中泰有色金属周报2026年第25周：没有沃什的时代，只有时代的沃什

2026年06月21日 证券研究报告/行业定期报告 有色金属 评级：增持（维持） 分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn联系人：李一涛Email：liyt04@zts.com.cn 报告摘要 报告导读：没有提及截尾均值PCE，而是反复重申坚守2%通胀目标的沃什明显比预期更为鹰派。这并非来自其改革美联储的愿景，而是以油、铜为代表的大宗商品供给不确定性持续反复的背景下，海外通胀不可避免上升的时代背景下的必然选择。面对加息预期抬升，美元流动性收紧的未来，相较杠杆资金集中的板块，估值低位且伴有坚实的实物需求支撑的以铜为代表的有色金属板块或是不错的避风选择。 核心观点：没有沃什的时代，只有时代的沃什。6月FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，但新任主席沃什在新闻发布会上的讲话释放了偏鹰派的政策信号。在美联储就业与通胀两方面的使命中，沃什只强调了通胀方面，并指出中东战事给经济带来很高的不确定性。他表示，实现2%通胀目标的承诺是坚定、一致且明确的。美联储已经五年未能实现通胀目标，现在要着手纠正。受此影响交易员预计年内加息概率达到100%，预计明年一季度前加息两次。我们认为沃什的鹰派发言初衷并非来自其改革美联储的愿景，而是在以油、铜为代表的大宗商品供给不确定性持续反复的背景下，海外通胀不可避免上升的时代背景下的必然选择。面对加息预期抬升，美元流动性收紧的未来，相较于杠杆资金集中的板块，估值处于相对低位且伴有坚实的实物需求支撑的以铜为代表的有色金属板块或是不错的避风选择。 上市公司数147行业总市值(亿元)63,213.37行业流通市值(亿元)55,556.78 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。 铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。虽然美伊有望达成协议，但此前的冲突深刻改变了电解铝行业中期供需格局。由于冲突前中东生产的铝材刚运抵美国，铝真实的供需矛盾被库存掩盖。进入6月，LME铝库存已跌破32万吨，创下近二十年低位，表明欧洲市场铝供需持续趋紧。海关总署数据同样证实我国4月铝出口已呈现明显增长，国内电解铝及铝加工企业出口或迎量价齐升，我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。 相关报告 1、 《 大 切 换 ， 铜 牛 一 触 即 发 》2026-06-152、《轻量需求迎加速，行业龙头领成长》2026-06-103、《就业不担心，该担心通胀了》2026-06-08 黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。 投资建议：铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，江西铜业，铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、永杰新材，华峰铝业，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 内容目录 1.报告导读与核心观点................................................................................................4 1.1报告导读........................................................................................................41.2核心观点：没有沃什的时代，只有时代的沃什.............................................41.3铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局.......................41.4铝：伦铝库存20年新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会..41.5黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好.............................4 2.新能源金属：锂价小幅下降，钴镍基本持平...........................................................5 2.1供给：2026年5月碳酸锂产量环比小幅下降...............................................52.2需求：5月新能源乘用车产销量维持同比高增长..........................................52.3价格：锂价小幅下降，钴镍基本持平............................................................6 3.工业金属：铜价小幅上涨，铝价明显下降...............................................................8 3.1供给：2026年3月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行，5月电解铝产量大幅上升..................................................................................................................83.2需求：全球制造业维持扩张，区域景气度有所分化......................................93.3库存：铜库存明显分化，铝库存小幅上升..................................................103.4成本与盈利：5月各省电解铝完全成本分化，盈利环比下降......................113.5价格：铜价小幅下降，铝价明显下降..........................................................11 4.贵金属：美债利率微幅下降，金价微幅下跌.........................................................13 4.1利率与持仓：金价环比明显下降，非商业多头持仓环比小幅下降..............134.2利率与通胀：美债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升....................13 5.板块表现：有色板块大幅上涨...............................................................................14 投资建议...................................................................................................................15 铜.......................................................................................................................15铝.......................................................................................................................15黄金...................................................................................................................15 风险提示...................................................................................................................15 宏观经济增速放缓.............................................................................................15关税影响需求与产业链稳定性...........................................................................15原料价格波动.....................................................................................................15中美关系变化.....................................................................................................15第三方数据失真.................................................................................................15数据更新不及时.................................................................................................15 图表目录 图表1：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）..................................................5图表2：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：吨）......................................................5图表3：镍生铁产量（单位：万吨）........................................................................5图表4：中国新能源乘用车产量（单位：辆）.........................................................6图表5：中国新能源乘用车销量（单位：辆）............................