主业持续承压，关注“泛时尚生态圈”布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主业持续承压，关注“泛时尚生态圈”布局 ■业绩持续承压。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.73亿元、0.38亿元、0.29亿元，分别同降16.98%/11.25%/1.15%，EPS 0.096元，业绩持续低迷。公司预计1-9月净利润将增长20%-50%。 ■终端消费持续低迷，主业仍在调整。今年国内零售行业持续低迷，公司主业营收下滑幅度较大。财务指标方面，公司毛利率下降3.43pct至56.09%，销售/管理/财务费用率分别上升5.23pct/2.16pct/-2.85pct至39.09%/16.94%/0.18%，三费合计增4.55pct至56.21%，净利率下降1.19pct至7.42%。应收账款、存货分别较年初降21.88%/16.63%至0.75亿元/4.05亿元，运营指标有所好转。 ■渠道调整持续。公司上半年关闭了部分亏损和低绩效店铺，截止至上半年，公司销售终端457家（-29家），其中自营店301家（-16家），经销店156家（-13家），八大女装品牌门店均有净减少。 ■加码婴童，布局医美。2016年4月，公司正式签订协议收购韩国DGM20%的股权和DKH20%的股权，间接持有韩国知名医美机构DGM30%的股权，快速切入军医美行业。2016年6月，公司投资3.27亿元完成对米兰柏羽和晶肤医美两大品牌旗下共6家线下医美机构的并购，致力于打造多区域、多层次的立体化医美服务品牌体系。国内医美行业正处于高速成长时期，公司率先布局医美，有望分享行业红利实现较快增长。同时公司6月20日公告定增预案，计划定增募集8.22亿元，其中6.78亿元用于医疗美容服务网络建设和1.44亿元用于阿卡邦品牌营销网络建设，加码“泛时尚生态圈”的构建。 ■投资建议：受终端消费持续低迷的影响，公司主业女装业务仍在调整。但随着医美战略正式落地，公司泛时尚生态圈格局初现，后续项目落地仍值得关注。预计2016-2019年EPS为0.29元/0.33元/0.43元，维持评级为“增持-A”，6个月目标价24.72元，对应100亿市值。 ■风险提示：1）消费持续低迷；2）定增未获批，生态圈布局受阻 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,235.4 1,144.3 1,154.0 1,169.2 1,154.7 净利润 121.2 74.5 117.7 132.3 172.2 每股收益(元) 0.30 0.19 0.29 0.33 0.43 每股净资产(元) 5.64 5.81 6.37 6.51 6.70 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 71.0 115.6 73.1 65.0 50.0 市净率(倍) 3.8 3.7 3.4 3.3 3.2 净利润率 9.8% 6.5% 10.2% 11.3% 14.9% 净资产收益率 5.4% 3.2% 4.6% 5.1% 6.4% 股息收益率 0.9% 0.5% 0.8% 0.9% 1.2% ROIC 5.2% 4.3% 4.6% 4.6% 6.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年08月17日 朗姿股份（002612.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 高端及奢侈品 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 24.72元 股价（2016-08-16） 21.51元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,604.00 流通市值（百万元） 4,514.00 总股本（百万股） 400.00 流通股本（百万股） 209.86 12个月价格区间 20.65/75.48元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.15 -52.38 11.51 绝对收益 -11.34 -42.84 -7.43 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 0755-82558364 Tab le_Report 相关报告 朗姿股份：高端女装行业继续调整，公司看点在于转型 2015-08-25 -46%82%210%338%466%594%722%850%2015-082015-122016-04朗姿股份 服装 中小板指 2 公司快报/朗姿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,235.4 1,144.3 1,154.0 1,169.2 1,154.7 成长性 减:营业成本 486.0 469.2 503.8 517.5 510.9 营业收入增长率 -10.4% -7.4% 0.8% 1.3% -1.2% 营业税费 17.9 8.9 6.9 7.0 6.9 营业利润增长率 -48.7% -48.7% 75.1% 29.2% 32.0% 销售费用 395.0 407.9 415.4 420.9 415.7 净利润增长率 -48.1% -38.6% 58.1% 12.4% 30.2% 管理费用 192.2 190.5 190.4 192.9 184.8 EBITDA增长率 -35.2% -25.5% 31.5% 19.0% 20.9% 财务费用 6.3 26.6 6.4 -0.2 -12.2 EBIT增长率 -40.1% -32.8% 34.6% 22.8% 24.7% 资产减值损失 52.6 14.6 14.0 12.0 12.0 NOPLAT增长率 -42.8% -15.4% 6.1% 22.8% 24.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 1.3% -1.0% 23.1% -14.5% 2.8% 投资和汇兑收益 55.8 46.0 110.0 145.0 180.0 净资产增长率 -3.4% 3.1% 9.5% 2.3% 2.9% 营业利润 141.3 72.5 127.0 164.1 216.7 加:营业外净收支 17.1 4.7 27.9 10.0 10.0 利润率 利润总额 158.3 77.2 154.9 174.1 226.6 毛利率 60.7% 59.0% 56.3% 55.7% 55.8% 减:所得税 37.1 2.8 37.2 41.8 54.4 营业利润率 11.4% 6.3% 11.0% 14.0% 18.8% 净利润 121.2 74.5 117.7 132.3 172.2 净利润率 9.8% 6.5% 10.2% 11.3% 14.9% EBITDA/营业收入 13.6% 11.0% 14.3% 16.8% 20.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.9% 8.7% 11.6% 14.0% 17.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 455.2 361.6 57.7 241.8 247.4 固定资产周转天数 61 111 112 110 104 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 444 354 357 376 337 应收帐款 124.3 110.2 114.2 106.7 119.8 流动资产周转天数 585 533 493 506 502 应收票据 3.6 1.0 1.7 1.9 1.7 应收帐款周转天数 38 37 35 34 35 预付帐款 31.3 18.0 108.0 21.4 106.3 存货周转天数 166 164 188 181 168 存货 558.1 486.2 717.3 461.4 617.2 总资产周转天数 792 895 920 914 911 其他流动资产 834.6 402.5 783.7 673.6 619.9 投资资本周转天数 641 693 763 770 729 可供出售金融资产 - 45.8 15.3 20.4 27.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 308.3 776.8 776.8 776.8 776.8 ROE 5.4% 3.2% 4.6% 5.1% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.2% 2.7% 3.8% 4.7% 5.7% 固定资产 356.8 347.4 368.2 347.5 322.6 ROIC 5.2% 4.3% 4.6% 4.6% 6.7% 在建工程 38.9 50.7 5.1 0.5 0.1 费用率 无形资产 142.7 137.0 140.5 143.5 146.1 销售费用率 32.0% 35.7% 36.0% 36.0% 36.0% 其他非流动资产 44.5 51.6 21.3 31.3 31.3 管理费用率 15.6% 16.6% 16.5% 16.5% 16.0% 资产总额 2,898.4 2,788.9 3,109.6 2,826.8 3,016.3 财务费用率 0.5% 2.3% 0.6% 0.0% -1.1% 短期债务 150.0 332.5 238.1 - - 三费/营业收入 48.0% 54.6% 53.1% 52.5% 50.9% 应付帐款 107.7 80.7 244.6 99.4 208.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.2% 16.6% 18.1% 7.9% 11.1% 其他流动负债 70.4 50.7 68.6 122.9 127.4 负债权益比 28.5% 19.9% 22.1% 8.5% 12.5% 长期借款 314.4 - 11.8 - - 流动比率 6.12 2.97 3.23 6.78 5.10 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 4.42 1.93 1.93 4.70 3.26 负债总额 642.5 463.8 563.1 222.3 336.0 利息保障倍数 23.38 3.72 20.75 -705.49 -16.71 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 200.0 200.0 400.0 400.0 400.0 DPS(元) 0.20 0.10 0.18 0.20 0.26 留存收益 2,055.5 2,130.0 2,146.5 2,204.5 2,280.2 分红比率 66.0% 53.7% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 2,255.8 2,325.0 2,546.5 2,604.5 2,680.2 股息收益率 0.9% 0.5% 0.8% 0.9% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 121.2 74.5 117.7 132.3 172.2 EPS(元) 0.30 0.19 0.29 0.33 0.43 加:折旧和摊销 30.4 41.0 31.4 32.3 32.7 BVPS(元) 5.64 5.81 6.37 6.51 6.70 资产减值准备 52.6 14.6 - - - PE(X) 71.0 115.6 73.1 65.0 50.0 公允价值变动损失 -