2024年光伏年度策略：光伏产业周期寻底，N型电池催生技术迭代

光伏设备 光伏产业周期寻底，N型电池催生技术迭代 ——2024年光伏年度策略 2023年12月26日评级同步大市评级变动：维持 投资要点： ➢后景气度周期，关注供给端格局。本轮景气周期以2020年为起点，至2023Q3单季度行业利润同比增速首现负值。2023年末组件价格跌至1元/w，全产业链利润空间压至盈亏平衡线附近。预计2024年需求端增幅约10%-20%，2024年产业链利润空间在低位震荡中寻底，期间部分拟投产能推迟或退出，关注供给端产能投建节奏。 ➢周期寻底，玻璃环节有望率先放缓扩张。预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动（库存）、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的相继下降，硅片及电池片环节出现累库情况，光伏玻璃环节的在建工程同比下降，但是行业整体产能建设并未明显放缓。预期在后续产品价格趋近现金成本的过程中，资产负债表扩张放缓，推迟产能建设或出清落后产能，完成周期寻底过程。 杨甫分析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 ➢PB-ROE分位数反映历史低位的预期。当期光伏指数的PB分位数，反映了ROE降幅预期（低于6%）。这样的ROE预期属于本轮周期的低位，低于2018Q4的ROE表现。 1行业深度报告：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾2行业深度报告：降本放量促产业扩容，技术升级迎发展拐点3行业深度报告：光伏设备行业景气度持续，关注估值相对低位环节 ➢N型TOPCon电池走量，相关设备耗材迎来技术升级迭代。预计2023年TOPCon新建产能400GW，预计2024年新增产能超过200GW，相关TOPCon产线设备供应商在手订单充裕。2024年TOPCon电池出货量占比有望达到60%以上，伴随N型TOPCon电池放量，低氧型硅片需求增长，相关低氧单晶炉、磁场磁体、大抽速真空泵等相关设备迎来技术迭代。同时，TOPCon和HJT等N型电池银浆消耗量增加，多主栅、无主栅、激光转印等降本技术有望加速应用。 ➢建议关注：捷佳伟创、微导纳米、晶盛机电、奥特维、汉钟精机、鲍斯股份、迈为股份、先导智能、宇邦新材、帝尔激光、福莱特。 ➢风险提示：需求下降，产能无序扩张，盈利下滑，技术路线分歧。 内容目录 1投资建议..................................................................................................................................5 2.1市场表现：指数承压，全年收跌...........................................................................................62.2估值情况：市盈率处于历史底部...........................................................................................72.3估值分析：PB-ROE的估值分位数处于合理水平................................................................8 3公司业绩及资产状况............................................................................................................10 3.1业绩表现：2023Q3进入拐点，单季度业绩首现同比下降...............................................103.2经营周转：硅片环节库存积累明显增加，行业经营周转放缓.........................................113.3资产状况：整体资产开支扩张不减，玻璃胶膜在建工程下降.........................................12 4行业供需与量价盈利............................................................................................................16 4.1需求：2024年预计全球装机量达到500GW，碳中和目标支撑长期空间.......................164.2价格：产业链主材价格续降，辅料耗材价格企稳.............................................................184.3供给：2024年行业产能预计达到TW级别......................................................................194.4盈利：利润空间压缩，2023四季度降至历史低位............................................................21 5产业发展及技术趋势............................................................................................................23 5.1 N型技术路线加速渗透，2024年迎来TOPCON大扩产...................................................235.2 N型硅片占比提升，TOPCON带动低氧硅片需求量.........................................................275.3 N型银浆耗量增加，金属化工艺升级助力降本增效..........................................................29 6风险提示................................................................................................................................32 图表目录 图1：主要市场指数、sw光伏设备指数的市场表现..............................................................6图2：主要市场指数、sw行业指数的市场表现.....................................................................6图3：主要指数、sw一级分类指数、sw光伏设备指数的估值情况对比............................7图4：市盈率绝对估值变化.......................................................................................................8图5：市盈率相对估值变化.......................................................................................................8图6：市净率绝对估值变化.......................................................................................................8图7：市净率相对估值变化.......................................................................................................8图8：主要指数、sw一级分类指数、sw光伏设备指数的PB-ROE分布图........................9图9：ROE分位数相近行业与sw光伏设备............................................................................9图10：PB分位数相近行业与sw光伏设备.............................................................................9图11：2023Q3行业整体单季度营收表现（亿元）.............................................................10图12：2023Q3行业整体单季度利润表现（亿元）.............................................................10图13：2023前三季度行业整体周转变化情况......................................................................11图14：2023前三季度硅片环节周转变化情况......................................................................11图15：2023三季末行业整体资产规模（亿元）与杠杆率..................................................12图16：2023三季末行业整体有息负债率（%）...................................................................12图17：2023三季末各环节固定资产情况..............................................................................14图18：2023三季末行业固定资产和在建工程增长情况......................................................14图19：2023前三季度各环节资本开支情况..........................................................................15图20：2023前三季度各环节吸收投资情况..........................................................................15图21：2023前三季度各环节资本开支变化情况..................................................................15图22：2023前三季度各环节吸收投资变化情况..................................................................15图23：历年来各环节资本开支/吸收投资变化情况..............................................................16图24：各环节前三季度净资产收益率（%）变化................................................................16图25：全球光伏成本变化...........