -48.7% 93.9% 48.4% 33.9% 27.9% 归属母公司净利润（百万元） 74 164 198 260 329 同比增长 -38.6% 120.3% 20.8% 31.4% 26.4% 每股收益（元） 0.19 0.41 0.50 0.65 0.82 毛利率 59.0% 55.0% 53.4% 53.4% 53.5% 净利率 6.5% 12.0% 8.7% 10.3% 11.9% 净资产收益率 3.3% 6.8% 7.8% 9.6% 11.2% 市盈率（倍） 74.9 34.0 28.2 21.4 17.0 市净率（倍） 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收购知名医美品牌 泛时尚生态圈进一步完善 核心观点 事件：1月2日公司公告，拟通过全资子公司朗姿医疗，以自有资金2.67亿元分别向遵义远恒、遵义运始、中韩基金、时尚互联收购所持有的陕西高一生医疗美容医院有限公司合计100%股权，对应2017年承诺净利润15倍PE。公司同时公告拟将全资子公司朗姿医疗未实缴注册资本1.64亿元所对应的32.78%的股权和实缴义务转让给十月吴巽、合源融微、中韩基金及大股东申东日先生，同时交易对方以8112万元对朗姿医疗进行增资，交易完成后公司对朗姿医疗的持股比例由100%下降为61.58%。 高一生创立于1991年，创始人团队拥有26年的外科、微创及整形医院管理经验，是西安地区最早的一批医疗美容机构、通过多年的沉淀现已成为西安市场最大的医疗美容医院之一。公司2016年实现营业收入3226.82万元、净利润351.16万元，2017年1-9月实现营业收入7620.52万元，净利润1444.80万元。同时，原股东遵义恒远、遵义运始及标的公司管理层承诺2017-2019年净利润分别不低于1800万元、2070万元、2380万元，为保证上述业绩补偿义务的执行，在朗姿医疗首期股权转让款支付完成之日起180日内，标的公司管理层之一金鑫应在二级市场买入朗姿股份的股票并质押给朗姿医疗或其指定的第三方，所购股票的买入价值为本次交易中朗姿医疗向遵义恒远、遵义运始支付的股权转让款合计1.08亿元扣除相关税费后的金额。 17年以来公司女装主业复苏，泛时尚生态圈初具雏形，后续医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17年以来整体呈现复苏趋势，18年恢复净开店有望保持高景气度。（2）化妆品：公司投资的L&P 17年短期受中韩政治影响业绩有所波动，18年冲击减缓，有望开始恢复，投资收益丰厚，伴随L&P未来在韩国上市预期，后续投资也有望大幅升值。（3）医美：本次收购完成后，公司将拥有“梦想”“米兰柏羽”“晶肤医美”“高一生”四大医美品牌，未来有望进一步整合海内外优质医美资源，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）公司员工持股计划以均价14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790万股股票，完成购买计划，进一步彰显对公司长期发展信心。 财务预测与投资建议 考虑到17年以来公司高端女装的回暖，我们小幅上调公司未来3年女装收入预测，同时考虑投资的韩国L&P化妆品业务17年的动荡，暂不考虑本次交易的并表，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50元、0.65元和0.82元（原预测为0.51元、0.63元和0.80元），维持2018年24倍PE估值，对应目标价15.60元，维持公司“增持”评级。 风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年01月02日） 11.65元 目标价格 15.60元 52周最高价/最低价 18.95/11.06元 总股本/流通A股（万股） 40,000/21,095 A股市值（百万元） 4,660 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年01月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.3 -4.3 -15.2 -35.7 相对表现（%） 3.5 -6.5 -21.7 -59.2 沪深300（%）% 0.8 2.2 6.5 23.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 女装主业回暖与新业务并表推动收入与盈利高增长 2017-10-26 女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进 2017-08-22 新业务并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进 2017-04-01 -44%-22%0%22%44%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份动态跟踪 —— 收购知名医美品牌 泛时尚生态圈进一步完善 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 362 291 799 885 969 营业收入 1,144 1,368 2,284 2,528 2,769 应收账款 96 369 571 632 692 营业成本 469 616 1,065 1,177 1,289 预付账款 18 16 34 38 42 营业税金及附加 9 13 22 24 26 存货 486 663 745 824 902 营业费用 408 476 726 784 839 其他 417 569 564 562 565 管理费用 190 209 323 346 361 流动资产合计 1,380 1,908 2,714 2,940 3,170 财务费用 27 9 29 29 30 长期股权投资 777 599 599 599 599 资产减值损失 15 (13) 7 11 13 固定资产 347 483 528 566 597 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 51 62 62 62 62 投资净收益 46 84 97 122 146 无形资产 137 544 530 516 503 其他 0 0 0 0 0 其他 97 827 718 713 708 营业利润 73 141 209 279 357 非流动资产合计 1,409 2,515 2,437 2,457 2,470 营业外收入 8 53 37 37 37 资产总计 2,789 4,423 5,151 5,397 5,640 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 332 572 1,030 1,002 900 利润总额 77 190 243 313 391 应付账款 49 134 231 255 279 所得税 3 7 8 11 14 其他 82 343 401 434 471 净利润 74 184 234 302 377 流动负债合计 464 1,049 1,662 1,691 1,650 少数股东损益 0 20 36 42 48 长期借款 0 41 43 45 46 归属于母公司净利润 74 164 198 260 329 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.41 0.50 0.65 0.82 其他 0 93 0 0 0 非流动负债合计 0 134 43 45 46 主要财务比率 负债合计 464 1,183 1,705 1,735 1,696 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 776 812 854 903 成长能力 股本 200 400 400 400 400 营业收入 -7.4% 19.5% 67.0% 10.7% 9.5% 资本公积 1,652 1,454 1,454 1,454 1,454 营业利润 -48.7% 93.9% 48.4% 33.9% 27.9% 留存收益 478 602 780 954 1,187 归属于母公司净利润 -38.6% 120.3% 20.8% 31.4% 26.4% 其他 (5) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,325 3,240 3,446 3,662 3,944 毛利率 59.0% 55.0% 53.4% 53.4% 53.5% 负债和股东权益 2,789 4,423 5,151 5,397 5,640 净利率 6.5% 12.0% 8.7% 10.3% 11.9% ROE 3.3% 6.8% 7.8% 9.6% 11.2% 现金流量表 ROIC 3.6% 4.4% 5.5% 6.4% 7.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 74 184 234 302 377 资产负债率 16.6% 26.7% 33.1% 32.2% 30.1% 折旧摊销 38 162 59 66 72 净负债率 0.0% 10.6% 8.2% 4.7% 0.0% 财务费用 27 9 29 29 30 流动比率 2.97 1.82 1.63 1.74 1.92 投资损失 (46) (84) (97) (122) (146) 速动比率 1.69 1.07 1.13 1.20 1.31 营运资金变动 484 (278) (139) (95) (97) 营运能力 其它 (