接驳拖累利润，派息同比持平

公司评级买入（维持） 接驳拖累利润，派息同比持平 报告日期2026年03月30日 投资要点： ⚫接驳拖累利润，全年派息同比持平。2025年，公司实现营业收入977亿港元，同比下降4.8%；分类溢利总和116.3亿港元，同比下降7.8%/9.9亿港元，其中销气/接驳/综合服务业务分别同比+0.3/-10.3/+0.1亿港元；归母净利润35.5亿港元，同比下降13.2%。公司全年派息95港仙，同比持平，派息率达到61%。 相关研究 ⚫销气业务保持稳健。2025年，公司销气业务实现营业收入873亿港元，同比下降1.7%；分类业绩82.5亿港元，同比增长0.4%/0.3亿港元。期内，公司零售销气量401.8亿方，同比增长0.7%，其中居民/工业/商业分别为105.3/204.8/83.1亿方，分别同比+4.9%/+0.3%/-2.4%，公司围绕“一城一网”在重庆、四川等地实现多处局部整合，年内共落地6个城燃项目。 【兴证海外&公用】华润燃气2025年上半年业绩点评：经营利润短期承压，中期派息同比+20%-2025.09.04 【兴证公用&海外】华润燃气（01193.HK）深度报告：坐拥优质城市资源的央企城燃龙头-2024.12.31 ⚫2025年公司新增居民用户数同比下降23%，气化率达到62.8%。2025年，公司接驳业务实现营业收入60.4亿港元，同比下降35%；分类业绩19.0亿港元，同比下降35%/10.3亿港元。期内，公司新开发居民用户215.2万户，同比下降23%，其中新房占比77%，旧房占比23%，公司城市燃气项目平均气化率达到62.8%，同比增加2.4pct。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫综合服务业绩保持稳定，综合能源拓展“非气”业务增量。2025年，公司综合服务实现营业收入40.0亿港元，同比下降4.9%；分类业绩14.1亿港元，同比增长0.9%/0.1亿港元，公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求。2025年，公司综合能源业务拓展优选场景，聚焦工业园区供热、零碳园区、交通充能，中国香港及海外业务进入全面拓展阶段，能源销售总量同比增长3.9%至38.9亿千瓦时，累计投运装机规模3.56GW。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司售气业务稳健，综合服务与综合能源有望打造第二增长曲线，资本开支收缩派息保持稳定，我们预计2026-2028年，公司归母利润分别为35.8、36.4、37.0亿港元，同比分别+0.9%、+1.6%、+1.8%，假设公司维持61%派息率，2026年3月30日收盘价对应股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%，维持“买入”评级。 研究助理：满明昊 manminghao@xyzq.com.cn ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑 ⚫接驳拖累利润，全年派息同比持平。2025年，公司实现营业收入977亿港元，同比下降4.8%；分类溢利总和116.3亿港元，同比下降7.8%/9.9亿港元，其中销气/接驳/综合服务业务分别同比+0.3/-10.3/+0.1亿港元；归母净利润35.5亿港元，同比下降13.2%。公司全年派息95港仙，同比持平，派息率达到61%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫销气业务保持稳健。2025年，公司销气业务实现营业收入873亿港元，同比下降1.7%；分类业绩82.5亿港元，同比增长0.4%/0.3亿港元。期内，公司零售销气量401.8亿方，同比增长0.7%，其中居民/工业/商业分别为105.3/204.8/83.1亿方，分别同比+4.9%/+0.3%/-2.4%，公司围绕“一城一网”在重庆、四川等地实现多处局部整合，年内共落地6个城燃项目。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年公司新增居民用户数同比下降23%，气化率达到62.8%。2025年，公司接驳业务实现营业收入60.4亿港元，同比下降35%；分类业绩19.0亿港元，同比下降35%/10.3亿港元。期内，公司新开发居民用户215.2万户，同比下降23%，其中新房占比77%，旧房占比23%，公司城市燃气项目平均气化率达到62.8%，同比增加2.4pct。 ⚫综合服务业绩保持稳定，综合能源拓展“非气”业务增量。2025年，公司综合服务实现营业收入40.0亿港元，同比下降4.9%；分类业绩14.1亿港元，同比增长0.9%/0.1亿港元，公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求。2025年，公司综合能源业务拓展优选场景，聚焦工业园区供热、零碳园区、交通充能，中国香港及海外业务进入全面拓展阶段，能源销售总量同比增长3.9%至38.9亿千瓦时，累计投运装机规模3.56GW。 ⚫投资建议：公司售气业务稳健，综合服务与综合能源有望打造第二增长曲线，资本开支收缩派息保持稳定，我们预计2026-2028年，公司归母利润分别为35.8、36.4、37.0亿港元，同比分别+0.9%、+1.6%、+1.8%，假设公司维持61%派息率，2026年3月30日收盘价对应股息率分别为4.9%、5.0%、5.1%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHE