盈利保持高增长，看好后续泛时尚生态圈布局

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002345 增持 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,739 3,086 3,447 3,857 4,323 同比增长 1.8% 12.7% 11.7% 11.9% 12.1% 营业利润（百万元） 267 325 408 499 598 同比增长 6.8% 21.8% 25.5% 22.4% 19.8% 归属母公司净利润（百万元） 234 284 352 428 510 同比增长 -8.5% 21.7% 23.7% 21.6% 19.3% 每股收益（元） 0.26 0.31 0.39 0.47 0.56 毛利率 37.9% 37.4% 39.3% 40.2% 40.9% 净利率 8.5% 9.2% 10.2% 11.1% 11.8% 净资产收益率 8.9% 9.3% 9.9% 11.1% 12.1% 市盈率（倍） 38.2 31.4 25.4 20.9 17.5 市净率（倍） 3.3 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 盈利保持高增长 看好后续泛时尚生态圈布局 核心观点 公司17年营业收入和净利润分别同比增长12.69%和43.96%，扣非后净利润同比增长19.31%，18Q1营业收入和净利润分别同比增长0.79%和0.21%，收入和盈利增速环比大幅放缓，预计与一季度行业整体零售下滑相关。投资收益增加带动公司17年盈利增速超过收入增长，拟每10股派息1元。公司预计18年1-6月净利润变动幅度在0-20%之间。 分品类来看，时尚珠宝、传统黄金和皮具收入分别增长16.67%、1.28%和13.12%，毛利率分别下滑1.02pct、1.56pct和3.47pct，全年公司综合毛利率同比下滑0.5pct，期间费用率同比下降0.43pct，其中销售费用率下降0.86pct，管理费用率上升0.65pct，预计主要是人工费用和场地租金增加。对存货及坏账计提损失增加导致资产减值损失同比增长162.29%。全年公司经营性净现金流同比增长29.59%，年末公司应收账款较年初增加19.32%，存货较年初增长4.10%。 完成定增募资，加速珠宝O2O转型。公司已完成定增募资6亿元用于珠宝云平台创新营销项目，募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰O2O消费平台，实现线上线下资源共享，提升公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势。公司大股东和高管组成的员工持股计划分别认购10%，充分表达了大股东和核心管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的认可。 “产业+资本”双轮驱动，为后续业绩与市值增长打开空间。15年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局，逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸，目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团，并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。今年4月，公司发行股份收购思妍丽剩余74%股份，思妍丽已在高端美容领域累了大量的忠实高净值客户，未来两者强强联手将实现资源共享、协同共进。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局，一方面有利于各品牌间协同效应的提升，扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力（高频消费促进低频消费），另一方面也将进一步增厚公司业绩，为后续市值的增长打开空间。 财务预测与投资建议 根据年报，未考虑思妍丽并表，我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.39元、0.47元和0.56元（原预测18-19年为0.39元和0.46元），参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值，维持公司18年33倍PE估值，维持目标价12.87元，维持公司“增持”评级。 风险提示：珠宝首饰消费复苏的持续性，外延并购不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月27日） 9.86元 目标价格 12.87元 52周最高价/最低价 11.86/9.66元 总股本/流通A股（万股） 90,541/82,993 A股市值（百万元） 8,927 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018年04月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.4 -8.3 -8.3 -8.0 相对表现（%） 0.5 -4.3 6.0 -17.0 沪深300（%）% -0.1 -4.0 -14.3 9.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 收购知名中高端美容院，泛时尚生态圈布局日趋完善 2018-04-16 三季度盈利增速继续提升 2017-11-01 业绩增长加速，时尚生态圈建设稳步推进 2017-08-17 -13%0%13%26%38%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04潮宏基沪深300潮宏基 002345.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 潮宏基年报点评 —— 盈利保持高增长 看好后续泛时尚生态圈布局 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 459 423 620 694 778 营业收入 2,739 3,086 3,447 3,857 4,323 应收账款 158 188 200 224 251 营业成本 1,701 1,933 2,091 2,308 2,556 预付账款 34 21 33 37 37 营业税金及附加 33 45 50 56 63 存货 1,693 1,763 2,011 2,207 2,411 营业费用 621 673 751 838 936 其他 600 766 599 666 688 管理费用 77 107 120 134 150 流动资产合计 2,943 3,161 3,464 3,827 4,165 财务费用 57 58 62 57 57 长期股权投资 85 560 560 560 560 资产减值损失 1 2 0 1 1 固定资产 240 235 247 262 284 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 11 16 18 投资净收益 19 57 36 36 36 无形资产 32 24 21 18 15 其他 0 0 0 0 0 其他 1,273 1,421 1,211 1,176 1,176 营业利润 267 325 408 499 598 非流动资产合计 1,630 2,240 2,050 2,032 2,053 营业外收入 16 4 15 15 15 资产总计 4,573 5,401 5,513 5,859 6,218 营业外支出 0 2 2 1 1 短期借款 9 50 725 772 716 利润总额 282 327 421 513 612 应付账款 132 125 179 175 193 所得税 50 51 69 85 101 其他 513 562 582 561 576 净利润 232 276 352 428 511 流动负债合计 655 738 1,485 1,508 1,485 少数股东损益 (2) (1) 0 1 1 长期借款 300 305 305 305 305 归属于母公司净利润 234 276 352 428 510 应付债券 895 897 0 0 0 每股收益（元） 0.26 0.31 0.39 0.47 0.56 其他 0 0 0 0 0 非流动负债合计 1,195 1,202 305 305 305 主要财务比率 负债合计 1,849 1,940 1,790 1,813 1,790 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 34 34 35 36 36 成长能力 股本 845 905 905 905 905 营业收入 1.8% 12.7% 11.7% 11.9% 12.1% 资本公积 905 1,428 1,428 1,428 1,428 营业利润 6.8% 21.8% 25.5% 22.4% 19.8% 留存收益 962 1,120 1,381 1,703 2,084 归属于母公司净利润 -8.5% 21.7% 23.7% 21.6% 19.3% 其他 (22) (26) (26) (26) (26) 获利能力 股东权益合计 2,724 3,461 3,723 4,046 4,428 毛利率 37.9% 37.4% 39.3% 40.2% 40.9% 负债和股东权益 4,573 5,401 5,513 5,859 6,218 净利率 8.5% 9.2% 10.2% 11.1% 11.8% ROE 8.9% 9.3% 9.9% 11.1% 12.1% 现金流量表 ROIC 6.9% 7.3% 8.1% 9.2% 10.1% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 232 276 352 428 511 资产负债率 40.4% 35.9% 32.5% 31.0% 28.8% 折旧摊销 71 76 73 54 20 净负债率 31.0% 26.8% 13.7% 11.9% 7.8% 财务费用 57 58 62 57 57 流动比率 4.50 4.29 2.33 2.54 2.81 投资损失 (19) (57) (36) (36) (36) 速动比率 1.91 1.89 0.98 1.07 1.18 营运资金变动 (350) (264) (26) (303) (233) 营运能力 其它 256 216 54 1 1 应收账款周转率 17.3 17.5 17.4 17.8 17.8 经营活动现金流 247 305 480 201 320 存货周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 4 (18) (36) (36) (41) 总资产周转率 0.6