请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年09月13日洞悉光伏主产业链系列三——光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王核心观点光伏硅料是光伏产业链的核心原材料，行业具备高门槛高收益。光伏硅料（太阳能级多晶硅）是光伏产业链中最上游的原材料，由工业硅提纯制成，工业硅和电力是光伏硅料的成本核心。从产品形态来看，可将光伏硅料分为棒状硅和颗粒硅两类；从表面质量来看，棒状硅加工后可以进一步分为致密料、菜花料、珊瑚料和复投料。光伏硅料行业较产业链其他环节具有重资产+低周转+高ROE的特征，具备高门槛高收益。改良西门子法为当前主流多晶硅制备工艺，硅烷流化床法制备的颗粒硅目前多作为辅料掺杂使用。改良西门子法由西门子法改进，产品为棒状硅，实现了多晶硅生产的闭路循环，目前已成为行业主流生产技术。硅烷流化床技术使用硅烷进行还原，产品为颗粒硅，较棒状硅的生产成本得到有效降低，且更适合自动化生产，但颗粒硅的使用仍尚存部分问题，目前多作为不超过30%的辅料掺杂使用。“拥硅为王”时代再现，阶段性供需错配为主要原因。硅料较产业链其他环节技术/资金壁垒更高、产能刚性且扩产/爬产周期更长。复盘多晶硅2000-2022年H1的历史价格和供需情况，历史三次价格的大幅上涨都是由于硅料与其下游环节供需失衡所致。当前头部硅料企业处于扩产周期，新增产能有限，下游需求的持续高增引领硅料价格进入新一轮的上升周期，硅料价格也因此一路持续上涨至近十年新高。光伏装机量持续提升驱动硅料需求向好，预计2022年全球光伏硅料市场空间将达68.33万吨。1）全球碳中和进程不断加速，据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将低于燃煤发电成本，经济性进一步提升引领新增光伏装机需求向好；2）硅料扩产周期较其他环节较长，较光伏装机需求存在错配，其下游硅片环节的大规模投产带动硅料需求增长，根据各公司公告及硅业分会统计，2022年头部硅片企业基本锁定了硅料行业全年的产出；3）根据测算，保守预期下，2022年全球光伏硅料市场空间将达64.88万吨，同比+45.10%。国内产能引领全球产能增长，西门子法仍将占据主流地位。产能情况：硅料生产具备高技术及资金壁垒，对企业要求较高，国内多晶硅产能持续提升，根据国际太阳能光伏网统计及预测，2022年国内多晶硅产能将达到117.7万吨，2023年有望达到310.2万吨，同比增长163.55%，占全球硅料产能的96.61%。竞争格局：国内多晶硅年产量稳步提升，主要集中在新疆、内蒙古、四川等电力资源丰富的地区，根据百川盈孚数据，国内多晶硅行业CR6占比高达77%，且未来有进一步上升趋势。发展趋势：未来改良西门子技术成本仍有较大下降空间，同时N型时代引领高品质多晶硅需求，改良西门子法前景光明，仍将占据行业主流地位，根据CPIA预测，2030年其市场占有率有望维持在90%以上。投资建议在当前多晶硅供需格局紧俏的背景下，我们看好具备产能优势、盈利能力有望延续高位的硅料龙头企业，相关标的：通威股份、大全能源、协鑫科技。风险提示上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势相关研究《洞悉光伏主产业链系列二——光伏组件：大尺寸+N型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒》2022.08.17《洞悉光伏主产业链系列一——光伏电池片：N型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效》2022.06.30《洞悉光伏辅材产业链系列二——光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张》2022.04.21《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03行业研究·新能源发电·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2新能源发电正文目录1.引言....................................................................................................................................................................................52.光伏硅料简介....................................................................................................................................................................52.1.定义：光伏发电产业链的核心原材料，生产工艺为工业硅提纯....................................................................52.2.分类：根据产品形态可分为棒状硅和颗粒硅，棒状硅为当前行业主流........................................................72.3.特征：重资产+低周转+高ROE，具备高门槛高收益......................................................................................93.行业复盘..........................................................................................................................................................................103.1.技术发展：改良西门子法为当前主流技术，流化床法更具成本优势..........................................................103.1.1.改良西门子法（棒状硅技术）——技术成熟稳定，业内主流的加工路线.......................................103.1.2.流化床法（颗粒硅技术）——硅烷流化床技术已实现量产，仅部分公司掌握成熟技术..............123.1.3.对比：颗粒硅降本空间更大，但仍存在质量差距...............................................................................133.2.历史价格：阶段性供需错配开启涨价周期，“拥硅为王”时代再现..........................................................154.需求端..............................................................................................................................................................................164.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求，上游硅料同步受益...................................................164.2.硅料较主产业链其他环节产能较低，硅片企业长单带动需求增长..............................................................194.3.市场空间测算：2022年市场空间将达到64.88万吨，同比+45.10%...........................................................215.供给端..............................................................................................................................................................................225.1.产能情况：技术及资金壁垒较高，国内产能引领全球产能增长..................................................................225.2.竞争格局：市场向中国头部企业集中，CR6产量占比77%........................................................................245.3.发展趋势：N型技术引领高品质硅料需求，棒状硅降本空间可期地位稳固..............................................276.相关标的..........................................................................................................................................................................306.1.通威股份...............................................................................................................................................................306.1.1.全球多晶硅龙头，市占率稳居全球第一...............................................................................................306.1.2.业绩维持高速增长，现金流大幅增加...................................................................................................326.1.3.产能扩张龙头地位稳固，长单锁定保证公司业绩...............................................................................346.2.大全能源...............................................................................................................................................................346.2.1.高纯多晶硅产品领军者，产能位居行业前列.......................................................................................346.2.2.业绩维持高速增长，新增产能持续释放...............................................................................................356.2.3.产能稳步提升，完善产业布