上汽系列报告之汽车出海：从产品出海到产业链出海，打造大自主第二增长曲线

姜雪晴袁俊轩刘宇浩尚界品牌持续推进，海外市场仍是重要增长点自主国内及出口销量回升，与华为合作持续推进自主品牌销量同比向上，新能源车表现亮眼 jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005liuyuhao@orientsec.com.cn2025-07-022025-06-022025-05-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1乘用车出口是必然趋势，预计未来海外市场成长空间仍较大........................41.1预计未来海外市场成长空间较大...................................................................................41.2燃油车目前是出口主力车型，预计新能源车出口比重将快速提升.................................52公司出口处于行业领先地位，预计未来仍将保持稳定增长...........................62.1公司出口处于行业领先地位..........................................................................................62.2出口已成为公司整体销量及盈利的重要组成部分..........................................................72.3预计混动新车型及拓展新区域将是未来出口主要增长点...............................................93公司从产品出海到产业链出海，打造第二增长曲线....................................123.1从产品出海迈向产业链出海........................................................................................133.2出口从“规模扩张”转向“价值创造”...............................................................................143.3 MG在海外具备品牌优势及影响力..............................................................................153.4安吉物流是公司出口的保障........................................................................................164预计上汽国际组织架构调整将提升出口盈利能力.......................................175盈利预测及估值........................................................................................186主要风险提示............................................................................................18 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：2021年起我国乘用车出口量大幅增长................................................................................4图2：2023-2024年我国成为世界第一大汽车出口国（单位：万辆）...........................................4图3：预计海外乘用车市场将持续扩容，新兴市场将实现较快增长（单位：万辆）.....................5图4：我国新能源乘用车出口占比整体提升较快（单位：万辆）..................................................5图5：欧洲和东盟是2024年我国新能源汽车主要出口目的地......................................................5图6：预计新能源汽车将是全球乘用车市场主要增长点（单位：万辆）.......................................6图7：中汽协口径下，2024年、2025年上半年上汽集团出口量被奇瑞汽车、比亚迪接连超越....7图8：2017-2024年上汽集团出口及海外销量占比逐年提升.........................................................7图9：预计2025-2026年上汽集团出口及海外销量将恢复同比增长.............................................8图10：预计混动车型上新及区域扩张将成为上汽出口增长点.......................................................9图11：2024年上汽集团出口销量主要由自主品牌贡献..............................................................10图12：上汽集团出海具备品牌优势和全产业链优势，未来出海增长可期...................................13图13：上汽集团销售中心遍布全球六大洲.................................................................................14图14：上汽国际此前为上汽旗下独立子公司..............................................................................17图15：上汽国际与其他自主品牌核心业务整合，并入大乘用车板块..........................................18表1：海外车型定价高于国内，Cyberster等新车型溢价提升.......................................................8表2：2024年上汽集团主要出口车型为燃油/混动车型...............................................................10表3：2024年上汽集团纯电车型出口销量较2023年显著下滑...................................................11表4：上汽集团在欧洲市场推出多款不受反补贴税影响的混动车型应对挑战..............................11表5：上汽集团加强在非洲、南美、拉丁美洲等地布局..............................................................12表6：上汽集团在亚洲建立四大生产基地，全面辐射印度、东盟、中东市场..............................14表7：上汽集团将积极打造本地化体系生态和全球汽车品牌MG，进一步强化出海竞争优势.....15表8：MG品牌和车型在全球范围内取得众多成就和奖项，彰显其全球知名度和影响力.............16表9：近半年安吉物流5艘远洋滚装船实现交付，合计车位数量达4.2万个..............................17 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41乘用车出口是必然趋势，预计未来海外市场成长空间仍较大1.1预计未来海外市场成长空间较大2021年起我国乘用车出口进入快速增长阶段，2023年成为世界第一大汽车出口国。据海关总署数据，2020年我国乘用车出口量为80.54万辆，2024年出口量提升至549.55万辆，4年CAGR为61.6%；2025年1-5月我国实现乘用车出口241.93万辆，同比增长15.2%。横向对比看，2023年我国乘用车出口443.32万辆，超过日本成为世界第一汽车出口大国，到2024年差距进一步拉大，中国、日本、德国、韩国、美国分别出口549.55、421.70、318.34、278.26、83.00万辆，其中日本和美国出口量较2023年有所回落，德国和韩国出口数量微增。我们认为，我国乘用车出口量快速增长是国际环境变化和我国汽车产业优势凸显的双重结果。2021年疫情爆发以来，国际汽车供应链遭受严重冲击，我国凭借得力的疫情防控和汽车产业链韧性填补部分供给缺口；2022年初俄乌冲突爆发，地缘政治危机导致国际车企纷纷宣布退出俄罗斯市场，为我国车企带来大量市场机会；此外，我国汽车产业历经二十余年的发展，自主品牌在产品质量、技术创新和成本控制等方面取得显著进步，燃油车产品力与海外差距逐步缩小，尤其是小排量发动机具备性价比优势，叠加新能源汽车出口蓝海市场被逐步挖掘，多种因素共振使得我国乘用车出口快速增长。图1：2021年起我国乘用车出口量大幅增长图2：2023-2024年我国成为世界第一大汽车出口国（单位：万辆）数据来源：Wind、海关总署、东方证券研究所数据来源：Wind、海关总署、日本自动车工业协会、美国经济分析局、韩国汽车制造商协会、德国汽车工业联合会、东方证券研究所预计乘用车出口市场将持续扩容，东南亚、南美、中东非洲等新兴市场增长较快。据奇瑞汽车招股说明书测算，预计2024至2030年全球乘用车市场CAGR为3.2%，其中中国国内市场CAGR为1.2%，中东非洲CAGR为21.2%、南美洲CAGR为8.6%、亚洲（不含中国）为2.7%（东南亚地区为5.3%），北美和欧洲分别为2.5%和2.2%。据此测算，海外市场未来6年CAGR为4.0%，仍有超过1000万辆汽车的增量空间，其中中东非洲增量空间约为350万辆，北美洲约为290万辆，欧洲和南美洲均约为200万辆，亚洲（不含中国）约为180万辆，其他地区约为170万辆，中国乘用车出海未来增长空间在于市场拓展和市占率的提升。0%20%40%60%80%100%120%乘用车出口量（万辆）同比增长0100200300400500600中国日本德国韩国美国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51.2燃油车目前是出口主力车型，预计新能源车出口比重将快速提升从动力类型看，燃油车是我国乘用车出口主力车型，新能源车出口占比持续提升。2020年我国乘用车出口中燃油车占比72.6%，纯电占比24.1%，插混占比3.1%；到2024年燃油车占比降至59.5%，纯电动车销量增至165.32万辆，占比30.1%，插混占比5.7%；2025年1-5月，新能源乘用车占比提升至46.4%，较2024年增长10.6个百分点，其中插电混动车型占比由2024年的5.7%提升至13.7%，插混车型占比提升预计与欧