气量下滑拖累业绩，风电持续改善引领成长

气量下滑拖累业绩，风电持续改善引领成长 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司25H1实现总营业收入109.04亿元，同比减少10.16%；归母净利润14.12亿元，同比减少1.23%；基本每股收益0.34元，同比持平。25Q2实现营业收入39.93亿元，同比减少5.61%；归母净利润4.58亿元，同比减少23.43%。公司业绩下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。 买入（维持） 业绩下滑主要系气量拖累以及资产减值。25Q2，公司完成输/售气量9.67亿立方米，同比-16.86%，其中售气量8.93亿立方米，同比-13.29%；代输气量0.74亿立方米，同比-44.58%。25Q2售气量中，批发2.5亿立方米，同比-3.33%；零售3.8亿立方米，同比-9.35%；CNG0.1亿立方米，同比-33.9%；LNG2.5亿立方米，同比-24.86%。25H1，公司累计完成输/售气量28.1亿立方米，同比-17.07%，其中售气量25.8亿立方米，同比-14.56%；代输气量2.36亿立方米，同比-37.17%。此外，公司上半年风光资产减值3050万元，拖累业绩表现。 来风改善带动风电业绩提升，风电项目储备充足，装机增长引领成长。电量方面，2025年上半年公司控股风电场实现发电量80.65亿千瓦时，同比+8.34%；控股风电场平均利用小时数为1235小时，较上年同期+23小时，高于中电联公布的全国平均利用小时数148小时，来风改善发电量提升，带动风电业绩增长。电价方面，25H1公司平均上网电价（不含税）为0.42元/千瓦时，同比-4.49%，降幅相对有限。装机方面，2025年上半年，公司旗下阿城项目、哈德门项目、蔚县西水泉、青崖子项目、巨鹿老漳河二期项目并网发电，新增风电控股装机容量287.45兆瓦，新增管理装机容量349.95兆瓦，累计控股装机容量为6874.80兆瓦，累计管理装机容量7435.40兆瓦。截至2025年上半年，公司风电在建项目容量总计1401.95兆瓦，新增核准风电项目982兆瓦，累计有效核准未开工项目容量4591.93兆瓦。 作者 费用压降改善明显，股东回报意愿较高，预计延续高分红。费用方面，公司2025年上半年销售、管理与财务费用分别为171.7/28701.4/53853.2万元，同比去年分别-37.68%、-4.05%以及-12.23%，控费效果卓有成效。2024年度，公司董事会充分考虑股东的即期利益和长远利益，向股东合计派发现金红利人民币8.83亿元（含税），占2024年度归属于母公司股东净利润比例为52.81%。2025年，公司将继续根据《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划》执行公司利润分配政策，持续稳定投资者分红预期。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议。长期仍看好公司装机增量释放&利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我们预计公司2025-2027年实现营业收入239.77/272.68/300.24亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现23.30/26.98/30.84亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.55/0.64/0.73，对应PE分别为14.4/12.4/10.8倍。维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 相关研究 1、《新天绿能（600956.SH）：风电量增价稳，业绩具备增长弹性》2025-04-302、《新天绿能（600956.SH）：电量下滑及减值计提拖累业绩，分红提高彰显价值》2025-03-273、《新天绿能（600956.SH）：“风”“气”双擎，立足河北，聚势扩张》2025-03-17 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com