收购知名中高端美容院，泛时尚生态圈布局日趋完善

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002345 增持 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,691 2,739 3,073 3,442 3,860 同比增长 8.9% 1.8% 12.2% 12.0% 12.2% 营业利润（百万元） 250 267 334 408 489 同比增长 -8.1% 6.8% 25.1% 22.2% 19.8% 归属母公司净利润（百万元） 255 234 290 352 419 同比增长 15.7% -8.5% 24.0% 21.4% 19.1% 每股收益（元） 0.28 0.26 0.32 0.39 0.46 毛利率 36.9% 37.9% 38.3% 39.0% 39.8% 净利率 9.5% 8.5% 9.4% 10.2% 10.9% 净资产收益率 10.3% 8.9% 9.3% 9.5% 10.5% 市盈率（倍） 38.1 41.6 33.6 27.7 23.2 市净率（倍） 3.8 3.6 2.7 2.5 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收购知名中高端美容院，泛时尚生态圈布局日趋完善 事件：公司公告拟以发行股份方式购买潮尚精创、中兵金正、复轩时尚、周德奋、横琴翰飞、渣打直投、渣打毛里求斯合计持有的思妍丽74%股份，发行股份数量为1.32亿股，发行价格为9.83元，标的公司整体预估值为17.58亿元，其承诺18-21年扣非归母净利润分别不低于1亿元、1.2亿元、1.4亿元和1.6亿元，累计不低于5.2亿元。17 年 1 月，公司已通过全资子公司间接持有思妍丽 26%的股份，交易完成后公司将全资控股思妍丽。 核心观点 定位中高端，专注美容领域22年的行业翘楚。思妍丽旗下拥有自主品牌DR Bio等并代理多个高端海外品牌，致力于为消费者提供面部护理、美体塑身、SPA 等全面生活美容服务，同时提供医美服务和化妆品、日用百货等产品的批发零售、进出口及其配套服务，“思妍丽”品牌在上海、北京、武汉、重庆等全国 43 个城市拥有 93 家直营店、43 家加盟店。公司17年全年实现营业收入6.80亿元，净利润7469万元。 加强时尚生态圈布局，发挥美丽事业协同效应。思妍丽已在高端美容领域累了大量的忠实高净值客户，与公司参股运营的更美医美 APP以及公司在珠宝、女包等时尚领域的消费人群，具有较高的重合度，能有效降低导流成本，结合公司本身丰富的渠道资源和会员管理经验，未来强强联手将进一步促进各方优势发挥，实现资源共享、协同共进。 “产业+资本”双轮驱动，为后续业绩与市值增长打开空间。16年四季度以来国内珠宝首饰需求的复苏带动公司K金首饰业务增速的回升，并在17年保持稳健复苏的趋势，FION经过调整改善逐步恢复增长发挥效益。15年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局，逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸，目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团，并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局，一方面有利于各品牌间协同效应的提升，扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力（高频消费促进低频消费），另一方面也将进一步增厚公司业绩，为后续市值的增长打开空间。 财务预测与投资建议 根据公司业绩快报，未考虑思妍丽并表，我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.32元、0.39元和0.46元（原预测17-19年每股收益为0.31元、0.38元与0.45元），参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值，给予公司18年33倍PE估值，对应目标价12.87元，维持公司“增持”评级。 风险提示：珠宝首饰消费复苏的持续性，外延并购不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月13日） 10.75元 目标价格 12.87元 52周最高价/最低价 11.86/9.66元 总股本/流通A股（万股） 90,541/82,993 A股市值（百万元） 9,733 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018年04月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 0.0 -4.5 相对表现（%） -0.4 5.4 8.4 -14.7 沪深300（%）% 0.4 -5.4 -8.4 10.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 三季度盈利增速继续提升 2017-11-01 业绩增长加速，时尚生态圈建设稳步推进 2017-08-17 一季度业绩提速 时尚产业布局持续推进 2017-04-28 -26%-13%0%13%26%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12潮宏基沪深300潮宏基 002345.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 潮宏基动态跟踪 —— 收购知名中高端美容院，泛时尚生态圈布局日趋完善 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 491 459 1,010 954 904 营业收入 2,691 2,739 3,073 3,442 3,860 应收账款 157 158 178 200 224 营业成本 1,697 1,701 1,895 2,098 2,323 预付账款 26 34 27 35 40 营业税金及附加 30 33 37 42 47 存货 1,661 1,693 1,865 2,068 2,296 营业费用 590 621 704 793 893 其他 418 600 501 513 550 管理费用 68 77 86 96 107 流动资产合计 2,752 2,943 3,580 3,770 4,014 财务费用 63 57 53 41 38 长期股权投资 62 85 85 85 85 资产减值损失 1 1 0 0 1 固定资产 249 240 252 267 288 公允价值变动收益 (4) 0 0 0 0 在建工程 0 0 11 16 19 投资净收益 12 19 36 36 36 无形资产 34 32 28 24 20 其他 0 0 0 0 0 其他 1,279 1,273 1,194 1,176 1,176 营业利润 250 267 334 408 489 非流动资产合计 1,624 1,630 1,570 1,568 1,588 营业外收入 62 16 15 15 15 资产总计 4,376 4,573 5,150 5,338 5,602 营业外支出 0 0 2 1 1 短期借款 560 9 279 283 190 利润总额 311 282 347 422 503 应付账款 193 132 175 198 205 所得税 56 50 57 70 83 其他 1,053 513 800 696 732 净利润 256 232 290 352 420 流动负债合计 1,806 655 1,255 1,177 1,127 少数股东损益 0 (2) 0 0 1 长期借款 0 300 300 300 300 归属于母公司净利润 255 234 290 352 419 应付债券 0 895 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.26 0.32 0.39 0.46 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 1,195 300 300 300 主要财务比率 负债合计 1,806 1,849 1,555 1,477 1,427 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 27 34 34 35 36 成长能力 股本 845 845 905 905 905 营业收入 8.9% 1.8% 12.2% 12.0% 12.2% 资本公积 905 905 1,426 1,426 1,426 营业利润 -8.1% 6.8% 25.1% 22.2% 19.8% 留存收益 813 962 1,252 1,517 1,830 归属于母公司净利润 15.7% -8.5% 24.0% 21.4% 19.1% 其他 (20) (22) (22) (22) (22) 获利能力 股东权益合计 2,570 2,724 3,595 3,861 4,175 毛利率 36.9% 37.9% 38.3% 39.0% 39.8% 负债和股东权益 4,376 4,573 5,150 5,338 5,602 净利率 9.5% 8.5% 9.4% 10.2% 10.9% ROE 10.3% 8.9% 9.3% 9.5% 10.5% 现金流量表 ROIC 7.0% 6.9% 7.6% 8.2% 9.2% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 256 232 290 352 420 资产负债率 41.3% 40.4% 30.2% 27.7% 25.5% 折旧摊销 74 71 74 38 22 净负债率 22.5% 31.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 63 57 53 41 38 流动比率 1.52 4.50 2.85 3.20 3.56 投资损失 (12) (19) (36) (36) (36) 速动比率 0.60 1.91 1.37 1.44 1.52 营运资金变动 100 (349) (26) (207) (293) 营运能力 其它 (158) 254 24 0 1 应收账款周转率 17.6 17.2 18.0 17.9 18.0 经营活动现金流 323 247 379 189 150 存货周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 32 4 (36) (37) (41) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (55) (22) 0 0 0 每股