研报总结
TCE行业专题研究
- TCE赛道进入产业兑现期，血液瘤商业化兑现，自免接棒成为第二增长曲线，实体瘤待技术突破。
- 血液瘤TCE后续增长来自已上市产品放量、治疗线前移、双/多特异性联合治疗。
- 自免TCE有望成为第二增长曲线，可实现深度B细胞/浆细胞清除，实现免疫重置。
- 实体瘤TCE研发风险高，需通过遮蔽型、2+1结构等技术改善治疗窗。
- 投资关注血液瘤商业化、自免TCE、实体瘤技术破局三条主线。
推动人工智能：绘制燃气轮机供应链的统一方法
- 燃气轮机市场供需转向平衡偏紧，全球产能将超60%增长至约110GW。
- 重型燃气轮机（HDGT）供应持续紧张，中低端/表后市场存在供应过剩风险。
- 重型燃气轮机（HDGT）需求受数据中心、美国电力需求增长支撑，2030年前供应持续紧张。
- 中低端燃气轮机市场面临供应过剩压力，可能引发价格竞争。
- 行业订单积压、交付周期长达3-5年，支撑定价能力和收入visibility。
- 看好西门子能源、GE Vernova，维持卡特彼勒、康明斯“市场表现”评级。
北美能量饮料行业跟踪报告
- 5月行业销售额同比增速放缓至10%，各品牌表现分化。
- Monster表现优于同行但增速下滑，Red Bull销量转负，Celsius、AlaniNu增速放缓，GHOST、C4表现疲软，Bloom仍强势但增速回落。
- 行业整体购买率、家庭渗透率增速均放缓。
中国基础材料监测报告
- 国内需求疲软但出口强劲，终端订单簿环比改善，汽车、金属制品等出口相关领域表现较好，电子、家电等板块疲软。
- 煤炭供应因安全执法收紧，钢铁、水泥等行业难以转嫁煤炭成本，欧盟碳税给钢铁出口带来挑战。
IT支出调查
- 整体及资本IT支出指数连续18个月下滑，分别降至65.0和59.0，仍处扩张区间但低于10年平均。
- AI相关支出持续提升，企业更倾向采购而非自研软件，硬件细分领域需求分化，网络设备支出预期走弱。
- 企业AI预算占比未来3年将从当前5%提升至10%，AI推理成本多占IT预算1-5%。
亚洲科技硬件
- AI需求推高相关企业ROE，Chroma、Delta、Quanta等有望2026年ROE超30%。
- Chroma ATE营收/营业利润2025-2028年CAGR预计46%/65%，上调目标价至NT$2750。
- 舜宇光学2025-2028年营收/EPS CAGR预计12%/19%，上调目标价至HK$94。
半导体晶圆制造设备市场
- 摩根大通上调2026-2027年半导体晶圆制造设备市场增速预期，2026年从21%上调至28%，2027年从18%上调至29%，2028年预计增长16%。
- AI相关需求增长推动云服务厂商加速资本开支，预计美国四大云厂商2026、2027年资本开支分别增长80%、50%。
- 台积电资本开支2026年预计增长37%至560亿美元，先进产能扩张将持续至2027-2028年。
全球锂资源供应
- 澳洲锂矿有复产及扩产计划，南美盐湖及海内外硬岩锂矿项目均在推进产能扩张。
- 预测2026-2028年全球碳酸锂供给分别为200.72、244.7、274.89万吨，需求分别为195.62、243.64、286.88万吨，将由紧平衡转向短缺。
- 锂价中枢有望在未来3年内持续上行。
多元金融行业
- 期货行业牌照稀缺，资本新规推动存量洗牌，资源向头部集中。
- 行业将从以量补价转向量价双升，量增来自宏观波动、品种扩容、对外开放及CTA策略崛起。
- 建议关注瑞达、南华、永安期货。
医药健康行业研究
- TCE已进入产业兑现阶段，血液瘤商业化兑现，自免接棒成为第二增长曲线，实体瘤待技术突破。
- 建议关注血液瘤商业化、自免从0到1、实体瘤技术破局三条主线及相关企业。
金属行业2026半年度展望（I）
- 小金属行业供需结构持续优化，受益于五大结构性溢价，配置价值凸显。
- 稀土产业链因供需优化及出口管制迎来价值重估，相关标的包括中国稀土、北方稀土等。
- 全球锂、锑、镁、铟等品种供需缺口持续放大，行业景气度上行，相关标的具备配置价值。
金属行业2026半年度展望（Ⅱ）
- 金属行业进入结构性强势定价周期，核心驱动为刚性供给、弹性需求、政经扰动与分化金融定价。
- 全球矿业上游供给2028年前或延续强刚性，厄尔尼诺或推升全球通胀。
- 铜供应端结构性弱化，需求受电力、AI算力等拉动，供需偏紧。
- 电解铝供应短缺风险上行，供需结构持续优化。
- 黄金价格易涨难跌，铂金、白银供需或维持偏紧。
计算机行业深度报告
- 当前大模型产业处于关键发展阶段，竞争焦点从回答问题转向完成任务，评价标准升级为复杂目标规划等能力。
- 大模型产业链价值优先流向稀缺资源、高切换成本能力、可量化ROI应用入口三类环节。
- 未来大模型行业发展或存在闭源领先、开源追赶、架构突破三种情形。
- 建议关注大模型及相关产业链，包括AI芯片、数据中心、AI应用、端侧AI等板块。
油运图鉴2.0版
- 2026年3月霍尔木兹海峡受阻致全球原油海运出口缩减，运价创历史纪录后回落仍处高位。
- 美伊和谈若落地，海峡恢复通航将提振油运供需，叠加油轮老龄化、供给刚性，行业高景气可持续。
汽车行业2026年6月投资策略
- 5月全国乘用车批发销量同比降5%，地缘因素推高油价，自主车企出海加速。
- 看好自主乘用车出海及产业升级机会，推荐吉利、小鹏等整车及相关零部件标的。
计算机行业未来产业之量子科技
- 量子科技产业化窗口开启，短期聚焦量子安全专网、高端测量仪器及上游国产替代，中长期关注通用量子计算平台型技术期权。
- 量子通信和精密测量具备近期收入兑现基础，量子计算仍处技术攻关阶段，短期收入弹性有限。
关注扰动带来的中短端配置机会
- 中短端信用债调整后配置性价比提升，基金理财可关注3年内品种及4年骑乘机会。
- 二永债5年内品种配置性价比较优，10年期以交易思路参与，负债稳定机构可倒金字塔建仓。
游戏行业研究
- 国内游戏行业政策环境持续向好，多地出台专项扶持政策支持产业创新与出海。
- 游戏出海已进入多元化阶段，SLG融合玩法、轻度合成游戏、3A国风游戏均获海外市场认可。
- AI技术将赋能游戏研发全流程，助力提升开发效率与产品质量。
迅策
- 公司对标Palantir，依托资管赛道壁垒，正推进全行业场景复制，TokenOS实现按Token计费的商业模式升级。
- 国内实时数据行业渗透率仅3.6%，行业处于发展初期，增量空间大，海外Palantir验证了赛道长期价值。
英西特
- Jakafi是英西特核心营收来源，2025年贡献60%总营收，2028年专利到期后营收将逐步下滑至2040年的46亿美元。
- 现有生命周期管理管线如Monjuvi、Opzelura等不足以填补Jakafi到期后的营收缺口。
- 早期管线INCA033989是最具潜力的增长催化剂，预计2040年风险调整后峰值销售额达7.49亿美元。
石药集团
- 成药板块经营拐点已现，25Q3起业绩持续回暖。
- 研发投入加码，管线量质齐升，国际化BD成果显著。
- 肿瘤管线中EGFRADC、HER2双抗等产品潜力突出。
- 慢病领域长效平台赋能代谢管线，小核酸布局国内领先。
翰森制药
- 公司创新转型成功，创新药已成业绩核心增长引擎，2025年创新药收入占比达82.2%。
- 研发管线丰富，覆盖单抗、ADC等多领域，超40个创新药项目处于临床阶段。
- 加速国际化布局，已与GSK、默沙东等国际药企达成BD合作，生产质量体系获欧美日准入。
恩捷股份
- 公司为全球锂电隔膜龙头，市场份额连续多年行业第一，2025年隔膜业务收入同比增长40.88%，盈利逐步修复。
- 公司前瞻布局固态电池材料，已建成百吨级高纯硫化锂中试线、10吨级硫化物固态电解质产线，产品性能行业领先。
- 2025年隔膜行业供需转向紧平衡，头部企业满产满销，隔膜价格有望逐步回升，公司盈利修复周期开启。
利柏特
- 公司是国内少数具备千吨级工业模块设计制造能力的企业，核电背景稀缺。
- 2025年募投南通基地，一期产值20-30亿元，可承接单台核电机组10-15%模块化率需求。
- 全球核电复兴背景下，核电模块化率有望稳步提升，公司将率先受益。
英派药业
- 公司专注合成致死精准抗癌疗法，以PARP产品为核心，管线覆盖多合成致死靶点并拓展ADC、降解剂。
- senaparib为核心收入来源，已在国内获批且欧盟上市申请获受理。
- IMP1734为高选择性PARP1抑制剂，有望成为估值核心驱动。
2026年中期国内宏观经济展望
- 下半年国内经济总量有支撑、结构分化，外需韧性或被低估，内需政策或被高估。
- 出口增速基准上修至8%-9%，全年增长目标有望完成，但消费、地产、信用扩张难形成强接力，经济增速中枢较上半年小幅回落，经济体感难明显改善。
固收周报
- 国内债市周度修复式下行，源于资金面转松，10年期国债活跃券收益率下行1.8bp。
- 5月经济数据分化明显，制造业投资和社零转负，三季度精准滴灌内需政策发力概率大。
- 对国内债市持中性偏多态度，若三季度因政策加码出现回调，建议把握配置时机。
新三板策略专题
- 重点推荐国产CAD龙头数码大方与果链自动化企业道元工业。
- 新三板作为多层次资本市场塔基，累计向沪深北及港交所输送897家上市公司，服务中小企业能力持续凸显。
