1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月14日 朗姿股份（002612.SZ） Tabl e_Sum m ar y 收购联众国际28.9%股权，“泛时尚生态圈”战略布局拉开序幕 ■事件：公司公告其全资子公司The Clothing Holding Limited以每股港币5.27元的对价收购联众国际（HK6899）2.26亿股股票，合计拟投资港币11.927亿元。本次交易完成后，公司将持有联众国际28.90%股权，将与张荣明、刘江、龙奇等一致行动人合计持有公司46.245%股权，共同控制公司。联众国际是全球领先的智力运动开发商及运营商，已构建了包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O拓展以及棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈。 ■此次收购是公司筑造“泛时尚生态圈”战略版图的关键布局，利用三地资本平台，推动整合产业链国际化布局。公司致力于打造“泛时尚生态圈”战略，2014年已出资3.1亿元参股韩国孩童成长用品领导品牌上市公司--韩国株式会社阿卡邦股份（013990）26.63% 股权， 2015年04月09日公司出资750万美元参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀-- Hifashion Group Inc.（简称“明星衣橱”）5%股权。此次收购后，公司将成为A股市场消费品领域首家具备三地资本市场运作能力企业，利用三地资本平台，不断联动整合吸纳、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司，推动“泛时尚生态圈”的国际化布局，在泛时尚产业链及价值链方面双向持续扩展。 ■投资建议：公司在国内中高端女装领域已有所建树，主业低迷时期及时调整“泛时尚生态圈”战略布局，充分利用国际化的资本平台，把握现时“互联网+”的国民经济产业结构升级契机，后续依靠跨国资本优势的持续整合充满想象空间。调整公司2015-2017年净利润预测增速分别为29.5%/22%/12%，EPS分别为0.79元/0.96元/1.07元，维持“增持-A”评级，上调目标市值100亿，目标价50元。 ■风险提示：1）整合并购进度风险；2）主业高端服装持续低迷、费用增加风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,378.8 1,235.4 1,200.1 1,223.3 1,300.2 净利润 233.7 121.2 157.0 191.6 214.6 每股收益(元) 1.17 0.61 0.79 0.96 1.07 每股净资产(元) 11.67 11.28 11.59 11.97 12.40 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 32.0 61.7 47.6 39.0 34.8 市净率(倍) 3.2 3.3 3.2 3.1 3.0 净利润率 17.0% 9.8% 13.1% 15.7% 16.5% 净资产收益率 10.0% 5.4% 6.8% 8.0% 8.6% 股息收益率 2.5% 1.1% 1.3% 1.5% 1.7% ROIC 11.2% 5.2% 6.0% 7.1% 8.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 服装III 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 50.00元 股价（2015-04-13） 37.37元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,474.00 流通市值（百万元） 3,555.06 总股本（百万股） 200.00 流通股本（百万股） 95.13 12个月价格区间 18.72/40.81元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -7.93 34.37 -24.22 绝对收益 14.28 60.18 70.48 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 高端消费承压，进军儿童服装领域 2014-10-24 高端女装持续承压，业绩拐点需等待 2014-08-25 预计下半年逐渐步入收获期 2013-08-20 -20%27%74%121%2014-042014-082014-122015-04朗姿股份纺织服装沪深300 2 公司快报/朗姿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 此次收购是公司筑造“泛时尚生态圈”战略版图的关键布局，利用三地资本平台，推动整合产业链国际化布局。公司上市以来致力于打造“泛时尚生态圈”战略，2014年已出资3.1亿元参股韩国孩童成长用品领导品牌上市公司--韩国株式会社阿卡邦股份（013990）26.63% 股权，在获得优质品牌、布局母婴行业的同时，亦建立了跨国资本运作平台对接整合韩国服饰、母婴、美容、整容、文化等时尚产业。2015年04月09日公司出资750万美元参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀-- Hifashion Group Inc.（简称“明星衣橱”）5%股权，构建全球化时尚品牌移动端流量入口。此次收购港股公司联众国际股权，可充分利用作为国际金融交流平台的香港资本市场实现跨境资本运作，完成后续香港金融平台的资本参与。此次收购后，公司将成为A股市场消费品领域首家具备三地资本市场运作能力企业，利用三地资本平台，不断联动整合吸纳、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司，推动“泛时尚生态圈”的国际化布局，在泛时尚产业链及价值链方面双向持续扩展. 投资建议：公司在国内中高端女装领域已有所建树，上市以来及时调整“泛时尚生态圈”战略布局，充分利用国际化的资本平台，把握现时“互联网+”的国民经济产业结构升级契机，今年以来产业链整合明显提速，后续依靠跨国资本优势的持续整合充满想象空间。调整公司2015-2017年收入预测增速分别为-2.86%/1.93%/6.29%，净利润增速分别为29.5%/22%/12%，EPS分别为0.79元/0.96元/1.07元，维持“增持-A”评级，上调目标市值100亿，目标价50元建议积极关注！ Table_Exc el2 联众国际是中国在线棋牌游戏数量第二大的在线棋牌游戏运营商，中国在线棋牌游戏市场收入的前三名。联众国际拥有一个包含200余款网络游戏的游戏组合，绝大部分为经典棋牌游戏。一方面，联众国际通过自有的一站式PC客户端、移动端联众大厅向游戏玩家提供约40款纸牌游戏、25款以上麻将游戏、20款棋类游戏、10余款特许及第三方运营的大型多人网络游戏以及众多其他休闲游戏；另一方面，联众国际通过自有网页（ourgame.com和lianzhong.com）以及约30家第三方分销商（包括百度、新浪微博及奇虎360等知名的互联网门户）向游戏玩家提供网页游戏服务。联众PC游戏的目前平均每月活跃用户由2011年的480万增加至2013年的990万，截至2014年一季度，PC游戏累计注册玩家达3.96亿名，移动游戏的累计注册玩家5140万名。依赖持续增强的用户粘性，联众国际收入规模亦迅速增长，根据联众公开财务数据测算，自2012年的人民币2.06亿元增加至2014的人民币4.76亿元，复合年增长率为52.04%。 联众国际在智力竞技赛事方面成绩斐然。2012年12月，联众国际在世界扑克巡回赛（WPT）的授权下与三亚政府联合举办了中国第一届世界扑克巡回赛德州扑克比赛，记录参赛人次逾50万次。2013年进一步扩大锦标赛规模，线上线下累计参赛逾120万人次。 2014年，通过举办世界桥牌锦标赛、中国(三亚)扑克游戏锦标赛、中国棋牌竞技大赛等众多线上线下结合的国际国内大型智力竞技赛事，并首次将智力竞技赛事进行电视与网络视频平台的大规模直播，联众国际展现出专业性的世界级智力运动赛事的卓越运作能力。 目前，联众国际已获得了2015年全国智力运动会主办权、世界桥牌联合会主办“世界桥牌同场双人赛”的独家授权和世界扑克巡回赛(WPT)在十五个亚洲国家及地区的八年期独家授权，已成为全球智力运动的引领者。 图1：联众国际主营业务图 数据来源：安信证券研究中心 3 公司快报/朗姿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月13日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,378.8 1,235.4 1,200.1 1,223.3 1,300.2 成长性 减:营业成本 527.8 486.0 473.1 481.6 511.7 营业收入增长率 23.4% -10.4% -2.9% 1.9% 6.3% 营业税费 13.4 17.9 14.4 14.7 15.6 营业利润增长率 1.7% -48.7% 30.3% 22.2% 15.1% 销售费用 390.9 395.0 384.0 391.4 416.1 净利润增长率 1.1% -48.1% 29.5% 22.0% 12.0% 管理费用 185.2 192.2 184.8 183.5 195.0 EBITDA增长率 9.4% -35.2% 11.5% 26.1% 12.8% 财务费用 -29.2 6.3 -10.3 -2.8 -6.9 EBIT增长率 8.5% -40.1% 17.7% 27.8% 13.4% 资产减值损失 31.8 52.6 60.0 50.0 40.0 NOPLAT增长率 4.8% -42.8% 18.4% 27.8% 13.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.8% 1.3% 8.8% -5.6% -1.3% 投资和汇兑收益 16.7 55.8 90.0 120.0 130.0 净资产增长率 2.4% -3.4% 2.8% 3.3% 3.6% 营业利润 275.6 141.3 184.0 224.8 258.7 加:营业外净收支 15.9 17.1 19.9 24.0 20.0 利润率 利润总额 291.5 158.3 203.9 248.8 278.7 毛利率 61.7% 60.7% 60.6% 60.6% 60.6% 减:所得税 57.7 37.1 46.9 57.2 64.1 营业利润率 20.0% 11.4% 15.3% 18.4% 19.9% 净利润 233.7 121.2 157.0 191.6 214.6 净利润率 17.0% 9.8% 13.1% 15.7% 16.5% EBITDA/营业收入 18.8% 13.6% 15.6% 19.3% 20.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.9% 11.9% 14.5% 18.2% 19.4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 120.3 455.2 60.0 81.0 195.6 固定资产周转天数 15 61 111 112 104 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 434 444 440 442 394 应收帐款 133.3 124.3 109.0 122.0 134.5 流动资产周转天数 549 585 586 539 515 应收票据 - 3.6 0.6 1.0 1.2 应收帐款周转天数 33 38 35 34 36 预付帐款 57.3 31.3 87.0 33.4 94.5 存货周转天数 147 166 170 161 150 存货