电力设备与新能源行业研究：海风管桩引领风电板块业绩改善兑现，光伏内外需预期望触底回升

子行业周度核心观点： 光伏&储能：国内3月新增装机如期高增、电池组件出口保持增长，内外需双旺明确，被136号文和特朗普政策组合拳“沉重打击”的光伏需求预期，有望随国内各省承接政策出台及美国市场政策的缓和而触底回升！重点推荐预期修复空间较大的光储龙头：阳光电源、阿特斯，此外继续推荐：供需关系率先改善的玻璃、电池片、胶膜。 风电：大金重工25Q1业绩同比+366%,出口排产保持高景气，随着欧洲海风项目并网节点临近以及收益率回暖、我们认为欧洲海风装机预期的置信度有望回升。全球风能理事会发布《2025全球风能报告》，新兴市场24年陆风需求保持高速增长，预计25-30年仍将保持年均近20%的增速；Q1风机出口高增43%，整机出海持续加速。 电网：1）国网发布25年特高压第二次设备招标公告，需求来自曹州1000kV主变扩建、阿坝-成都东、烟威工程、天津-大同南工程，特高压建设加速推进；2）国网发布25年计量设备1批招标公告，招标总数量3482万只，预计批次总金额约80亿元，看好25年电表单价修复带动招标金额超预期；3）三星医疗、明阳电气24年&25Q1业绩符合预期。新能源车：4月25日晚，比亚迪发布25Q1业绩，本次业绩在此前业绩预告中值附近，整体维持稳健，符合我们的预期。展望Q2，我们预计公司经营整体仍维持稳健，低成本+规模效应下公司仍是强势的，持续看好。 锂电：1）国轩高科大众动力电池项目再扩产，“年产20GWh大众标准电芯项目”变更为“年产28GWh动力锂离子电池，其中三元动力电池12GWh、磷酸铁锂动力电池16GWh及配套PACK生产项目”；吉利成立全新电池产业集团，聚焦电芯研发、智能制造及供应链管理，目标是打造行业领先的电池全产业链能力，原“金砖电池”与“神盾短刀电池”统一为神盾金砖电池品牌，通过技术融合，吉利旨在实现“安全平权”与“短刀平权”，将高端技术普及至全系车型。 氢能与燃料电池：淡季不淡，氢燃料电池汽车上险量25Q1已破千，2025年3月和一季度，氢燃料电池汽车上险量分别为728辆和1143辆，同比增长87.2%和42.9%。针对燃料电池示范城市群的第三批中央财政补贴（23.43亿元）本周到位，全产业链开始回血；1-4月绿氢示范项目已招标719MW，同比增长达4.2倍，重点跟踪大体量示范项目。 本周重要行业事件： 光储风：光伏3月国内新增装机高增、电池组件出口保持增长；美国内政部土地管理局（BLM）表示已恢复对联邦土地上太阳能、储能和地热项目申请的审查工作；山东省能源局发布《山东省2025年新能源高水平消纳行动方案》；大唐集团启动16GW逆变器集采；全球风能理事会发布《2025全球风能报告》看好新兴市场需求增长持续性；Q1风机出口高增43%；美国商务部宣布对东南亚四国双反关税终裁结果；钧达股份发布H股发行聆讯后资料集。 电网：国网发布25年特高压项目第二次设备招标公告；国网发布25年计量设备1批招标公告；一季度国网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高；南网首次将人形机器人应用于基建施工作业。 新能源车&锂电：上海车展正式开幕；比亚迪发布25Q1财报；特斯拉发布25Q1财报；长城哈弗枭龙MAX二代正式上市；吉利极氪007 GT正式上市；比亚迪方程豹钛3正式上市；国轩高科大众项目调整；吉利成立全新电池产业集团。氢能与燃料电池：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目进入调试阶段；《氢燃料电池摩托车及轻便摩托车通用技术要求》团标发布；成渝氢走廊运营氢车超1300辆；我国首款固态储氢MPV亮相。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：国内3月新增装机如期高增、电池组件出口保持增长，内外需双旺明确，被136号文和特朗普政策组合拳“沉重打击”的光伏需求预期，有望随国内各省承接政策出台及美国市场政策的缓和，而触底回升！重点推荐预期修复空间较大的光储龙头：阳光电源、阿特斯，此外继续推荐供需关系率先改善的玻璃、电池片、胶膜。 据能源局数据，在430和531两大政策节点驱动的抢装需求强力释放背景下，3月国内新增光伏装机20.2GW，同比+124%，Q1累计装机59.7GW，同比+31%。我们预计4-5月并网口径数据仍大概率保持大幅同比高增的趋势，为全年国内新增装机再一次实现超预期的同比增长奠定基础。 根据海关数据，3月电池组件出口30GW，同比+11%，环比+53%，在组件企业优先供应国内抢装需求的背景下，3月电池组件合计出口同比增长11%，一方面充分反映海外需求增长韧性，另一方面也表明海外市场组件库存已经消化到较低水平。拆分来看，3月组件/电池分别出口22.8/7.3GW，同比-1%/+76%，环比+55%/+48%，电池片出口量同比高增，验证以组件封装产能引领的光伏制造再全球化趋势。。 在4月13日周报中，我们提到：“多地市场化交易政策细则密集制定中（本周南方电网就《新能源参与电力现货市场工作方案（2025年版）》征求意见，其中明确提出广东省要在4月底之前出台136号文承接工作方案），率先发布相关政策的省份或触发较强的学习效应，各地出台相关政策的进度或普遍早于136号文给出的‘年底前’这一截止日期，从而对下半年装机需求的正常释放创造充分友好的政策环境。” 继广东之后，本周山东省能源局发布《山东省2025年新能源高水平消纳行动方案》，明确提出：“要加快制定省级具体方案，稳妥组织价格结算机制竞价，科学确定机制电量规模，2025年新增纳入机制的电量占增量项目新能源上网电量的比例，与现有新能源价格非市场化比例适当衔接。”再次为新能源全面入市的省级承接文件的出台“发出预告”。此处，我们再次重申对下半年需求判断较市场更乐观的观点： 1）我们认为从政策制定者的角度看，“防止大起大落”始终是重要目标之一，如果国内需求真的面临较大的下行压力，能源局、财政部等主管部门完全具备“托举”的动力和能力。考虑到项目开发周期，目前的“抢装”预计将主要集中在分布式领域，下半年集中式项目（尤其是国家层面主导的以光伏治沙为代表的大基地类项目）仍将对国内需求形成支撑。此外，集中大规模发放历史拖欠补贴的“杀手锏”，对新增装机刺激效果也是立竿见影的。 2）根据我们对历史数据的回溯，国内“月度组件实际出货量”显著较“月度装机”平滑，即使Q2抢装结束之后下半年并网数据可能会有阶段性跌落，但组件需求的释放将相对平滑。 3）在当前国内抢装需求旺盛、而产量仍一定程度受到“行业自律”等因素限制的情况下，上半年交付重心主要聚焦国内市场，对海外市场的出货则可能更多体现在下半年，对整体需求形成支撑。 此外，据路透社本周报道，美国内政部（DOI）下属土地管理局（BLM）表示已恢复对联邦土地上太阳能、储能和地热项目申请的审查工作。宏观层面上中美互加关税的“数字游戏”也已告一段落。在特朗普上任之后的一系列威胁到光储行业需求与盈利的政策组合拳出完之后，后续无论是实际的政策落地、还是此前暂停的各类项目审批、补贴发放，都有望逐步呈现缓和的趋势，从而驱动市场光储板块在美国市场表现预期的改善。 产业链方面，伴随分布式项目“430抢装”的组件采购工作临近尾声，近两周部分型号硅片、电池、组件价格在前期快速冲高之后出现回落，我们认为完全是正常且符合预期的情况（本周已逐渐企稳），在产业链自律控产维持良好的背景下，产业链价格及盈利水平从底部走出并向右侧稳步推进的大趋势不变，落回前期低点的可能性不大。 我们近期基于历史数据复盘与逻辑分析，从组件需求释放的平滑性、国内外出货的可调性、潜在需求端政策托举手段等角度，提出对下半年及全年需求不应过分悲观的判断，我们预计5月组件排产环比降幅有限，“抢装后”国内外需求韧性有望逐步得到验证。 从近期已经披露一季报的部分光伏企业报表看，除部分辅材/设备龙头Q1实现扭亏或保持盈利外，主产业链大部分企业仍维持亏损状态，后续如玻璃/电池片等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性较弱的环节将具备较强的涨价及盈利修复动力及持续性。重申推荐，光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃、福莱特等，电池片：钧达股份、爱旭股份，胶膜：福斯特等，其次是新技术（非银金属化）及主链龙头；此外，近期重点推荐关税政策波动触发调整后，性价比进一步凸显、随时有望迎来预期修复的光储龙头：阳光电源、阿特斯等。 风电：大金重工25Q1业绩同比+366%,出口排产保持高景气，随着欧洲海风项目并网节点临近以及收益率回暖、我们认为欧洲海风装机预期的置信度有望回升。全球风能理事会发布《2025全球风能报告》，新兴市场24年陆风需求保持高速增长，预计25-30年仍将保持年均近20%的增速；Q1风机出口高增43%，整机出海持续加速。 4月21日大金重工发布一季报，25Q1公司实现营业收入11.4亿元，同比增长146%，环比下降23%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长336%，环比增长20%，单季度归母净利润创历史新高。Q1实现财务费用-0.79亿元，预计主要受益于Q1欧元表现强势，汇兑收益增加。 25Q1出口延续Q4高景气、年内排产交付有望持续加速。公司一季度出口发货显著提升，创历史同期最高水平。 公司本年待交付的出口桩基订单均为DAP模式，过半数为具备较高附加值的TP-less单桩产品，我们预计全年盈利水平将保持在较好水平。同时，根据公司在手订单交付计划，后续出口产品排产预计保持高景气度。 并网节点临近+收益率回暖、装机预期置信度有望回归。过去2-3年内欧洲海风装机持续不及预期，主要受成本上升、CfD电价下降、利率高企等因素影响下，项目收益率未达到业主投资决策标准。往后看1）部分项目邻近招投标要求的并网开工节点，继续等待将面临高额罚单；2）过去一年内欧洲央行多次降息，叠加英国等地区修改CfD电价规则，推动项目收益率持续回暖，我们测算当前时点下英国海风项目股权IRR在6-9%，逐步回归合理收益率水平。综合以上两点因素，我们认为后续欧洲海风装机预期的置信度有望回归、25-30年整体需求将达50-60GW水平。 我们梳理欧洲海风项目进度及单桩供应商确认情况并得出结论，预计25-28年欧洲管桩招标规模将达2GW、8GW、22GW、对应订单金额约48、161、453亿元。此外，部分欧洲本土二三线企业受劳动力不足、大型化后生产难度增加影响，难以按时满足项目交付要求，预计将会有部分已完成招标的项目需求重新释放，实际订单需求存在超预期可能。公司24年欧洲单桩市占率排名第二，并与主流欧洲海风业主建立良好关系，有望充分受益于欧洲海风景气上行。 全球风能理事会（GWEC）发布《2025全球风能报告》，2024年全球新增风电装机117GW，同比增长0.3%，其中陆风109GW，同比增长3%，海风8GW，同比-26%。分区域来看，2024年亚非新兴市场陆风保持增长，非洲/中东/印度/亚太（不含中国、印度）地区分别新增陆风装机1.4/0.6/3.4/3.9/4.7GW，分别同比+133%/+100%/21%/+5%/-25%，此外，据GWEC预测，到2030年，上述地区陆风新增装机规模达35GW，对应2024-2030年CAGR约17%。 新兴市场需求稳定增长，看好国内风机出海持续加速。据海关能源总署，2025年一季度，国内风力发电机组出口同比增长43.2%，整机出口保持高速增长。从订单口径来看，据每日风电统计，25Q1国内新签海风机组订单2.6GW，同比增长41.4%。订单及实际出口量均高速增长背景下，看好国内整机企业出海持续加速，订单交付结构逐步优化并带动盈利修复。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐：东方电缆、海力风电，建议关注：大金重工、中天科技、泰胜风能； 2）受益于国