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外延加码汽车电子,打造第二增长曲线

2025-02-01韩潇锐、薛宏伟东方证券E***
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外延加码汽车电子,打造第二增长曲线

增持(下调) 股价(2025年01月27日)27.05元 外延加码汽车电子,打造第二增长曲线 公司研究|动态跟踪光弘科技300735.SZ 目标价格30.90元 52周最高价/最低价45.16/13.65元 总股本/流通A股(万股)76,746/75,728 A股市值(百万元)20,760 盈利能力短期承压,营收持续增长。受益消费电子景气度回暖以及公司汽车电子业务高增,公司24年前三季度营收大幅增长,取得营收52亿元,同比增长50%,尤其汽车电子业务24H1收入已超23年全年。消费电子业务受业务模式影响毛利率有所下滑,伴随公司海外印度等基地产能释放,业务模式逐步从来料加工变为买料交付的模式,进而导致毛利率有所下滑。汽车电子业务则是由于前期投入较大,导致毛利率短期承压。产能方面,公司全球化产能布局持续深化,印度、越南等基地持续扩产,同时国内坪山制造园预计在25年中逐步投入使用,全部达产后将实现年新增整机产品数千万台,涵盖智能手机/平板、智能穿戴、汽车电子、新能源等产品。 外延加码汽车电子业务,第二增长曲线显现。公司此前公告拟向特定对象增发不超过10.3亿元用于收购汽车电子EMS服务商AC公司100%股权和TIS工厂0.003%股权。AC公司聚焦汽车电子EMS服务,为客户提供电子控制模块、电子产品制造及零配件组装服务,业务分布于欧洲、美洲、非洲等地,并与法雷奥、雷诺、施耐德电气、拜耳等多个领域的客户建立了较为稳定的合作关系。根据公告AC公司23年营收33亿元,净利润0.54亿元,24H1营收16亿元,小幅亏损近0.2亿元。收购完成后,公司将控制AC公司及其控股的TIS工厂的100%股权,有望显著增厚公司汽车电子业务。光弘现有汽车客户包括法雷奥、华为、小米等,提供包括智能电力、智能驾驶、智能座舱、智能车控等多个领域产品的制造服务,此次收购也有望进一步拓展公司汽车电子业务产品线与客户群助力打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.33/0.45/0.65元(原24-25年预测分别为0.70/0.93元,主要下调主营业务的毛利率),根据DCF估值法,给出目标价30.90元,给予增持评级。 风险提示 主要客户销量不达预期;行业景气度恢复不及预期;海外产能进展不达预期;汽车业务毛利率不及预期;市场波动或致估值偏差。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2025年02月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.05 -6.92 -21.46 54.17 相对表现% -4.72 -2.8 -17.94 39.67 沪深300% -0.33 -4.12 -3.52 14.5 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 受益需求回暖,Q3营收利润同环比高增2023-11-02 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,180 5,402 7,323 9,306 11,269 同比增长(%) 16.0% 29.3% 35.5% 27.1% 21.1% 营业利润(百万元) 402 522 363 483 688 同比增长(%) -8.8% 29.8% -30.4% 33.2% 42.2% 归属母公司净利润(百万元) 301 397 250 342 502 同比增长(%) -14.6% 31.7% -37.0% 37.0% 46.7% 每股收益(元) 0.39 0.52 0.33 0.45 0.65 毛利率(%) 18.6% 17.5% 12.3% 12.2% 13.0% 净利率(%) 7.2% 7.3% 3.4% 3.7% 4.5% 净资产收益率(%) 6.7% 8.4% 5.1% 6.7% 9.3% 市盈率 68.9 52.3 83.1 60.7 41.3 市净率 4.5 4.3 4.2 4.0 3.7 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.33/0.45/0.65元(原24-25年预测分别为0.70/0.93元),主要受消费电子行业景气度影响,根据24年半年报和三季报情况,下调了主营业务的毛利率。根据DCF估值法,给出目标价30.90元,给予增持评级。 图1:DCF主要参数假设 估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 1.64% 无杠杆影响的β系数 0.96 考虑杠杆因素的β系数 1.00 市场收益率Rm 8.67% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本(Ke) 8.69% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 3.60% WACC 8.39% 数据来源:wind、东方证券研究所 图2:FCFF目标价敏感性分析 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 30.90 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.39% 34.76 40.35 49.22 65.53 105.29 6.89% 31.73 36.16 42.87 54.22 77.58 7.39% 29.18 32.76 37.97 46.25 61.47 7.89% 27.00 29.93 34.07 40.33 50.93 WACC(%) 8.39% 25.12 27.56 30.90 35.76 43.50 8.89% 23.48 25.53 28.27 32.13 37.98 9.39% 22.04 23.77 26.05 29.17 33.72 9.89% 20.76 22.25 24.16 26.72 30.33 10.39% 19.63 20.90 22.52 24.65 27.57 数据来源:东方证券研究所 风险提示 主要客户销量不达预期;行业景气度恢复不及预期;海外产能进展不达预期;汽车业务毛利率不及预期;市场波动或致估值偏差。 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,536 2,410 2,055 1,897 2,254 营业收入 4,180 5,402 7,323 9,306 11,269 应收票据、账款及款项融资 1,043 1,574 2,133 2,710 3,282 营业成本 3,404 4,455 6,421 8,166 9,808 预付账款 8 12 16 21 25 销售费用 20 22 27 33 37 存货 161 376 321 408 490 管理费用 254 282 357 417 483 其他 779 484 493 502 510 研发费用 110 129 174 203 234 流动资产合计 3,527 4,856 5,018 5,539 6,562 财务费用 19 (12) (24) (23) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (12) 11 (5) 3 3 固定资产 1,838 1,996 2,152 2,373 2,601 公允价值变动收益 (5) 5 0 0 0 在建工程 94 185 690 903 982 投资净收益 18 3 10 10 10 无形资产 175 239 233 228 222 其他 4 (0) (19) (33) (46) 其他 189 259 150 106 61 营业利润 402 522 363 483 688 非流动资产合计 2,295 2,679 3,224 3,608 3,865 营业外收入 5 2 0 0 0 资产总计 5,823 7,535 8,242 9,147 10,428 营业外支出 6 3 0 0 0 短期借款 134 425 425 425 693 利润总额 400 520 363 483 688 应付票据及应付账款 473 1,468 2,115 2,690 3,231 所得税 68 84 54 73 103 其他 293 356 308 314 321 净利润 333 436 308 411 584 流动负债合计 900 2,248 2,848 3,429 4,245 少数股东损益 31 40 59 69 82 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 301 397 250 342 502 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 0.39 0.52 0.33 0.45 0.65 其他 77 104 34 34 34 非流动负债合计 77 104 34 34 34 主要财务比率 负债合计 977 2,352 2,882 3,463 4,279 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 265 336 395 464 546 成长能力 实收资本(或股本) 770 767 767 767 767 营业收入 16.0% 29.3% 35.5% 27.1% 21.1% 资本公积 2,515 2,544 2,589 2,589 2,589 营业利润 -8.8% 29.8% -30.4% 33.2% 42.2% 留存收益 1,308 1,552 1,609 1,864 2,247 归属于母公司净利润 -14.6% 31.7% -37.0% 37.0% 46.7% 其他 (13) (16) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,846 5,183 5,361 5,684 6,149 毛利率 18.6% 17.5% 12.3% 12.2% 13.0% 负债和股东权益总计 5,823 7,535 8,242 9,147 10,428 净利率 7.2% 7.3% 3.4% 3.7% 4.5% ROE 6.7% 8.4% 5.1% 6.7% 9.3% 现金流量表 ROIC 6.9% 8.1% 5.0% 6.6% 8.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 333 436 308 411 584 资产负债率 16.8% 31.2% 35.0% 37.9% 41.0% 折旧摊销 345 279 193 216 243 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 19 (12) (24) (23) (19) 流动比率 3.92 2.16 1.76 1.62 1.55 投资损失 (18) (3) (10) (10) (10) 速动比率 3.73 1.99 1.65 1.49 1.43 营运资金变动 370 56 84 (100) (122) 营运能力 其它 154 169 6 3 3 应收账款周转率 3.2 4.2 4.0 3.8 3.8 经营活动现金流 1,202 926 558 498 678 存货周转率 17.3 16.0 17.9 21.7 21.2 资本支出 (335) (569) (800) (600) (500) 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标(元) 其他 389 579 10 10 10 每股收益 0.39 0.52 0.33 0.45 0.65 投资活动现金流 54 10 (790) (590) (490) 每股经营现金流 1.