敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩 ——2023年度光伏行业展望报告 2022年11月22日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 摘要： 硅料产量正逐季释放，“拥硅为王”时代渐行渐远。根据硅业分会的统计数据，到2022年年底，国内多晶硅产能将从今年初的52万吨增加到126万吨，增长1.4倍，到2023年底，国内多晶硅总产能将达到225万吨，较2022年底增长78.6%。若我们假设硅料2023年产量为146万吨，硅耗2.6g/w，计算可得2023年硅料环节最大可支持约540GW组件，全年看硅料供应非常充足。硅料降价让利中下游，投资收益率的提升将刺激此前积压的地面电站建设需求释放。 N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量。下一代技术主要有三条路线：TOPCON、HJT、IBC。成本、良率以及转换效率稳定性是N型量产的关键，在三种技术中目前topcon量产生产成本已接近perc电池的生产成本，性价比方面较为突出。而HJT的生产成本相对较高，且与TOPCON量产转换效率并未拉开差距，导致新建HJT产线的投资性价比仍需观察。未来HJT 的量产仍有待技术进步、工艺优化以及相关配套产业链的降本。2023年N型新技术的降本增效、产业链配套协同发展仍然是发展主旋律。 EVA、POE粒子供应紧张，胶膜环节顺价能力有望触底改善。粒子供应相对紧张，制约胶膜产能释放。在不考虑光伏级粒子大幅涨价的情形下，若以2023年光伏级粒子预计产量约170万吨计算，仅可支持约385GW组件。企业的保供能力、上游供应链的管理能力，成关键竞争要素。展望2023年，N型电池片驱动POE、EPE胶膜市占率提升，光伏级EVA+POE粒子整供应偏紧，供应链管理能力不足的企业产能释放将受到原材料制约，预期胶膜环节供应也将偏紧，能顺利的向下游传导涨价，盈利能力趋于改善。 投资策略：光伏行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。随着明年硅料供应逐步释放，电站回报率提升将刺激光伏地面电站建设需求释放，预计明年全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价将带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和胶膜、接线盒等辅材受益。相关标的：天合光能、晶科能源、赛伍技术、福斯特、快可电子、通灵股份。主线二：地面电站需求边际释放，大逆变器和储能pcs需求快速增长。相关标的：阳光电源、上能电气。主线三：N型电池崛起，受益的配套产业链公司；包括topcon、hjt、ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。 风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) P/E 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 赛伍技术 0.42 0.76 0.98 92.66 47.13 36.60 推荐 阳光电源 1.08 1.81 3.23 107.73 63.45 35.51 推荐 天合光能 0.87 1.69 2.89 78.65 38.60 22.62 强烈推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所（对应2022.11.21收盘价） 未来3-6个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 297 5.96% 行业市值(亿元) 66006.98 8.19% 流通市值(亿元) 52685 7.87% 行业平均市盈率 35.22 / 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 分析师：耿梓瑜 010-66554045 gengzy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090003 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 -0.4-0.200.20.4电力设备及新能源 沪深300 东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：拥硅为王吸汗带渐行渐远，N型技术大放异彩 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 2022趋势回顾：产业链价格维持高位，全球市场需求持续旺盛 ....................................................................................................3 2. 2023光伏行业三大趋势.........................................................................................................................................................................4 2.1 硅料供给大幅增长，产业链降价推动地面电站需求释放 .......................................................................................................4 2.2 N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量 ..................................................................................................................5 2.3 EVA、POE粒子供应紧张，胶膜环节顺价能力有望触底改善 ...............................................................................................6 3. 投资策略..................................................................................................................................................................................................8 4. 风险提示..................................................................................................................................................................................................8 插图目录 图1： 硅料价格走势图..............................................................................................................................................................................3 图2： 光伏组件价格走势图......................................................................................................................................................................3 图3： 2022年1-9月国内光伏新增装机（GW） .................................................................................................................................3 图4： 光伏组件出口数据..........................................................................................................................................................................3 图5： 2021-2025年全球硅料产能产量..................................................................................................................................................4 图6： 2022-2030年光伏全球新增装机预测..........................................................................................................................................5 图7： 2021-2025年光伏三种电池技术产能规划趋势..........................................................................................................................6 东兴证券行业报告 电力设备与新能源行业：拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 2022趋势回顾：产业链价格维持高位，全球市场需求持续旺盛 回顾2022，拥硅为王主旋律持续，产业链价格维持高位。2022年，硅料价格全年持续上涨。6月东方希望意外事故检修，以及夏季高温限电等因素，使得6-9月硅料产量受到明显影响，上下游博弈使得硅料价格一度涨至311元/kg，而后价格维稳在303元/kg，较年初累计涨幅超30%。在光伏下游需求持续旺盛的背景下，硅料扩产的长周期性，导致其产能扩张相对其他中下游环节较为缓慢，硅料供应链瓶颈下，2021年开始的上下游博弈得到延续，2022年光伏产业链价格也整体持续高位。今年7月起，182和210单晶perc双面双玻组件价格均维持在1.95-2.00元/W的高位水平。 图1：硅料价格走势图 图2：光伏组件价格走势图 资料来源：PVlinkinfo，东兴证券研究所 资料来源：PVlinkinfo，东兴证券研究所 全球需求持续旺盛，分布式光伏担起增长旗帜。受惠于海外各国政府、企业加速能源转型，以及区域冲突造成的能源供应危机等环境下，海外市场对于光伏产品的需求持续增长。根据 InfoLink统计分析中国海关出口数据显示，1-9月中国出口组件达到了121.5GW，相较去年同期成长了89%。尤其欧洲是进口组件最为火热的市场，随着欧盟“REPowerEU”能源计划的通过，欧洲能源转型的进程将得以提速。同时，由于组件价格维持高位，2022年地面电站装机需求没有得到充分释放，而分布式光伏工商业