光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线

光伏电池设备龙头受益于技术迭代与设备出海，泛半导体设备打造第二成长曲线 2026年03月24日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼光伏电池设备龙头，LPCVD技术领先，深度绑定头部客户构筑核心壁垒。拉普拉斯是国内N型光伏电池设备核心厂商，凭借LPCVD与扩散技术形成技术领先优势，设备广泛应用于TOPCon、XBC等主流高效电池产线，并深度绑定隆基绿能、晶科能源、爱旭股份等行业龙头客户。公司通过优化热场设计、气流控制与双插横置工艺等创新，显著提升设备节拍与产能，LPCVD设备产能与效率在行业中处于领先水平，形成较强技术壁垒。受益于TOPCon规模化放量，公司2020–2024年营收实现高速增长，CAGR达245%，在行业周期波动中仍保持稳健盈利能力。 市场数据 收盘价(元)64.88一年最低/最高价34.10/85.99市净率(倍)6.54流通A股市值(百万元)14,268.70总市值(百万元)26,297.56 ◼BC/XBC技术迭代推动设备价值量提升，公司有望充分受益新一轮技术周期。当前TOPCon效率已接近晶硅单结理论上限，BC与HJT等高效路线成为下一代光伏技术的重要方向，其中TBC等结构升级显著提升热制程复杂度和镀膜要求，带动LPCVD设备需求与单GW投资额大幅提升。相比TOPCon产线约3000–4000万元/GW的设备投资，TBC相关LPCVD及热制程设备投资可提升至7000–9000万元/GW，价值量接近翻倍。随着隆基、爱旭等企业加速布局BC产能、行业规划产能已超100GW，公司作为LPCVD核心设备供应商，有望充分受益于下一代电池技术放量带来的设备需求增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)9.92资产负债率(%,LF)60.17总股本(百万股)405.33流通A股(百万股)219.92 ◼布局碳化硅设备打开第二成长曲线，半导体业务长期成长空间广阔。在光伏设备业务稳健发展的基础上，公司积极拓展第三代半导体设备领域，重点布局SiC功率器件生产所需的高温氧化、退火及镀膜设备。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，根据Yole预测，2027年全球导电型SiC功率器件市场规模有望达89亿美元，2021-2027年CAGR达31%。公司已成功导入比亚迪、基本半导体等客户并获得批量订单，半导体设备毛利率显著高于光伏设备业务，未来随着国产替代推进与客户验证深化，有望成为公司新的利润增长点并构筑第二成长曲线。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预计拉普拉斯的2025-2027年归母净利润分别为6.1/8.4/10.6亿元，2025-2027年当前股价对应动态PE分别为43/31/25倍；公司LPCVD设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期，新板块拓展不及预期。 内容目录 1.1.拉普拉斯：光伏设备起家，拓展半导体设备打开成长空间.................................................51.2.引入产业资本参股，高管团队技术底蕴深.............................................................................61.3.营收体量持续扩大，行业周期龙头韧性凸显.........................................................................7 2.光伏行业短期承压，看好国内技术迭代+海外产能扩张..............................................................10 2.1.行业供需失衡，海外&国内政策有望开启新一轮周期.......................................................102.2.美国：AI驱动能源自供与制造本土化布局，特斯拉100GW地面光伏规划加速推进.122.3.中东&东南亚：中资主链企业加速布局本土化产能...........................................................152.4.国内：看好国内供需改善后技术迭代，开启新一轮周期...................................................16 3. XBC技术持续迭代，设备龙头技术&客户壁垒稳固....................................................................18 3.1. TOPCon：LPCVD/PECVD为多晶硅层制备主流路线，产能进入平稳期.........................193.2. BC电池：基于背电极结构+钝化材料选择，构筑平台型技术...........................................213.2.1. P-IBC：PERC+TOPCon，量产可行高+成本更优.......................................................223.2.2. TBC：量产潜力大，结构升级驱动LPCVD设备单GW价值量翻倍......................233.2.3. HBC：兼容HJT产线，吸收非晶钝化技术................................................................263.3.众多企业纷纷布局XBC，已规划产能超100GW................................................................263.4.公司LPCVD技术领先，有望充分受益于龙头客户BC扩产............................................27 4.布局碳化硅设备，半导体设备业务构筑公司第二曲线................................................................29 4.1.功率器件设备：新能源汽车+光伏发电双轮驱动碳化硅产业放量....................................294.2.功率器件设备：图形化、离子注入&高温工艺为核心.......................................................304.3.功率器件设备：公司SiC设备进展迅速，深度绑定头部客户...........................................32 5.投资建议............................................................................................................................................33 5.1.盈利预测...................................................................................................................................335.2.投资建议...................................................................................................................................33 6.风险提示............................................................................................................................................34 图表目录 图1：拉普拉斯发展历程.......................................................................................................................5图2：公司产品矩阵覆盖高效光伏电池片生产制造核心工艺环节...................................................6图3：公司股权结构稳定（截至2025/9/30）.....................................................................................6图4：2020-2024年营收规模高速增长，2025营收54.59亿元，同比略有下降............................8图5：2025年归母净利润6.12亿元.....................................................................................................8图6：2025年Q3单季毛利率创新高，产品结构优化.......................................................................8图7：2025年Q1-Q3期间费用率仅12.1%.........................................................................................8图8：光伏领域设备保持高营收占比与稳健盈利...............................................................................9图9：2025年H1半导体领域设备毛利率高居38.33%.....................................................................9图10：2023年合同负债登顶达56.68亿元.........................................................................................9图11：存货随合同负债同步冲高后回落.............................................................................................9图12：行业低景气度致公司经营活动净现金转负，2025年Q3现金净流出0.28亿元..............10图13：中国光伏新增装机量预计在2026年首次下行，政策转向及市场饱和是装机下降主要原因..............................................................................................................................................................11图14：全球2026年新增装机量中性预测