拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长

事项：公司拟通过公开摘牌方式收购中农集团持有的农钾资源28.1447%股权，若收购完成，农钾资源将成为公司全资子公司；同时，公司拟向第二大股东汇能集团借款不超过18亿元用于收购股权，借款利率按1年期LPR执行。

国信化工观点： 1）公司拟以现金收购农钾资源少数股权，进一步提高权益产量：公司拥有老挝钾盐矿权，农钾资源持有179#矿权，本次收购将使公司权益产量增加80万吨/年。 2）公司拟向股东汇能集团借款用于收购股权，保障股东利益：汇能集团为公司第二大股东，借款利率按1年期LPR执行，公司资产负债率低，此举有助于提高运营效率。 3）国内钾肥市场：2024年国内氯化钾表观消费量同比增长7.7%，港口库存下降14.1%，预计2025年国内钾肥价格在2400-2800元/吨。 4）全球钾肥市场：白俄罗斯钾肥减产约90万-100万吨，美国、加拿大关税冲突可能拉动全球钾肥价格上行。 5）投资建议：预计公司2024-2026年氯化钾权益产销量分别为180/280/400万吨，不含税销售均价分别为2000/2160/2160元/吨，下调2024-2025年归母净利润至7.7/16.8亿元，预计2026年归母净利润为25.2亿元，对应EPS分别为0.83/1.81/2.71元，对应PE分别为24.8/11.4/7.6x，维持“优于大市”评级。

风险提示：氯化钾价格大幅波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治、政策风险等。