北交所首次覆盖报告：高端特种橡塑“小巨人”，高技术水平进入航空、高铁领域

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 华密新材（836247.BJ） 2023年10月18日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/10/17 当前股价(元) 6.29 一年最高最低(元) 7.50/6.05 总市值(亿元) 5.86 流通市值(亿元) 1.47 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.23 近3个月换手率(%) 33.05 高端特种橡塑“小巨人”，高技术水平进入航空、高铁领域 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  橡塑领域“小巨人”，拓展特种工程领域业务，募投改性塑料等新材料景气 华密新材是国家级专精特新“小巨人”，致力于特种橡胶混炼胶、橡塑密封和减震制品。2023H1营收1.90亿元（+16.90%），归母净利润2354万元（+110.33%），橡胶材料业务稳步上升，高毛利橡塑制品结构优化。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为 0.51/0.68/0.93亿元，对应 EPS分别为 0.55/0.73/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/8.7/6.4倍，看好华密新材的技术实力，能够在摆脱疫情影响后实现营收利润快速修复，高端化进军航空航天、高铁领域将带来良好业务发展，首次覆盖给予“增持”评级。  看点：满足高端化与国产替代的技术实力，发力航空航天与高铁两大下游 下游领域中航空航天、高铁企业属于中高端应用领域。华密新材技术实力强，特种橡胶混炼胶荣获“第四批河北省制造业单项冠军产品”。研发费用率维持5%以上。部分材料的核心技术达到国内先进水平。参与制（修）订国家标准8项，可与主机厂同步开发新产品，已与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化等企业建立合作关系，且具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证。中国中车及2家军工企业2022年进入前五大客户名单。  公司与行业：成长性赛道，特种工程塑料募投2023年9月完成 橡塑材料营收占比7成，以混炼胶为主，是生胶或塑炼胶按配方与配合剂经炼胶机混炼的胶料，制品侧重满足减振、密封特性。以销定产、以产定采、国内直销，生产周期相对较短，流动比率2022年达到5.82。橡胶和塑料制品业具备持续增长空间，较大体量特种橡塑公司2019-2022年营收CAGR均为正值，上游合成树脂2022年10.5%增速亦验证行业发展趋势。华密新材还受益区位优势，剔除研发后期间费用率仅为9.15%，使净利率达到12.71%。特种工程塑料募投新增6条生产线，可增加1.5万吨年产能，3年按设计营收可达5.03亿元。  风险提示：宏观经济运行及下游行业波动的风险、原材料价格波动风险、募投项目新增产能消化风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 363 336 403 525 698 YOY(%) 19.1 -7.6 20.1 30.2 33.0 归母净利润(百万元) 44 43 51 68 93 YOY(%) -7.4 -3.6 20.5 31.7 37.1 毛利率(%) 29.7 28.0 29.5 29.1 30.0 净利率(%) 12.2 12.7 12.7 12.9 13.3 ROE(%) 21.2 10.8 11.9 14.3 17.2 EPS(摊薄/元) 0.47 0.46 0.55 0.73 0.99 P/E(倍) 13.4 13.9 11.5 8.7 6.4 P/B(倍) 2.8 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 亮点前瞻：专精高端技术橡塑产品的稳健成长型投资标的 ................................................................................................. 4 1.1、 2023H1归母净利润2354万元，各项指标消除疫情不利影响 .................................................................................. 4 1.2、 高端化填补特种领域空缺，特种工程塑料募投2023年9月完成 ............................................................................ 5 1.3、 航天军工：2022年与2023上半年收入大幅提升 ....................................................................................................... 8 1.4、 高速列车减振、降噪为橡胶减震制品提供市场空间 .................................................................................................. 9 2、 公司情况：材料制品协同 ...................................................................................................................................................... 10 2.1、 发展与产品介绍：1998年成立，补链强链，当前材料占比7成 ........................................................................... 10 2.2、 商业模式：以销定产、以产定采、国内直销 ............................................................................................................ 13 3、 行业情况：新橡塑材料领域有成长性，公司盈利强估值低 ............................................................................................... 13 3.1、 市场规模：特种工程与改性有行业前景，上游合成树脂验证趋势 ........................................................................ 14 3.2、 同业比较：华密新材盈利能力强，业绩具备成长性 ................................................................................................ 16 4、 关键假设、盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 2023H1摆脱疫情影响毛利率回升 ...................................................................................................................................... 4 图2： 高铁、航空航天为代表的高毛利橡塑制品领域增长 ........................................................................................................ 4 图3： 下游涉及汽车、工程机械、高铁等领域，拓展外销 ........................................................................................................ 4 图4： 特种橡胶混炼胶为省级单项制造冠军产品 ........................................................................................................................ 5 图5： 以PPS为例，布局特种工程塑料 ....................................................................................................................................... 5 图6： 高铁、航空等领域已经达成规模化营收（万元） ............................................................................................................ 6 图7： 毛利率对比，因技术优势可以选择高附加值赛道 ............................................................................................................ 6 图8： 研发费用投入高，2023H1同比增长22.93%，费用率5%以上 ...................................................................................... 7 图9： 若募投项目全额达产，5年将提升营收超8亿（万元） ................................................................................................. 8 图10： 华密新材在特种工程塑料领域积累的核心技术满足航天军工领域要求 ...................................................................... 9 图11： 减震、降噪为橡胶制品的高速列车市场提供空间 ............