女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002612 增持 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,144 1,368 2,270 2,492 2,720 同比增长 -7.4% 19.5% 66.0% 9.8% 9.2% 营业利润（百万元） 73 141 209 267 350 同比增长 -48.7% 93.9% 48.5% 28.1% 30.9% 归属母公司净利润（百万元） 74 164 205 252 321 同比增长 -38.6% 120.3% 24.8% 23.1% 27.5% 每股收益（元） 0.19 0.41 0.51 0.63 0.80 毛利率 59.0% 55.0% 53.3% 53.4% 53.4% 净利率 6.5% 12.0% 9.0% 10.1% 11.8% 净资产收益率 3.3% 6.8% 8.0% 9.3% 11.0% 市盈率（倍） 73.1 33.2 26.6 21.6 16.9 市净率（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进 核心观点 17年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长123.67%和41.35%，扣非后净利润同比增长50.54%，主要是新增医美和婴童业务并表导致，其中第二季度单季实现收入和净利润分别同比增长152.55%和68.59%，盈利增速环比显著提升。分业务来看，上半年公司女装业务收入增长6.63%，自营和经销业务收入增速分别达到5.85%和11.02%，合计净关店8家；上半年阿卡邦亏损1833.35万元，净关店107家；医美业务收入1.14亿元，其中非手术类医美收入占比64%；L&P贡献净利润约1232万元。公司预计1-9月归母净利润变动幅度在0-30%之间。 新业务并表导致毛利率及各项费率变化较大。上半年公司综合毛利率同比下滑3.74pct，期间费用率下降6.14pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降3.66pct和4.15pct。上半年公司经营活动净现金流同比减少13.49%，应收账款较年初减少11.38%，存货较年初减少7.07%，整体经营质量在稳步好转。上半年公司投资收益3086万元，同比减少27.67%。 女装主业弱复苏，泛时尚生态圈初具雏形，医美和化妆品持续外延值得期待。（1）女装：公司近年来持续加强女装销售渠道和终端的优化调整，17年以来呈现弱复苏趋势。（2）化妆品：公司较早投资的韩国面膜龙头L&P近年业绩持续向好（17年短期受中韩政治影响），投资收益丰厚，伴随L&P今年预期在韩国上市，后续投资也将大幅升值。预计公司未来在化妆品领域仍有外延预期。（3）医美：公司于16年上半年收购韩国梦想30%股权与米兰柏羽和晶肤医美，已经初步确立主板医美稀缺标的地位，未来有望整合海内外优质医美资源，通过外延整合和扩张，成为国内真正规范化、规模化的医美龙头之一。（4）婴童：公司通过收购韩国国民婴童品牌阿卡邦将其引入国内，为其对接国内成熟优质渠道资源，我们看好阿卡邦多品牌多品类和高性价比的定位在国内的发展空间。（5）定增：未来定增的发行（发行价格不低于15.68元/股，数量不超过4761万股）也将进一步提升公司在医美和婴童产业的竞争力。（6）截至17年7月，公司员工持股计划以14.33元/股定向购买控股股东申东日持有的790万股股票，完成购买计划，进一步彰显对公司长期发展信心，也给予股价一定的安全边际。 财务预测与投资建议 根据中报，我们上调公司未来3年收入预测，下调投资收益预测，预计公司17-19年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.80元（原预测为0.52元、0.64元和0.82元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018年24倍PE估值，对应目标价15.12元，维持公司“增持”评级。 风险提示：终端复苏低于预期的风险、产业整合失败风险、市场竞争风险、韩国政治风波对化妆品业务的可能影响等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年08月21日） 13.60元 目标价格 15.12元 52周最高价/最低价 22.58/12.63元 总股本/流通A股（万股） 40,000/21,095 A股市值（百万元） 5,440 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年08月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.9 7.3 -2.2 -37.6 相对表现（%） -0.4 6.9 -12.1 -48.7 沪深300（%）% 1.3 0.3 9.9 11.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 新业务并表带来盈利大幅增长 泛时尚生态圈布局稳步推进 2017-04-01 女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形 2016-12-20 -53%-35%-18%0%18%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07朗姿股份沪深300朗姿股份 002612.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份中报点评 —— 女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进 2 盈利预测与投资建议 根据中报，我们上调公司未来3年收入预测，下调投资收益预测，预计公司17-19年每股收益分别为0.51元、0.63元和0.80元（原预测为0.52元、0.64元和0.82元）的盈利预测，参考可比公司平均估值，给予公司2018年24倍PE估值，对应目标价15.12元，维持公司“增持”评级。 图1：可比公司估值 股票名称 2016年EPS 2017年EPS 2018年EPS 2016年PE 2017年PE 2018年PE 探路者 0.19 0.19 0.21 40.47 40.28 36.10 搜于特 0.12 0.25 0.35 59.50 27.53 19.48 跨境通 0.27 0.56 0.87 72.70 35.56 22.88 歌力思 0.59 0.85 1.07 35.05 24.17 19.15 维格娜丝 0.66 1.22 1.47 36.57 19.71 16.34 汇洁股份 0.85 0.93 1.08 35.93 32.78 28.23 平均 46.70 30.00 23.70 数据来源：Wind、东方证券研究所（每股收益取自Wind一致预期，估值按照8月21日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 朗姿股份中报点评 —— 女装主业弱复苏，未来看泛时尚生态圈稳步推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 362 291 795 872 952 营业收入 1,144 1,368 2,270 2,492 2,720 应收账款 96 369 568 623 680 营业成本 469 616 1,059 1,162 1,268 预付账款 18 16 34 37 41 营业税金及附加 9 13 21 24 26 存货 486 663 741 813 887 营业费用 408 476 726 784 839 其他 417 569 564 561 565 管理费用 190 209 327 349 365 流动资产合计 1,380 1,908 2,701 2,907 3,125 财务费用 27 9 29 28 25 长期股权投资 777 599 599 599 599 资产减值损失 15 (13) 1 10 12 固定资产 347 483 528 566 597 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 51 62 62 62 62 投资净收益 46 84 102 133 165 无形资产 137 544 530 516 503 其他 0 0 0 0 0 其他 97 827 718 713 708 营业利润 73 141 209 267 350 非流动资产合计 1,409 2,515 2,437 2,457 2,470 营业外收入 8 53 45 40 35 资产总计 2,789 4,423 5,138 5,363 5,594 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 332 572 1,011 977 871 利润总额 77 190 251 304 382 应付账款 49 134 229 252 275 所得税 3 7 9 11 13 其他 82 343 401 432 468 净利润 74 184 242 294 369 流动负债合计 464 1,049 1,641 1,661 1,614 少数股东损益 0 20 37 42 48 长期借款 0 41 43 45 46 归属于母公司净利润 74 164 205 252 321 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.41 0.51 0.63 0.80 其他 0 93 0 0 0 非流动负债合计 0 134 43 45 46 主要财务比率 负债合计 464 1,183 1,684 1,705 1,660 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 776 813 855 903 成长能力 股本 200 400 400 400 400 营业收入 -7.4% 19.5% 66.0% 9.8% 9.2% 资本公积 1,652 1,454 1,454 1,454 1,454 营业利润 -48.7% 93.9% 48.5% 28.1% 30.9% 留存收益 478 602 787 949 1,177 归属于母公司净利润 -38.6% 120.3% 24.8% 23.1% 27.5% 其他 (5) 8 0 0 0 获利能力 股东权益合