垃圾焚烧主业稳步增长，动力电池回收打造第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 旺能环境(002034.SZ) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：18.10 合理区间(元)：24.87-31.08 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.95 -17.24 -3.47 相对涨幅(%) 3.74 -2.42 12.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《旺能环境（002034.SZ）：走稳资源循环时代主旋律，布局电池回收打造第二成长曲线》，2022.4.13 旺能环境（002034.SZ）：垃圾焚烧主业稳步增长，动力电池回收打造第二成长曲线 投资要点  事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入29.68亿元，较上年同期增长了74.75%，归母净利润6.48亿元，较上年同期增长了24.1%；2022年Q1实现营业收入6.6亿元，较上年同期增长了21.12%，归母净利润1.69亿元，较上年同期增长了15.12%。公司业绩稳步增长，符合预期。  垃圾焚烧主业多项目投产助业绩稳增，餐厨污泥快速增长带来新动能。根据公司公告，截至2021年底，公司垃圾焚烧已建成投运项目共22,270吨/日，试运营项目共600吨/日，在建项目共2,050吨/日，筹建项目共400吨；餐厨垃圾项目已建成投运项目共1,720吨，试运营餐厨项目共140吨，在建餐厨项目共860吨，全年处理餐厨垃圾超54万吨，较去年同期增长170%，去年共提取泔水油近1.2万吨，较去年同期增长163%；污泥业务已有7个污泥无害化处置工程项目投入运行，处理规模为1,478吨。公司垃圾焚烧新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运增加了公司的营业收入，公司在建筹建项目充足，随着其陆续投产有望继续推动业绩增长。  积极并购+海外探索，支撑处置规模持续增长。公司积极拓展国内市场，餐厨项目目前跟进的国内项目有17个，并购方面，公司2021年12月，子公司收购浙江欣立生态科技有限公司80%股权；2022年2月，收购华西能源环保电力（昭通）有限公司100%股权（处理垃圾800吨/日）。同时公司稳健探索海外市场，目前跟进中的海外项目有10个。公司通过国内积极并购+海外稳健探索，促进新增产能增加，为公司持续发展和业绩提供有力支撑。  国补缺口有望补足，碳资产管理有望增厚公司利润。2022年政府性基金预算本级支出大幅增加，财政厅明确提出大力发展可再生能源，积极推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，预计国补有望加速发放进一步优化公司现金流。公司对已开发的CDM项目和CCER项目现状及合同条款进行了梳理，同时公司成立碳资产管理部，专人负责跟进CCER项目，已启动CCER减排量的备案和签发的准备工作。根据我们测算，CCER重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。  布局锂电池回收动力电池回收，打造第二成长曲线。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司积极与汽车企业、电池企业、梯次利用企业、第三方回收商进行洽谈，同时公司集团汽车拆解子公司亦对电池回收渠道产生积极影响，保障长期稳定的电池来源。随着立鑫公司一期项目陆续达产，公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。同时公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6万吨废电池/年。新能源车快速发展下动力锂电池回收市场前景广阔。我们测算到2030年动力锂电池回收市场有望超1000亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍和1458-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-042021-082021-12旺能环境沪深300 公司点评 旺能环境（002034.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 吨碳酸锂等，预计全部达产后有望为公司带来超过18亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。  投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为36.08亿元、54.52亿元、68.16亿元，增速分别为21.6%、51.1%、25%，归母净利润分别为9亿元、11.69亿元、14.04亿元，增速分别为38.9%、29.9%、20%，对应PE分别为8.6X、6.6X、5.5X，维持买入投资评级。  风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 429.49 流通A股(百万股)： 426.24 52周内股价区间(元)： 15.32-22.32 总市值(百万元)： 7,773.83 总资产(百万元)： 13,130.09 每股净资产(元)： 12.55 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,698 2,968 3,608 5,452 6,816 (+/-)YOY(%) 45.0% 74.8% 21.6% 51.1% 25.0% 净利润(百万元) 522 648 900 1,169 1,404 (+/-)YOY(%) 23.9% 24.1% 38.9% 29.9% 20.0% 全面摊薄EPS(元) 1.25 1.53 2.10 2.72 3.27 毛利率(%) 49.8% 36.9% 44.1% 35.5% 33.9% 净资产收益率(%) 11.0% 12.0% 14.7% 16.0% 16.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 nMqOqNpMpRtRmOwPnNtNmM8OdN9PmOnNpNtRjMpPqMeRoMwO8OnPoMMYoPwOMYtPrP 公司点评 旺能环境（002034.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,968 3,608 5,452 6,816 每股收益 1.53 2.10 2.72 3.27 营业成本 1,872 2,017 3,515 4,505 每股净资产 12.52 14.26 16.98 20.25 毛利率% 36.9% 44.1% 35.5% 33.9% 每股经营现金流 3.04 7.77 9.20 8.68 营业税金及附加 43 79 103 126 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.4% 2.2% 1.9% 1.8% 价值评估(倍) 营业费用 0 0 0 0 P/E 11.29 8.64 6.65 5.54 营业费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/B 1.38 1.27 1.07 0.89 管理费用 161 224 325 400 P/S 2.62 2.15 1.43 1.14 管理费用率% 5.4% 6.2% 6.0% 5.9% EV/EBITDA 8.44 5.80 4.13 2.75 研发费用 56 102 130 162 股息率% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.9% 2.8% 2.4% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT 835 1,186 1,379 1,624 毛利率 36.9% 44.1% 35.5% 33.9% 财务费用 254 312 347 381 净利润率 21.8% 25.0% 21.5% 20.6% 财务费用率% 8.6% 8.7% 6.4% 5.6% 净资产收益率 12.0% 14.7% 16.0% 16.1% 资产减值损失 7 0 0 0 资产回报率 5.1% 5.4% 5.4% 5.6% 投资收益 4 0 0 0 投资回报率 7.4% 8.3% 8.2% 8.7% 营业利润 689 1,031 1,283 1,542 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -3 -2 -2 营业收入增长率 74.8% 21.6% 51.1% 25.0% 利润总额 686 1,029 1,282 1,540 EBIT增长率 25.7% 42.0% 16.3% 17.8% EBITDA 1,378 1,927 2,206 2,527 净利润增长率 24.1% 38.9% 29.9% 20.0% 所得税 39 119 110 133 偿债能力指标 有效所得税率% 5.7% 11.6% 8.6% 8.6% 资产负债率 57.3% 62.8% 66.1% 65.0% 少数股东损益 -1 9 2 3 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.5 归属母公司所有者净利润 648 900 1,169 1,404 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.5 现金比率 0.5 0.9 1.2 1.2 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,019 3,119 6,716 9,138 应收帐款周转天数 93.3 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 758 791 1,195 1,494 存货周转天数 3.8 4.0 4.0 4.0 存货 20 22 39 49 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 303 225 324 395 固定资产周转率 0.8 0.7 1.1 1.2 流动资产合计 2,099 4,157 8,273 11,076 长期股权投资 29 29 125 125 固定资产 3,952 5,341 4,853 5,761 在建工程 548 614 1,339 1,314 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 5,734 6,126 6,785 6,451 净利润 648 900 1,169 1,404 非流动资产合计 10,574 12,400 13,370 13,894 少数股东损益 -1 9 2 3 资产总计 12,674 16,558 21,644 24,970 非现金支出 564 742 827 903 短期借款