光伏激光设备先行者，N型时代再现技术红利

投资要点 推荐逻辑：1）激光设备有望复刻在PERC中的发展路径，通过提高电池转换效Table_Sμmmary] 率从而成为N型产线中基本配置。TOPConSE可提效0.2%-0.3%，有望成为未来产线标配；BC电池技术中亦可使用激光开槽和开孔；HJT中LIA可带来0.6%的转换效率提升。我们计算至2025年N型电池中激光设备市场空间或至65亿元左右。2）激光转印可降低电池细栅宽度至15-20μm，较传统丝印下降30%，带来银耗成本下降和转换效率提升，每GWTOPCon/HJT电池生产有望节约2300/3700万元。3）公司在PERC消融和掺杂设备中市占率超过80%，N型各技术路线均有布局，在PERC的成功有望在N型和转印领域重现。 复盘PERC迭代升级路径，激光掺杂、开槽等技术有望在N型电池中重演。 TOPCon中增加激光开槽与SE掺杂，可提升转换效率0.2%-0.3%，为后续TOPCon迭代升级至SETOPCon重要方式之一。BC电池技术中，激光可用于掩膜开槽、局部接触开孔、激光开槽、P-N区隔离等工序，单GW设备价值量更大；HJT中增加激光LIA工序，转换效率可提升0.6%左右。N型电池激光设备增效更为显著，价值量更高，我们计算至2025年N型电池激光设备市场空间或达到65亿元。 激光转印节省银浆成本30%以上，或替代传统丝印，加速N型量产进度。转印为电池金属化降本方式之一，栅线宽度较丝印可下降30%以上至15-20μm，带来银浆耗量与成本下降30%以上。若叠加二次转印，栅线实现更高的高宽比，电流损耗下降，栅线数量减少，增加电池受光面积，提升转换效率。转印作为丝印的替代，降本增效优势显著，有望加速N型量产进度，每GW价值量或将超过丝印。掺杂/开膜/LIA+转印，N型电池性价比凸显，激光设备市场规模有望快速提升，龙头企业将充分受益于技术红利带来的业绩弹性。 全球光伏激光设备龙头，N型迭代下将充分享受行业技术红利。公司深耕光伏激光设备领域十余年，自主研发激光消融、掺杂、修复、无损划片等设备并应用于多种电池组件技术路线，其中PERC消融与掺杂设备市占率超过80%。公司转印技术与以色列Utilight团队合作，N型电池激光设备研发布局领先，两项技术研发积累均逾五年。2022年公司与隆基签订6亿元N型电池量产线激光设备合同，掺杂与转印设备在N型产线中即将量产。新技术设备盈利更优，公司盈利能力有望上行。 盈利预测与投资建议：公司光伏激光技术业内独有，在N型技术迭代背景下竞争优势凸显。2022年起公司运用在N型电池的激光设备有望放量，同时激光转印或取代丝印带来电池金属化环节变革。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为41.19%，给予2023年55倍PE，目标价250.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。 指标/年度 1光伏激光设备龙头，技术护城河铸就高盈利 1.1光伏电池激光设备深耕者，多技术路线储备丰富 全球领先的激光设备供应商，将激光技术创新应用于光伏电池组件制造领域。公司成立于2008年，以自主创新激光技术为核心，主营精密激光加工方案设计及配套设备。成立初公司将激光创新性应用于光伏电池生产，先后推出激光消融、激光掺杂、激光LIA、MWT打孔、无损划片等技术，激光设备在下游电池组件龙头隆基、通威、天合、晶科、爱旭、韩华等企业中广泛应用，其中PERC激光消融和SE掺杂设备市占率超过80%。公司在不同光伏电池技术路线中积极布局，目前成功将激光加工技术应用于MWT、TOPCon、IB C、HJT、钙钛矿等新型电池组件技术领域。此外，在消费电子、显示面板、医疗设备等领域，公司亦推进激光技术应用。 图1：公司成立于2008年，2012年即推出研发型PERC激光消融设备 公司在PERC激光消融（开槽）与掺杂技术积累多年，受益于PERC技术迭代与电池增效需求高涨，设备产销呈现爆发式增长。公司主营光伏电池激光加工设备，营收占比超过90%。2012年公司即推出研发型激光消融设备，因此在2017年PERC电池进入量产阶段、开启技术迭代时已有超过5年的研发积累，增效工艺优势显著。随着PERC电池渗透率提高、对BSF电池的快速替代，公司PERC激光设备（主要为消融和开槽）产销快速增长：2017年光伏激光设备销量65台，2021年达到635台，5年CAGR达到92.5%，同期营收CAGR也为74.8%，享受PERC电池迭代中的技术红利。 图2：2021年公司光伏电池设备营收11.66亿元（亿元） 图3：2017-2018年公司光伏激光设备销量快速增长（台） 1.2盈利大幅领先同行，新技术趋势下毛利率有望再提升 激光设备助力电池增效，为下游客户带来核心竞争力，公司毛利率领先同业。2017年以来公司毛利率基本领先光伏设备行业平均毛利率10pp以上。究其原因，我们认为主要在于公司与下游客户共同研发、调试电池产线，设计技术工艺，整线设备具有一定非标性，且能够带来转换效率提升：激光消融可提升电池转换效率1.2%，SE掺杂再提升0.3%-0.5%，为下游电池企业带来显著价值量与核心竞争力。2017-2020年公司毛利率虽然有所下降，主要原因为PERC激光设备成熟后价格有所下降，并且公司给予规模化采购的客户一定让利，但公司光伏激光设备毛利率仍保持在45%以上。 图4：公司综合毛利率大幅领先光伏设备同业企业 新设备盈利能力更强，2021年以来公司毛利率企稳回升，盈利有望迎来拐点。2021年以来公司毛利率逐步提升，至2022年二季度综合毛利率达到47.1%。2022年上半年公司实现归母净利润2.2亿元，同比增长21.4%，高于营收10.8%的增速，主要源于高盈利的新设备逐步贡献收益。从存货周转角度看，2021-2022年公司存货周转周期约1年，存货中70%以上为发出商品，因此公司收入确认周期约为一年。2020-2021年下游电池产线迎来大尺寸升级，因此2022年营业收入中包含部分1年前发货、主要用于大尺寸电池产线的升级设备，新设备盈利更优，故公司毛利率有所提升。随着N型技术迭代推进，公司N型电池新技术设备出货增长，盈利能力有望进一步提高。 图5：2022Q2年公司毛利率提升至47%以上 图6：2022H1公司归母净利润2.16亿元，同比+21.4%（亿元） 图7：22H1公司营收3.65亿元，同比+10.75%（亿元） 图8：公司存货周转天数（天） 1.3董事长兼具学术与实业积累，研发团队实力雄厚 公司实控人为董事长李志刚先生，持股比例约44%。公司实际控制人为公司董事长李志刚先生。截至2022年二季度末，直接持股比例为41.1%。同时，李志刚先生亦通过在员工持股平台武汉速能，合计控制比例为44.1%。子公司帝尔无锡以及位于以色列特拉维夫的DR Utilight均为全资子公司。2021年6月，子公司帝尔无锡投资设立全资子公司帝尔义乌，帝尔义乌成为全资孙公司。 图9：公司实际控制人为董事长李志刚先生 董事长为物理电子学博士，学术与实业积累深厚。公司董事长李志刚先生为华中科技大学物理电子学博士，师承武汉光电国家实验室副主任、中国光谷创始人之一黄德修教授（2015-2018年曾任公司董事），在光电研究方面有悠久的传承与扎实的研究功底。博士在读期间李志刚先生曾入选SingaporeInstituteofManufacturingTechnology与华中科技大学的联合培养计划，与新加坡制造技术研究所展开深入合作与交流，为公司在新加坡设立子公司作为境外总部、引进新型激光技术奠定基础。在多年激光学术研究的基础上，李志刚先生于2004至2008年期间在珠海市粤茂激光设备工程有限公司担任总经理，积累了丰富的激光设备企业管理经验。综合研发与管理实力两方面，李志刚先生作为公司董事长与研发团队核心成员，直接推动公司研发实力提升与战略发展。 除董事长外，公司核心技术人员亦在相关领域拥有丰富的研发从业经验，如艾辉博士曾任台达武汉分公司产品研发主任，朱凡先生曾任上的电力控股研发经理、吉福斯新能源总经理，在电池组件设备和制造领域工作经验丰富。 表1：公司核心技术团队成员从业经历丰富 表2：李志刚先生导师黄德修教授在光电子器件、半导体光电子学方面深入研究多年 走出国门强强联合，打造全球化的研发中心。2020年公司在以色列特拉维夫设立研发中心，与以色列Utilight进行合作。Utilight2012年起对激光应用，特别是光伏电池激光转印进行研究，迄今亦拥有十年的技术积累。2021年公司拟在新加坡设立研发中心作为公司境外总部，将利用新加坡的高科技技术成熟、劳动力素质高等优势，吸引高科技人才，继续壮大研发队伍，进而将技术导入国内总部。公司也将通过立足新加坡，辐射全球市场，加强公司的国际市场竞争地位，进一步开拓国际市场。 表3：公司在以色列、新加坡均设立子公司作为研发中心，打造全球研发体系，引进先进激光技术 研发人员比例高达30%以上，研发费用率大幅增长，保障新技术的持续研发与领先。作为技术创新型企业，公司高度重视研发人员的培养与研发团队建设，近年来研发人员绝对数不断增长：2021年研发人员总数211人，占总员工比例32.8%，远高于其他光伏设备和产业链其他环节公司。公司研发投入亦不断提高，以保持在N型等电池新技术和新应用领域的技术领先。2022H1公司研发费用率继续提升至8.8%，较2021年提升约0.6pp。 图10：2020年以来公司研发人员比例高达30%（人） 图11：2022H1公司研发费用率提升至8.8% 可转债募项目聚焦新技术、新应用领域研发，资金层面保障新技术研发顺利。2021年公司发行可转债募资8.4亿元，主要用于光伏激光转印技术和显示面板行业激光设备研发，从资金层面保障公司在新技术和新领域的研发进展，进一步夯实技术实力。 表4：2021年公司发行可转债募资8.4亿元，聚焦光伏电池激光转印和显示面板激光修复 2PERC激光设备已为产线标配，公司市占率80%以上 2.1PERC激光应用主要为开槽和SE掺杂 PERC生产流程中增加激光消融（开槽）和SE掺杂工序，可提升电池转换效率，实现工艺优化升级。 初代PERC电池相较常规铝背场（AL-BSF）电池增加背钝化和背膜开孔两个步骤，对应增加背钝化和开孔两道设备。PERC电池在AL-BSF电池结构上衍生，在BSF电池背面添加电介质钝化层以增强光纤内背反射，降低背面电子复合，最终提高光电转换效率。但由于钝化层和表面氮化硅保护层为绝缘层，因此在生产工序上，PERC在BSF工艺上除增加背钝化层沉积（多用PECVD法）外，还需增加背膜开孔步骤，使背电极与硅基体形成良好的欧姆接触。产线中相应增加背钝化与开孔设备。 激光开槽利用激光在硅片背面进行打孔或开槽，将部分 Al2O3 与SiNx薄膜层打穿露出硅基体，背电场通过薄膜上的孔或槽与硅基体实现接触。通过镀膜钝化和激光开槽，电池转换效率可提升1.2%；根据CPIA数据，激光开槽将单晶PERC转换效率由20.3%提升至21.5%左右。 图12：PERC在BSF基础上增加背面钝化层和氮化硅保护膜 图13：PERC在BSF生产工序基础上增加背钝化和开孔 基于对高转换效率的追求，初代PERC工艺不断优化，再叠加选择性发射极SE（Selective Emitter）。SE PERC需要在电极与硅片接触附近进行高掺杂和深扩散，在电极以外的地方进行低掺杂和浅扩散，解决了残渣浓度对电池效率的限制，降低串联电阻，减少载流子复合提高表面钝化效果，提高短路电流和开路电压，从而全面提高电池性能，将转换效率提高0.3%-0.5%。 增加SE后 ，PERC量产效率开始突破22%。 在工序方面，SE PERC在PERC的基础上增加激光掺杂环节。激光掺杂利用激光的热效应，熔融硅片表层，因此覆盖在发射极顶端的磷硅玻璃中的P原子进入硅片表层。磷原子在液态硅中的扩散系数比