拟收购法国优质策展公司30％股权，全球时尚生态圈资源进一步丰富

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 柏堡龙(002776) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 服装家纺 [Table_Main] 柏堡龙：拟收购法国优质策展公司30%股权，全球时尚生态圈资源进一步丰富 买入(维持) 事件： 公司发布公告，为聚焦国际高端时装秀业务、引进更多海外新锐设计师资源、进一步拓展公司全球时尚生态圈业务，公司于5/2与法国PERFECTIS TRANOI签订意向书，拟以不高于800万欧元价格收购对方持有的TRANOI DEVELOPPEMENT公司30%的股权。 投资要点：  拟收购法国重量级买手展会策划公司TRANOI DEVELOPPEMENT公司30%股权，为公司全球时尚生态圈对接更多优质海外设计师资源。公司本次收购标的TRANOI DEVELOPPEMENT是法国重量级买手展会TRANOI的策展公司，TRANOI展创立于90年代初，定位高端时尚设计师品牌，每年展会由三大系列活动组成，包含3月&10月女装系列、1月&6月男装系列以及1月&6月女装系列，为新锐设计师及时尚买手搭建专业交流平台，吸引包括Browns、Feathers在内的全球顶级买手店慕名参与，目前观展观众来自欧洲/亚洲/北美/中东占比分别达到61%/20%/14%/ 4%。 该展览的创始人兼创意总监Armand Hadida先生同样是法国著名买手店L'Éclaireur的创始人，作为“买手店鼻祖”，80年代初L'Éclaireur已经大胆启用包括Prada、Martin Margiela、Dries Van Noten, Helmut Lang在内的新锐设计师作品，见证多个传奇品牌的诞生，L'Éclaireur至今在法国拥有6家分店，仍然作为新锐设计师崭露头角的重要舞台活跃。 本次柏堡龙计划收购TRANOI DEVELOPPEMENT股权，主要看中其丰富海外新锐设计师资源，有望与公司全球时尚生态圈业务产生协同。柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的全球时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链，在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时为设计师实现变现闭环。目前该平台已经逐步落地，汇集1000名以上设计师，在TO C端通过公司1#WOR门店进行形象展示及设计师作品销售，TO B端与服装品牌及线下买手店展开合作，本次若收购TRANOI成功，将引入更多新锐海外设计师资源，提升平台设计资源前沿性及多样性，为平台2B业务发展打开更多想象空间。  投资建议及盈利预测：公司原有设计及代工生产业务增长稳健，预计2018年仍将保持20%以上收入增速，同时时尚生态圈业务2B板块有望放量扭亏，预计2017/2018/2019归母净利1.5/1.8/2.1亿元，同比增长19%/19%/17%，对应PE 29/25/21X，考虑公司业务成长性，维持“买入”评级。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 18.69 一年最低/最高价 13.64/27.10 市净率（倍） 2.02 流通A股市值（百万元） 1,969 基础数据 每股净资产（元） 9.25 资产负债率（%） 20.31 总股本（百万股） 240.46 流通A股（百万股） 105.36 [Table_Report] 相关研究 1. 柏堡龙：生产业务17H1增速亮眼，时尚生态圈持续加码-20170818 [Table_Author] 2018年05月03日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -50%-30%-10%10%30%柏堡龙 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  风险提示：设计及代工业务下游客户订单增长不及预期，时尚生态圈渠道推广效果不及预期。 图表 1：TRANOI展览部分设计师品牌概念照 资料来源：TRANOI官网，东吴证券研究所 图表 2：TRANOI展览创始人Armand Hadida参加上海时装周受访图片 资料来源：21世纪经济报道，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 柏堡龙三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1925.3 2028.3 2349.5 2758.5 营业收入 841.5 1051.5 1266.0 1476.5 现金 1248.0 1319.0 1557.1 1909.5 营业成本 603.7 761.8 925.9 1083.8 应收款项 167.7 212.1 236.1 279.5 营业税金及附加 5.6 7.4 8.9 10.3 存货 106.1 111.6 153.0 156.7 销售费用 34.6 42.2 49.5 54.1 其他 364.7 350.0 350.0 350.0 管理费用 56.0 69.2 82.0 92.7 非流动资产 724.6 648.8 636.0 628.1 财务费用 4.3 (0.6) (1.8) (3.5) 长期股权投资 72.0 72.0 72.0 72.0 投资净收益 17.1 10.0 10.0 10.0 固定资产 159.9 151.6 145.5 139.3 其他 6.1 4.2 0.3 2.9 无形资产 127.0 128.0 129.0 130.0 营业利润 148.2 177.4 211.1 246.3 其他 114.7 100.0 100.0 100.0 营业外净收支 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 资产总计 2650.0 2677.1 2985.5 3386.5 利润总额 148.2 177.4 211.1 246.3 流动负债 430.6 198.8 194.0 226.9 所得税费用 69.0 70.0 71.0 72.0 短期借款 357.0 100.0 100.0 100.0 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 42.5 33.8 51.3 65.7 归属母公司净利润 129.3 154.3 183.7 214.2 其他 512.0 513.0 514.0 515.0 EBIT 147.2 178.4 208.5 245.9 非流动负债 36.3 35.6 35.7 35.9 EBITDA 164.0 209.1 223.8 261.4 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 重要财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 负债总计 466.8 234.4 229.7 262.8 每股收益(元) 0.54 0.64 0.76 0.89 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产(元) 9.08 10.16 11.46 12.99 归属母公司股东权益 2183.1 2442.7 2755.8 3123.8 发行在外股份(百万股） 240.5 240.5 240.5 240.5 负债和股东权益总计 2650.0 2677.1 2985.5 3386.5 ROIC(%) 5.1% 6.1% 6.4% 0.0% ROE(%) 6.1% 6.7% 7.1% 7.3% 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 28.3% 27.6% 26.9% 26.6% 经营活动现金流 (14.23) 101.53 61.26 167.47 EBIT Margin(%) 17.5% 17.0% 16.5% 16.7% 投资活动现金流 (468.56) (157.00) 49.90 62.39 销售净利率(%) 15.4% 14.7% 14.5% 14.5% 筹资活动现金流 257.25 126.54 126.90 122.59 资产负债率(%) 17.6% 8.8% 7.7% 7.8% 现金净增加额 (225.54) 71.07 238.06 352.45 收入增长率(%) 28.5% 25.0% 20.4% 16.6% 折旧和摊销 16.77 30.74 15.32 15.49 净利润增长率(%) 9.2% 19.3% 19.0% 16.6% 资本开支 172.34 13.41 16.06 16.22 P/E 34.8 29.1 24.5 21.0 营运资本变动 (152.96) (75.89) (126.29) (49.33) P/B 2.06 1.84 1.63 1.44 企业自由现金流 164.57 123.44 86.48 (17.62) EV/EBITDA 29.6 22.0 20.5 17.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；