半年报点评：煤电持续改善，风电下滑拖累业绩

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入1188.06亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非归母净利润71.80亿元，同比增长28.87%，基本每股收益0.38元。单二季度实现营业收入534.39亿元，同比下降12.05%；实现归母净利28.58亿元，同比下降29.58%。 火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。H1公司燃煤/燃机上网电量分别为1704/123.34亿千瓦时，同比分别-3.19%/-4.14%；利润总额分别为39.8/5.7亿元，同比大幅提升。Q2单季燃煤/燃机上网电量分别为781.33/51.80亿千瓦时 ， 同比分别-9.65%/-7.28%， 利润总额分别为11.55/0.34亿元，同比提升74.21%/36%。测算Q2燃煤/燃机度电利润总额分别为0.015/0.007元，环比下滑1.6/6.8分，同比增长0.7/0.2分。上半年公司累计采购煤炭9758.33万吨，同比下降6.82%；累计入炉除税标煤单价人民币1010.32元/吨，同比下降11.20%。燃煤成本下降带动煤电同比度电利润持续提升，环比煤电盈利下滑主要系电量下滑、供热季结束盈利回落及煤耗水平提升影响。 新能源：风电盈利能力下滑拖累业绩。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司新能源装机持续扩容，当前风电/光伏装机容量为16518/15090MW。风电/光伏2024H1上网电量分别为188.8/81.98亿千瓦时，同比分别+12.53%/74.24%；24Q2上网电量分别为88.51/49.77亿千瓦时。测算Q2风电/光伏度电利润分别为0.183/0.176元，同比下降0.059/0.055元，环比下降0.058/增长0.061元。其中风电度电盈利环比下滑明显，拖累业绩。 投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.75/0.80/1.01元，对应PE分别为11.0/10.3/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）