光伏激光设备先行者，N型时代再现技术红利

请务必阅读正文后的重要声明部分 TOU-[Table_StockInfo] 2022年09月04日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 191.72元 帝尔激光（300776） 电力设备 目标价： 250.25元（6个月） 光伏激光设备先行者，N型时代再现技术红利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.70 流通A股(亿股) 1.00 52周内股价区间(元) 128.44-263.2 总市值(亿元) 325.92 总资产(亿元) 40.43 每股净资产(元) 13.55 相关研究 [Table_Report] [Table_Sμmmary]  推荐逻辑：1）激光设备有望复刻在PERC中的发展路径，通过提高电池转换效率从而成为N型产线中基本配置。TOPCon SE可提效0.2%-0.3%，有望成为未来产线标配；BC电池技术中亦可使用激光开槽和开孔；HJT中LIA可带来0.6%的转换效率提升。我们计算至2025年N型电池中激光设备市场空间或至65亿元左右。2）激光转印可降低电池细栅宽度至15-20μm，较传统丝印下降30%，带来银耗成本下降和转换效率提升，每GW TOPCon/HJT电池生产有望节约2300/3700万元。3）公司在PERC消融和掺杂设备中市占率超过80%，N型各技术路线均有布局，在PERC的成功有望在N型和转印领域重现。  复盘PERC迭代升级路径，激光掺杂、开槽等技术有望在N型电池中重演。TOPCon中增加激光开槽与SE掺杂，可提升转换效率0.2%-0.3%，为后续TOPCon迭代升级至SE TOPCon重要方式之一。BC电池技术中，激光可用于掩膜开槽、局部接触开孔、激光开槽、P-N区隔离等工序，单GW设备价值量更大；HJT中增加激光LIA工序，转换效率可提升0.6%左右。N型电池激光设备增效更为显著，价值量更高，我们计算至2025年N型电池激光设备市场空间或达到65亿元。  激光转印节省银浆成本30%以上，或替代传统丝印，加速N型量产进度。转印为电池金属化降本方式之一，栅线宽度较丝印可下降30%以上至15-20μm，带来银浆耗量与成本下降30%以上。若叠加二次转印，栅线实现更高的高宽比，电流损耗下降，栅线数量减少，增加电池受光面积，提升转换效率。转印作为丝印的替代，降本增效优势显著，有望加速N型量产进度，每GW价值量或将超过丝印。掺杂/开膜/LIA+转印，N型电池性价比凸显，激光设备市场规模有望快速提升，龙头企业将充分受益于技术红利带来的业绩弹性。  全球光伏激光设备龙头，N型迭代下将充分享受行业技术红利。公司深耕光伏激光设备领域十余年，自主研发激光消融、掺杂、修复、无损划片等设备并应用于多种电池组件技术路线，其中PERC消融与掺杂设备市占率超过80%。公司转印技术与以色列Utilight团队合作，N型电池激光设备研发布局领先，两项技术研发积累均逾五年。2022年公司与隆基签订6亿元N型电池量产线激光设备合同，掺杂与转印设备在N型产线中即将量产。新技术设备盈利更优，公司盈利能力有望上行。  盈利预测与投资建议：公司光伏激光技术业内独有，在N型技术迭代背景下竞争优势凸显。2022年起公司运用在N型电池的激光设备有望放量，同时激光转印或取代丝印带来电池金属化环节变革。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为41.19%，给予2023年55倍PE，目标价250.25元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1256.79 1755.00 2410.00 3270.00 增长率 17.21% 39.64% 37.32% 35.68% 归属母公司净利润（百万元） 381.02 501.57 774.60 1072.30 增长率 2.11% 31.64% 54.44% 38.43% 每股收益EPS（元） 2.24 2.95 4.55 6.31 净资产收益率ROE 16.51% 19.54% 23.81% 25.66% PE 86 65 42 30 PB 14.13 12.60 10.00 7.80 数据来源：Wind，西南证券 -5 0%0%50%100%150%21/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/9帝尔激光 沪深300 公司研究报告 / 帝尔激光（300776） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 光伏激光设备龙头，技术护城河铸就高盈利 ...................................................................................................................................... 1 1.1 光伏电池激光设备深耕者，多技术路线储备丰富 ..................................................................................................................... 1 1.2 盈利大幅领先同行，新技术趋势下毛利率有望再提升 ............................................................................................................ 2 1.3 董事长兼具学术与实业积累，研发团队实力雄厚 ..................................................................................................................... 3 2 PERC激光设备已为产线标配，公司市占率80%以上......................................................................................................................... 5 2.1 PERC激光应用主要为开槽和SE掺杂.............................................................................................................................................. 5 2.2“领跑者”与“531”加快激光普及，公司客户资源广泛优质 ......................................................................................................... 6 3 N型产线中激光设备价值量更高，渗透率或加速提升 ...................................................................................................................... 9 3.1 N型技术迭代开启，电池设备成长空间广阔................................................................................................................................ 9 3.2 激光设备在N型各技术路线中均可应用 ....................................................................................................................................10 3.3 N型电池激光设备领先布局，量产线设备出货在即 ................................................................................................................15 3.4 市场空间：至2025年N型电池激光设备空间或至65亿元 ................................................................................................15 4 激光转印：兼容多种电池技术，银耗量降低30%以上...................................................................................................................17 4.1兼容多种技术路线，降本增效优势显著 ......................................................................................................................................17 4.2 转印价值量高于丝印，N型整线每GW或超过3500万元....................................................................................................20 4.3 市场空间有望快速释放，技术红利重现 .....................................................................................................................................21 5 显示面板：激光应用领域再开拓...........................................................................................................................................................22 5.1 激光可应用于显示面板修复、剥离等领域 ................................................................................................................................22 5.2 锚定激光修复和剥离技术，初步样机工艺验证中 .....................................................