北交所首次覆盖报告：电线电缆“小巨人”，装备技改、高压领域布局赋能“两网”业务

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 球冠电缆（834682.BJ） 2023年12月29日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/12/28 当前股价(元) 8.87 一年最高最低(元) 9.80/4.92 总市值(亿元) 18.45 流通市值(亿元) 7.09 总股本(亿股) 2.08 流通股本(亿股) 0.80 近3个月换手率(%) 301.11 电线电缆“小巨人”，装备技改、高压领域布局赋能“两网”业务 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  电线电缆“小巨人”企业，2023年前三季度归母净利润0.76亿元（+12%） 球冠电缆成立于2006年，专注电线电缆行业，产品包括电力电缆、电器装备用电线电缆、裸电线类，其中电力电缆创收占9成。国家电网为第一大客户，2022年销售收入占比达58.56%。2023年前三季度营收20.47亿元（+5.96%），系南方电网所属区域以及山东、山西、湖北等地市场销售增长所致。2023年前三季度归母净利润0.76亿元（+12%），毛利率、净利率分别为12.61%、3.72%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.22/1.48/1.80亿元，对应EPS分别为0.59/0.71/0.87元/股，对应当前股价PE分别为14.3/11.8/9.7倍，我们看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，首次覆盖给予“增持”评级。  “十四五”电网投资额超2.9万亿元，助力产业向特高压和智能化转型 电线电缆行业上游为铜材等原材料，具有“重料轻工”特点，其中电力电缆为最大细分市场。近年来我国电线电缆行业稳步增长，2022年市场规模达1.17万亿元（+4.46%），产量达5927万千米（+8.16%）；预计2023年市场规模达1.20万亿元，产量达6203万千米。电网建设是行业最主要的下游应用领域之一，国家电网及南方电网“十四五”电网规划累计投资额将超过2.9万亿元。  南方电网客户开拓顺利，募投项目投产保障未来业务扩张趋势 技术方面：拥有电线电缆相关发明专利12项，实用新型专利31项。公司用于生产220kV及以下电线电缆的技术在国内属于先进水平，而且是国内少数具备500kV超高压、大截面电力电缆生产能力的企业之一。客户方面：为少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业。南方电网为重点开拓客户，公司于2023年8月中标“南方电网公司2023年配网材料第一批框架招标项目”及“南方电网公司2023年配网材料第一批框架招标项目”，中标金额分别为1.68亿元、0.43亿元，业务开拓已见成效。募投项目：“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已建成投产，全部达产预计新增营收5.36亿元、利润超4000万元。  风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,688 2,656 2,927 3,201 3,567 YOY(%) 29.4 -1.2 10.2 9.4 11.5 归母净利润(百万元) 82 108 122 148 180 YOY(%) 0.5 31.8 13.1 20.9 21.8 毛利率(%) 11.1 12.6 13.0 13.3 13.5 净利率(%) 3.1 4.1 4.2 4.6 5.0 ROE(%) 8.5 10.7 11.5 12.8 14.2 EPS(摊薄/元) 0.39 0.52 0.59 0.71 0.87 P/E(倍) 21.3 16.2 14.3 11.8 9.7 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 电线电缆“小巨人”，重点发展高压及特种电缆方向 ............................................................................................................. 4 1.1、 主营低、中、高压电力电缆业务，电力电缆贡献约90%的营收 .............................................................................. 5 1.2、 华东地区收入占比近70%，国家电网是第一大客户、占比超50% ......................................................................... 9 1.3、 2023Q1-Q3实现归母净利润0.76亿元（+12%），毛利率持续回升 ....................................................................... 10 2、 “十四五”电网投资额超2.9万亿元，助力产业智能化转型 ................................................................................................ 12 2.1、 行业“重料轻工”，电力电缆为电线电缆最大细分市场、占比39% ........................................................................ 12 2.2、 2022年我国电线电缆规模达1.17万亿元，向特高压及智能化发展 ...................................................................... 14 2.3、 球冠电缆位于国内第二梯队，规模尚小、盈利能力处于平均水平 ........................................................................ 17 3、 南方电网业务开拓顺利，募投项目投产保障未来版图扩张 ............................................................................................... 20 3.1、 拥有电线电缆相关发明专利12项，超高压领域技术突出 ...................................................................................... 20 3.2、 具备国网、南网核心客户招标资格，南方电网开拓初见成效 ................................................................................ 21 3.3、 扩产项目已建成投产，达产可新增营收超5亿元、利润超4000万元 .................................................................. 22 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 23 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 成立于2006年，主营500kV以下三大系列电线电缆的“小巨人”企业 ......................................................................... 4 图2： 陈永明与陈立为公司实际控制人 ....................................................................................................................................... 4 图3： 球冠电缆220kV交联聚乙烯绝缘电力电缆产品结构示意图（单品举例） ................................................................... 6 图4： 球冠电缆450/750V塑料绝缘控制电缆产品结构示意图（单品举例） .......................................................................... 7 图5： 电力电缆产品中高压、特种线缆为主要发展方向 ............................................................................................................ 8 图6： 电力电缆为主要产品，长期占据约90%的收入 ............................................................................................................... 8 图7： 2023H1华东地区销售收入占比为65.58% ........................................................................................................................ 9 图8： 2023年前三季度实现营收20.47亿元（+5.96%） ......................................................................................................... 10 图9： 2022年电力电缆创收241430.35万元（单位：万元） .................................................................................................. 10 图10： 2023年前三季度毛利率已回升至12.61% ...............................