有色金属行业跟踪周报：市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势

市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势 2026年02月10日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（2月2日-2月6日），有色板块本周下跌8.51%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59%。工业金属方面，风偏下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度。贵金属方面，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势，中期仍看好黄金在财货双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。 ◼周观点： 铜：中美欲提升国储储备短期提振铜价，全球三地库存大幅环增压制短期价格走势。截至2月6日，伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45%。供给端，截至2月6日，本周进口铜矿TC维持至-49.5美元/吨，本周Capstone Copper宣布，尽管代表该公司近22%员工的工会发起的罢工仍在持续，其位于智利北部的Mantoverde铜金矿已恢复运营；需求方面，基本面无明显改善，下游阶段性补库释放刚性需求。本周中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模，同期美国启动120亿美元关键矿产储备计划，铜价于周中录得走强；随着上海、纽约、伦敦三地库存均录得大幅环增，以及叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得铜价重回跌势，我们预期铜价将于节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况。 相关研究 《市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大》2026-02-03 《美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升》2026-01-26 铝：海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近，铝价降波回调。截至2月6日，本周LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07%。供应端，本周我国电解铝理论开工产能为4430万吨，环比持平；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.12pct，铝棒产能利用率环比下降1.80pct，本周电解铝的理论需求环比下降，本周电解铝社会库存环升5.79%至84.54万吨。进入2月下游加工企业陆续开始放假，开工率进一步下降，预计国内社库将进一步增长；此外美国严寒天气逐步消散，天然气价格回落，海外铝价成本端支撑有所减弱，我们预计短期铝价将跟随波动率缓步震荡偏弱，中期需进一步验证需求落地情况。 黄金：美国劳动力市场偏弱却并未逆转“沃什交易”的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势。截至2月6日，COMEX黄金收盘价为4988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%，SHFE黄金收盘价为1090.12元/克，周环比下跌6.14%。美国1月ISM制造业PMI录得52.6%，超出预期的48.5%；美国1月ADP就业人数变动录得2.2万人，低于市场预期的4.4万人；美国1月挑战者企业裁员人数录得10.84万人，创下自2009年以来最大规模的裁员数字；美国12月JOLTs职位空缺录得654.2万人，低于预期的720万人。本周美国劳动力数据依旧维持偏弱态势，但并未逆转市场对于1月FOMC声明中删除了“就业风险增加”表述带来的影响，叠加市场依旧处于“沃什交易”的低风偏环境中，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得黄金持续处于高波态势，我们仍预计黄金在财货双宽时代具备进一步上行基础，白银则需紧跟各期限持仓量变化，以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指下跌1.27%，申万有色金属排名靠后..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：风偏下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度.....62.1.1.铜：中美欲提升国储储备短期提振铜价，全球三地库存大幅环增压制短期价格走势..................................................................................................................................................82.1.2.铝：海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近，铝价降波回调...........................92.1.3.锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一.........................................................................102.1.4.锡：贸易商大幅出货致使市场流通量较为宽松，锡价录得大幅回落.....................112.2.贵金属：美国劳动力市场偏弱却并未逆转“沃什交易”的低风偏环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波态势...................................................................................................................122.3.稀土：供需稳定，稀土价格环比上涨...................................................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2026年2月6日）.............................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................11图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................11图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存.................................................................