首次覆盖报告：信息化系列#4：光纤环“小巨人”；一体化产业链布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长盈通（688143.SH）首次覆盖报告 信息化系列#4：光纤环“小巨人“；一体化产业链布局 2023年08月18日 我们首次覆盖光纤环上市第一股：长盈通（688143.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ 光纤环“小巨人”；打通光纤环产业链上下游。1）公司2010年成立，专注于光纤环及特种光纤综合解决方案的研发、生产和销售，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，打通“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，不断丰富产品线，打造光纤环及特种光纤领域专业化、精细化、特色化和新颖化产品和服务全流程解决方案的核心竞争力。2）2022年12月，公司于科创板上市募资净额7.6亿元主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目，进一步扩充产能。3）2023年7月，公司完成2023年股权激励计划第一类限制性股票授予登记工作，彰显长期发展信心。 ➢ 盈利能力持续较强；募投扩产打开产能空间。1）2018～2022年，公司营收由1.39亿元逐年增长至3.14亿元，CAGR=22.6%；归母净利润由0.22亿元逐年增长至0.81亿元，CAGR=38.5%。2）2022年，公司光纤环器件营收占比44.7%；特种光纤营收占比34.7%，为公司的核心产品，此外公司布局包括光纤环用胶粘剂、相关热控材料在内的新型材料，2022年营收同比大幅增长78.2%，产品具备较强市场竞争力。3）公司各项业务产销率保持在90%以上，募投项目扩产加大产能，此外未来随着公司自产特种光纤应用的拓展、自产特种光纤、光纤环及相关产品的收入将进一步增长，盈利能力将进一步提升。 ➢ 制导装备产业链景气上行；水听器等新兴领域空间可期。1）在惯性导航领域，光纤环的技术水平直接决定光纤陀螺的精度，根据公司招股书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%，2024年光纤陀螺市场规模可达257.7亿元，由此测算2024年光纤环应用于光纤陀螺的市场规模超过90亿元。2）光纤水听器需要在海水盐雾腐蚀、水下高压等恶劣环境下稳定工作，关键部件是光纤绕制的水听器敏感环，在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司光纤环器件产品包括水听器敏感环，目前，我国部分沿海地区的“十四五”规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，进一步带动公司相关产品需求。 ➢ 投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业，具备一体化微型产业链，实现产业协同发展，具备较强成本控制能力和产业扩展能力，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是1.01亿元、1.43亿元、1.90亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是38x/27x/20x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目建设不及预期、产品研发不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 314 393 533 710 增长率（%） 19.8 25.4 35.5 33.2 归属母公司股东净利润（百万元） 81 101 143 190 增长率（%） 5.5 25.0 41.3 32.9 每股收益（元） 0.66 0.82 1.16 1.54 PE 48 38 27 20 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月17日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 31.63元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 盟升电子（688311.SH）首次覆盖报告：信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗-2023/04/23 2. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告： 信息化系列#2：先进雷达 T/R 组件龙头；射 频芯片领跑者-2022/12/25 3. 智明达（688636.SH）首次覆盖报告： 信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高 研发民企龙头潜力大-2022/08/28 长盈通(688143)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光纤环“小巨人”；布局一体化产业链 ........................................................................................................................ 3 1.1 光纤环及特种光纤核心提供商，深耕惯性导航领域 ................................................................................................................... 3 1.2 营收/利润稳步增长；盈利能力突出............................................................................................................................................... 5 2 制导装备需求弹性大；核心配套将充分受益 ............................................................................................................. 8 2.1 惯导系统具备强自主性，市场增长较快 ........................................................................................................................................ 8 2.2 光纤陀螺：惯性技术领域主流的陀螺仪 ...................................................................................................................................... 10 2.3 光纤环：光纤陀螺核心组件，直接决定光纤陀螺精度 ............................................................................................................. 11 3 募投扩产应对需求景气；股权激励彰显长期信心 ................................................................................................... 16 3.1 特种产品营收占比80%以上；盈利能力持续较强 .................................................................................................................... 16 3.2 供应商及客户较为集中；市场占有率领先 .................................................................................................................................. 17 3.3 打通一体化微型产业链；核心技术领先 ...................................................................................................................................... 19 3.4 IPO募投扩产打造成长空间；股权激励彰显发展信心 .............................................................................................................. 20 4 同业比较：规模相对较小；盈利水平较强 .............................................................................................................. 22 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 24 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 24 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 25 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图目录 .................................................................................................................................................................. 28 表格目录 .............................................................