经营利润短期承压，中期派息同比+20%

公司评级买入（维持） 经营利润短期承压，中期派息同比+20% 报告日期2025年09月04日 投资要点： ⚫2025年上半年，公司利润有所下滑，中期派息同比增长20%。2025年上半年，公司实现营业收入497.9亿港元，同比下降4.4%；分类溢利总和55.6亿港元，同比下降17%/11亿港元，其中销气/接驳/综合服务业务分别同比-6.5/-2.8/-1.7亿港元；归母净利润24.0亿港元，同比下降30.5%。公司拟派中期股息每股30港仙，同比增长20%。 相关研究 【兴证公用&海外】华润燃气（01193.HK）深度报告：坐拥优质城市资源的央企城燃龙头-2024.12.31 ⚫2025年上半年，公司零售气量同比下降0.7%，其中居民/工业/商业分别同比+4.2%/-2.2%/-2.6%。2025年上半年，公司销气业务实现营业收入452.1亿港元，同比下降3.7%；分类业绩41.0亿港元，同比下降14%/6.5亿港元。期内，公司零售销气量207.6亿方，同比下降0.7%，其中居民/工业/商业分别为60.0/94.5/48.8亿方，分别同比+4.2%/-2.2%/-2.6%。 华润燃气（01193.HK）24H1跟踪点评报告：销气主业盈利继续改善，双综业务发展势头良好-2024.09.02 ⚫2025年上半年，公司新增居民接驳83万户，其中旧房占比19.7%。2025年上半年，公司接驳业务实现营业收入28.1亿港元，同比下降7%；分类业绩8.4亿港元，同比下降25%/2.8亿港元。期内，公司新增居民用户83.1万户，同比下降19%，其中新房占比80.3%，旧房占比19.7%，旧房占比同比提升5.3pct，公司紧抓城市改造契机推行旧改项目，累计用户数达到6137万户。 华润燃气（01193.HK）跟踪点评报告：销气主业增长亮眼，双综业务发展方向明确-2024.04.07 华润燃气(01193.HK)2023年中期业绩点评：业绩稳步提升，零售气主业地位进一步巩固-2023.09.10 华润燃气(01193.HK)2022年业绩点评：业绩承压，看好中长期修复空间-2023.04.03 ⚫2025年上半年，公司综合服务业绩有所下滑，综合能源业务规模稳健增长。2025年上半年，公司综合服务实现营业收入14.5亿港元，同比下降18%；分类业绩5.9亿港元，同比下降23%/1.7亿港元，公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求。2025年上半年，公司综合能源业务拓展优选场景，加速建设香港业务布局，能源销售总量同比增长54.6%至14.9亿千瓦时。 华润燃气(01193.HK)2021年业绩点评：业绩稳健增长，估值具备吸引力-2022.03.22 ⚫投资建议：居民顺价推进使得公司销气价差持续修复，中长期来看价格联动机制建立有望稳定价差水平，公司资本开支稳定中期派息提升，我们预计2025-2027年，公司归母利润分别为37.76、39.70、42.68亿港元，同比分别-7.6%、+5.1%、+7.5%，维持“买入”评级。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年，公司利润有所下滑，中期派息同比增长20%。2025年上半年，公司实现营业收入497.9亿港元，同比下降4.4%；分类溢利总和55.6亿港元，同比下降17%/11亿港元，其中销气/接驳/综合服务业务分别同比-6.5/-2.8/-1.7亿港元；归母净利润24.0亿港元，同比下降30.5%。公司拟派中期股息每股30港仙，同比增长20%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年，公司零售气量同比下降0.7%，其中居民/工业/商业分别同比+4.2%/-2.2%/-2.6%。2025年上半年，公司销气业务实现营业收入452.1亿港元，同比下降3.7%；分类业绩41.0亿港元，同比下降14%/6.5亿港元。期内，公司零售销气量207.6亿方，同比下降0.7%，其中居民/工业/商业分别为60.0/94.5/48.8亿方，分别同比+4.2%/-2.2%/-2.6%。 ⚫2025年上半年，公司新增居民接驳83万户，其中旧房占比19.7%。2025年上半年，公司接驳业务实现营业收入28.1亿港元，同比下降7%；分类业绩 8.4亿港元，同比下降25%/2.8亿港元。期内，公司新增居民用户83.1万户，同比下降19%，其中新房占比80.3%，旧房占比19.7%，旧房占比同比提升5.3pct，公司紧抓城市改造契机推行旧改项目，累计用户数达到6137万户。 ⚫2025年上半年，公司综合服务业绩有所下滑，综合能源业务规模稳健增长。2025年上半年，公司综合服务实现营业收入14.5亿港元，同比下降18%；分类业绩5.9亿港元，同比下降23%/1.7亿港元，公司聚焦厨电燃热、保险协同、安居业务挖掘用户需求。2025年上半年，公司综合能源业务拓展优选场景，加速建设香港业务布局，能源销售总量同比增长54.6%至14.9亿千瓦时。 ⚫投资建议：居民顺价推进使得公司销气价差持续修复，中长期来看价格联动机制建立有望稳定价差水平，公司资本开支稳定中期派息提升，我们预计2025-2027年，公司归母利润分别为37.76、39.70、42.68亿港元，同比分别-7.6%、+5.1%、+7.5%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓；国际油气价格大幅波动；天然气销售价差下滑。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co.,