半年报点评：煤电持续改善，风电下滑拖累业绩

公司发布的2024年半年度报告显示，尽管整体营业收入有所下降，但归母净利润实现了显著增长。具体来说，上半年营业收入为1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润为74.54亿元，同比增长18.16%；扣非归母净利润为71.80亿元，同比增长28.87%，基本每股收益为0.38元。第二季度，营业收入为534.39亿元，同比下降12.05%，归母净利润为28.58亿元，同比下降29.58%。

在火电业务方面，度电利润在第二季度环比明显改善，尽管上半年燃煤和燃机上网电量分别同比下降3.19%和4.14%，但利润总额分别达到了39.8亿元和5.7亿元，同比大幅提升。第二季度，燃煤和燃机上网电量分别下降9.65%和7.28%，但利润总额分别增长至11.55亿元和0.34亿元，同比提升74.21%和36%。燃煤成本的下降推动了煤电的度电利润持续提升，而环比煤电盈利下滑主要是由于电量下滑、供热季结束后的盈利回落以及煤耗水平提升的影响。

新能源业务中，风电的盈利能力出现了下滑，这拖累了整体业绩。公司采取了低碳转型策略，新能源装机容量持续扩大，风电和光伏装机容量分别达到16518MW和15090MW。上半年，风电和光伏上网电量分别同比增长12.53%和74.24%。第二季度，风电和光伏上网电量分别为88.51亿千瓦时和49.77亿千瓦时。风电度电利润环比下滑明显，光伏度电利润则有小幅增长。

考虑到公司的龙头地位、火电利润的持续改善、新能源转型的成长空间以及整体盈利能力的提升，预计未来三年（2024-2026年）归母净利润分别为117.01亿元、125.46亿元和158.30亿元，对应EPS分别为0.75元、0.80元和1.01元，对应的市盈率分别为11.0倍、10.3倍和8.1倍。基于这些因素，维持对公司“买入”的评级。

风险方面，包括装机速度可能不达预期、火电灵活性改造和绿电交易等行业政策推进不及预期、以及上游原材料价格上涨的风险。