大物流时代系列研究（16）：聚焦主业新征程：一体化布局、产业链运营，首次覆盖，“强推”评级

厦门国贸是一家以大宗供应链业务为主业的公司，近年来，公司剥离了房地产业务，聚焦主业，深化金融协同、拓展健康科技。公司具备大宗供应链企业普遍财务特征：低净利率&高ROE。公司在品类结构、客户结构、业务结构和区域扩张等方面进行了优化，以追求流量规模稳定增长。公司通过一体化运营丰富收益，上下游链通共创价值，加码核心资产布局，打造网络化物流服务体系，拓展全程供应链一体化服务模式，新项目拓展成效显著。公司通过参股、合作等方式向产业链上下游进行拓展和延伸，逐步形成稳定的、可持续发展的互利共赢商业模式。公司重视激励、风控和数智化，为业务转型升级提供有效支撑。公司海外启示：日本综合商社的本质是贸易+产业投行，以商流链接为驱动，采用广泛深入的“股权换商权”实现跨行业全产业链运营。厦门国贸等龙头在中下游制造业环节“股权换商权”具备巨大的拓展空间。预计公司2022-24归母净利35、33及39.5亿，对应EPS为1.59、1.5及1.8元，对应PE仅为5倍左右。建议关注厦门国贸的低估值和战略价值，以及公司供应链主业的稳定增长和一体化运营模式。