此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 光伏产业周期寻底，N型电池催生技术迭代 ——2024年光伏年度策略 2023年12月26日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 光伏设备 -7.41 -16.02 -38.34 沪深300 -6.03 -10.49 -13.15 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1 行业深度报告：产业链盈利低位，产业周期寻底，光伏三季度回顾 2 行业深度报告：降本放量促产业扩容，技术升级迎发展拐点 3行业深度报告：光伏设备行业景气度持续，关注估值相对低位环节 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 捷佳伟创 3.01 21.71 4.50 14.51 8.57 7.61 买入 汉钟精机 1.21 17.56 1.67 12.67 1.99 10.63 买入 高测股份 2.33 15.41 3.84 9.35 5.10 7.04 买入 通威股份 5.71 4.16 3.80 6.25 3.06 7.76 增持 金博股份 3.96 16.36 3.45 18.77 5.27 12.29 增持 资料来源：iFinD，财信证券，截止到12月26日 投资要点： ➢ 后景气度周期，关注供给端格局。本轮景气周期以2020年为起点，至2023Q3单季度行业利润同比增速首现负值。2023年末组件价格跌至1元/w，全产业链利润空间压至盈亏平衡线附近。预计2024年需求端增幅约10%-20%，2024年产业链利润空间在低位震荡中寻底，期间部分拟投产能推迟或退出，关注供给端产能投建节奏。 ➢ 周期寻底，玻璃环节有望率先放缓扩张。预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动（库存）、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的相继下降，硅片及电池片环节出现累库情况，光伏玻璃环节的在建工程同比下降，但是行业整体产能建设并未明显放缓。预期在后续产品价格趋近现金成本的过程中，资产负债表扩张放缓，推迟产能建设或出清落后产能，完成周期寻底过程。 ➢ PB-ROE分位数反映历史低位的预期。当期光伏指数的PB分位数，反映了ROE降幅预期（低于6%）。这样的ROE预期属于本轮周期的低位，低于2018Q4的ROE表现。 ➢ N型TOPCon电池走量，相关设备耗材迎来技术升级迭代。预计2023年TOPCon新建产能400GW，预计2024年新增产能超过200GW，相关TOPCon产线设备供应商在手订单充裕。2024年TOPCon电池出货量占比有望达到60%以上，伴随N型TOPCon电池放量，低氧型硅片需求增长，相关低氧单晶炉、磁场磁体、大抽速真空泵等相关设备迎来技术迭代。同时，TOPCon和HJT等N型电池银浆消耗量增加，多主栅、无主栅、激光转印等降本技术有望加速应用。 ➢ 建议关注：捷佳伟创、微导纳米、晶盛机电、奥特维、汉钟精机、鲍斯股份、迈为股份、先导智能、宇邦新材、帝尔激光、福莱特。 ➢ 风险提示：需求下降，产能无序扩张，盈利下滑，技术路线分歧。 -45%-25%-5%15%35%2022-122023-032023-062023-092023-12光伏设备沪深300行业深度 光伏设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 投资建议.................................................................................................................................. 5 2 市场表现与估值分析 .............................................................................................................. 6 2.1 市场表现：指数承压，全年收跌 ........................................................................................... 6 2.2 估值情况：市盈率处于历史底部 ........................................................................................... 7 2.3 估值分析：PB-ROE的估值分位数处于合理水平 ................................................................ 8 3 公司业绩及资产状况 ............................................................................................................ 10 3.1 业绩表现：2023Q3进入拐点，单季度业绩首现同比下降 ............................................... 10 3.2 经营周转：硅片环节库存积累明显增加，行业经营周转放缓 ......................................... 11 3.3 资产状况：整体资产开支扩张不减，玻璃胶膜在建工程下降 ......................................... 12 4 行业供需与量价盈利 ............................................................................................................ 16 4.1 需求：2024年预计全球装机量达到500GW，碳中和目标支撑长期空间 ....................... 16 4.2 价格：产业链主材价格续降，辅料耗材价格企稳 ............................................................. 18 4.3 供给： 2024年行业产能预计达到TW级别 ...................................................................... 19 4.4 盈利：利润空间压缩，2023四季度降至历史低位 ............................................................ 21 5 产业发展及技术趋势 ............................................................................................................ 23 5.1 N型技术路线加速渗透，2024年迎来TOPCON大扩产 ................................................... 23 5.2 N型硅片占比提升，TOPCON带动低氧硅片需求量 ......................................................... 27 5.3 N型银浆耗量增加，金属化工艺升级助力降本增效 .......................................................... 29 6 风险提示................................................................................................................................ 32 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图表目录 图1：主要市场指数、sw光伏设备指数的市场表现.............................................................. 6 图2：主要市场指数、sw行业指数的市场表现 ..................................................................... 6 图3：主要指数、sw一级分类指数、sw光伏设备指数的估值情况对比 ............................ 7 图4：市盈率绝对估值变化 ....................................................................................................... 8 图5：市盈率相对估值变化 ....................................................................................................... 8 图6：市净率绝对估值变化 ....................................................................................................... 8 图7：市净率相对估值变化 ....................................................................................................... 8 图8：主要指数、sw一级分类指数、sw光伏设备指数的PB-ROE分布图 ........................ 9 图9：ROE分位数相近行业与sw光伏设备 ............................................................................ 9 图10：PB分位数相近行业与sw光伏设备 ............................................................................. 9 图11：2023Q3行业整体单季度营收表现（亿元） ............................................................. 10 图12：2023Q3行业整体单季度利润表现（亿元） ............................................................. 10 图13：2023前三季度行业整体周转变化情况 .......................................................