接驳拖累利润，派息同比持平

核心观点与关键数据

• 整体业绩：2025年，公司实现营业收入977亿港元，同比下降4.8%；归母净利润35.5亿港元，同比下降13.2%。公司全年派息95港仙，同比持平，派息率达到61%。
• 销气业务：销气业务保持稳健，实现营业收入873亿港元，同比下降1.7%；分类业绩82.5亿港元，同比增长0.4%。零售销气量401.8亿方，同比增长0.7%，其中居民/工业/商业分别为105.3/204.8/83.1亿方，分别同比+4.9%/+0.3%/-2.4%。公司围绕“一城一网”在重庆、四川等地实现多处局部整合，年内共落地6个城燃项目。
• 接驳业务：接驳业务受拖累，实现营业收入60.4亿港元，同比下降35%；分类业绩19.0亿港元，同比下降35%/10.3亿港元。公司新开发居民用户215.2万户，同比下降23%，其中新房占比77%，旧房占比23%。城市燃气项目平均气化率达到62.8%，同比增加2.4pct。
• 综合服务：综合服务业绩保持稳定，实现营业收入40.0亿港元，同比下降4.9%；分类业绩14.1亿港元，同比增长0.9%。公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求。
• 综合能源：综合能源拓展“非气”业务增量，能源销售总量同比增长3.9%至38.9亿千瓦时，累计投运装机规模3.56GW。

研究结论与投资建议

• 公司售气业务稳健，综合服务与综合能源有望打造第二增长曲线。
• 资本开支收缩，派息保持稳定。
• 预计2026-2028年，公司归母利润分别为35.8、36.4、37.0亿港元，同比分别+0.9%、+1.6%、+1.8%。
• 假设公司维持61%派息率，2026年3月30日收盘价对应股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 全国天然气消费量增速放缓。
• 国际油气价格大幅波动。
• 天然气销售价差下滑。