泛能与智家业务维持增长，派息同比持平

公司评级买入（维持） 泛能与智家业务维持增长，派息同比持平 报告日期2026年04月07日 投资要点： ⚫2025年，公司核心利润同比-3.0%，派息同比持平。2025年，公司实现营业收入1119亿元，同比增长1.9%；毛利132.9亿元，同比下降0.8%/1.1亿元，其中天然气零售/燃气批发/工程安装/泛能业务/智家业务毛利分别同比-1.0/-0.4/-2.3/+1.2/+1.4亿元；归母净利润59.0亿元，同比下降1.4%；剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的公司核心利润为67.4亿元，同比下降3.0%，公司全年股息3.0港元/股，同比持平，核心利润派息比例达到45.5%。 相关研究 【兴证海外&公用】新奥能源2025年上半年业绩点评：零售气量稳健增长，泛能与智家盈利能力提升-2025.09.01 【兴证海外公用】新奥能源（02688.HK）2024年业绩点评：盈利结构持续改善，派息率提升-2025.03.30 ⚫2025年，公司天然气零售气量同比+1.5%，含合联营毛利同比增长2.1%。2025年，公司天然气零售业务实现营业收入602.5亿元，同比下降0.8%；毛利61.3亿元，同比下降1.6%/1.0亿元，若考虑合联营企业则该业务毛利为90.7亿元，同比增长2.1%。期内，公司零售气量266.1亿方，同比增长1.5%，其中工商业/民生/加气站气量分别为208.9/55.2/2.0亿方，分别同比+2.0%/+0.9%/-20%。2025年，公司燃气批发业务实现营业收入303.5亿元，同比增长21%；毛利0.5亿元，同比下降46%。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年，公司泛能毛利同比+5.3%，毛利率同比提升3.1pct至17.6%。2025年，公司泛能业务实现营业收入132.8亿元，同比下降13%；毛利23.4亿元，同比增长5.3%/1.2亿元，毛利率同比提升3.1pct至17.6%。期内，公司泛能销售量401亿千瓦时，同比下降3.5%，新增光伏并网630MW，同比增长167%，新增储能并网144MWH，同比增长80%，截至2025年12月底公司泛能在运装机规模14.3GW。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2025年，公司工程安装毛利同比下降12%，智家业务毛利同比+4.8%。2025年，公司工程安装业务实现营业收入33.6亿元，同比下降18%；毛利16.6亿元，同比下降12%/2.3亿元。期内，公司新增居民安装总量138万户，同比下降15%，累计居民用户数达到3276万户。2025年，公司智家业务实现营业收入46.7亿元，同比增长1.7%；毛利31.1亿元，同比增长4.8%/1.4亿元。期内，公司智家业务综合客单价同比增长2%至626元/户，客户综合渗透率22.8%。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。我们预计2026-2028年，公司归母核心利润分别为68.9、70.6、72.5亿元，同比分别增长2.3%、2.5%、2.6%，假设核心利润派息比例维持不变，对应2026年4月2日收盘价股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%，维持“买入”评级。 研究助理：满明昊 manminghao@xyzq.com.cn ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑 ⚫2025年，公司核心利润同比-3.0%，派息同比持平。2025年，公司实现营业收入1119亿元，同比增长1.9%；毛利132.9亿元，同比下降0.8%/1.1亿元，其中天然气零售/燃气批发/工程安装/泛能业务/智家业务毛利分别同比-1.0/-0.4/-2.3/+1.2/+1.4亿元；归母净利润59.0亿元，同比下降1.4%；剔除其他收益及亏损、商品衍生金融工具等因素影响后的公司核心利润为67.4亿元，同比下降3.0%，公司全年股息3.0港元/股，同比持平，核心利润派息比例达到45.5%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年，公司天然气零售气量同比+1.5%，含合联营毛利同比增长2.1%。2025年，公司天然气零售业务实现营业收入602.5亿元，同比下降0.8%；毛利61.3亿元，同比下降1.6%/1.0亿元，若考虑合联营企业则该业务毛利为90.7亿元，同比增长2.1%。期内，公司零售气量266.1亿方，同比增长1.5%，其中工商业/民生/加气站气量分别为208.9/55.2/2.0亿方，分别同比+2.0%/+0.9%/-20%。2025年，公司燃气批发业务实现营业收入303.5亿元，同比增长21%；毛利0.5亿元，同比下降46%。 ⚫2025年，公司泛能毛利同比+5.3%，毛利率同比提升3.1pct至17.6%。2025年，公司泛能业务实现营业收入132.8亿元，同比下降13%；毛利23.4亿元，同比增长5.3%/1.2亿元，毛利率同比提升3.1pct至17.6%。期内，公司泛能销售量401亿千瓦时，同比下降3.5%，新增光伏并网630MW，同比增长167%，新增储能并网144MWH，同比增长80%，截至2025年12月底公司泛能在运装机规模14.3GW。 ⚫2025年，公司工程安装毛利同比下降12%，智家业务毛利同比+4.8%。2025年，公司工程安装业务实现营业收入33.6亿元，同比下降18%；毛利16.6亿元，同比下降12%/2.3亿元。期内，公司新增居民安装总量138万户，同比下降15%，累计居民用户数达到3276万户。2025年，公司智家业务实现营业收入46.7亿元，同比增长1.7%；毛利31.1亿元，同比增长4.8%/1.4亿元。期内，公司智家业务综合客单价同比增长2%至626元/户，客户综合渗透率22.8%。 ⚫投资建议：公司盈利质量持续优化，聚焦客户需求，升级产品和服务，泛能、智家等转型业务占比不断提升。我们预计2026-2028年，公司归母核心利润分别为68.9、70.6、72.5亿元，同比分别增长2.3%、2.5%、2.6%，假设核心利润派息比例维持不变，对应2026年4月2日收盘价股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016