军工行业研究框架

/CONTENTS 01020304 需求：内需为主01 内需：装备采购计划属性较强02 我国军工产业绝大部分需求来自于军方，军费中装备费增速决定行业增速，而军费的驱动因素包括经济与财政情况、国防战略以及外部威胁与冲突。 经济与财政情况 国防战略 周边局势 台海局势 国防负担较低 亚太局势 经济进入新常态 中印问题 内需：国防与经济实力匹配驱动行业长期增长03 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”、“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”。 我国已成为世界第二大经济体，但我国2025年国防预算增速低于亚洲平均水平，国防与经济实力匹配有望驱动行业长期确定增长。 内需：对标先进驱动长期增长04 从先进装备对标来看，根据《2025 WORLD AIR FORCES》公开数据：美国三、四代战机列装总数量超2000架；10吨级通用直升机美国总列装数量超4600架；目前美军新型隐身战略轰炸机B-21已正式亮相，根据《2025 WORLD AIR FORCES》数据，预计未来美空军将采购100架该款飞机。 内需：建军百年目标推动十五五稳增长05 如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，铺展了新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图。 内需：十四五规划牵引短期较快增长06 2025年5月19日，习近平总书记对“十五五”规划编制工作作出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。编制和实施“十五五”规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。我国将于2026年开始实施“十五五”规划，目前党中央正在组织起草“十五五”规划建议。 2026年3月5日提请十四届全国人大四次会议审查的“十五五”规划纲要草案提出，“如期实现建军一百年奋斗目标、高质量推进国防和军队现代化”。 内需：高效费比及高精尖或为建设重点07 习近平总书记出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议并发表重要讲话时指出，要处理好进度和质量、成本和效益、全局和重点、发展和监管、规划执行和能力形成的关系，走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起历史和实战检验。习近平总书记指出，要坚持勤俭建军，科学配置国防资源投向投量，提高经费使用精准度和效费比。 2024年11月10日，人民空军在其官微发布《极低成本无人机竞优比测活动通知公告》：为贯彻落实创新驱动发展战略，发挥我国在无人机产业链、快速集成创新等方面优势，由军方搭台设擂，举办面向全社会的极低成本无人机竞优比测活动。 美军已将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，“梭鱼”系列导弹采用开放架构、模块化设计和商用部件，价格比美军同类武器至少低30%。其中最贵的“梭鱼”-500单价约15万美元，仅为美军AGM-158巡航导弹单价的六分之一。 资料来源：中国政府网，人民空军，中国国防报，国泰海通证券研究 内需：高效费比及高精尖或为建设重点07 2025年3月21日，美国总统特朗普在白宫宣布，选定波音公司来执行生产“下一代空中优势”战斗机即美国第六代战机项目，并将新一代战机命名为Ｆ-47。该战机将接替Ｆ-22“猛禽”战斗机，成为美国未来数十年最重要的“空中优势”战斗机。与美军现有第五代战机相比，Ｆ-47将拥有更远的航程、更先进的隐身能力、更好的可持续性和可维护性，能胜任更多场景。Ｆ-47项目成本高昂，仅工程和制造开发合同价值就超过200亿美元，整个战机项目总价值高达数千亿美元。预计量产后，单机价格至少3亿美元。 出口：对标国际巨头差距明显08 美国为目前全球武器装备出口第一大国，长期奉行以军贸养军工的发展路线，通过长期高强度对外军贸一方面促进维持国内强大的军工生产能力，一方面控制其他国家的国防建设，从而在全球维持其霸权地位。 美国三大军工企业洛马、波音、诺格海外收入在其总收入中的比重长期维持在30%。 出口：先进装备出口或为大势所趋08 近年来，我军现役主战装备逐步走向海外。2022年3月11日，巴基斯坦空军在卡姆拉空军基地举行了首批6架歼-10CE战斗机的接装仪式，巴基斯坦总理伊姆兰•汗出席仪式，并坐进歼-10CE座舱近距离接触新战机。 国产防空系统逐渐在军贸市场上屡屡斩获订单。2021年，巴基斯坦陆军防空部队举行了“红旗”-9/P远程防空导弹系统的服役仪式。这型从中国引进的先进防空系统将填补巴基斯坦长期以来一直空缺的远程防空反导力量，标志着巴陆军已经初步建成了新一代“综合分层集成防空体系”（CLIAD）。2025年1月，塞尔维亚国防部宣布，随着整合中国制FK-3防空导弹系统，其领空管制和防护能力已获得大幅提升。FK-3是中国“红旗”-22地对空导弹系统的出口版本，此次部署为塞尔维亚空军及防空部队带来重大升级。 供给：上游市场化，下游有限竞争 01 下游：央企主导02 我国总装厂分别负责不同型号生产，垄断属性较强，不存在竞争格局。 舰船总装 航空总装 中国重工：航母、驱逐舰 中国船舶：航母、驱逐舰、护卫舰 中航成飞：战斗机 中航西飞：运输机、轰炸机 中直股份：直升机 洪都航空：教练机 航天彩虹/中航无人机：无人机 航天总装 地面武器总装 内蒙一机：坦克、装甲车 中国卫星：小卫星 洪都航空：部分导弹 （注：诸如高德红外、宏大爆破等民参军开始进入导弹总装领域） 中游：有限竞争 03 电子信息：垄断竞争 发动机：垄断 壳体：垄断竞争 四创电子：雷达及组件 国睿科技：雷达及组件航天南湖：雷达及组件中航机载：航电系统中国海防：水声电子装备七一二：无线通信装备海格通信：无线通信装备 航发动力：航空发动机航发控制：航发控制系统中国动力：舰船动力湘电股份：电推&电弹 中航重机：锻造三角防务：锻造 上游：军民融合、竞争充分04 上游需把握订单节奏及交付周期，各细分赛道竞争格局差异显著。 改革：央企股权激励关注度高05 我国总装厂基本都是国有企业，如果缺乏激励机制，定价改革红利难以得到充分释放，因此需要国资委考核、股权激励等激励机制配合。 国资委考核体系转变：国资委考核由考核收入向考核利润转变，最后到考核利润率。 股权激励：由于军品总装是最核心军品，关乎国家战略安全，其改革进展最为缓慢。中航沈飞作为军工总装企业，分别于2018年5月15日及2022年11月29日发布军工股权激励计划，其他军品总装企业也有望逐步实现股权激励。 改革：央企股权激励关注度高05 我国军品总装企业净利润率显著低于国外同行，未来随着我国军品定价改革的逐步推进，叠加股权激励增强管理层降成本动力，我们预计军品总装企业利润率有望持续提升。 改革：央企资产整合值得期待06 新型运作模式有望加快军工资产证券化。一般而言，科研院所属于事业单位，资产注入上市公司时需要先转制为企业。然而，随着军工资本运作逐步成熟，一些新型运作模式出现，未来有望加快军工资产证券化进程。 2020年国睿科技发布重组预案收购国睿防务，相关业务涉及的资产、负债将由十四所无偿划转至国睿防务，最终注入上市公司。 2022年中航电测发布重组预案，以发行股份购买资产的方式收购中航成飞，实现成飞的借壳上市。 股价持续表现需基本面支撑01 军工龙头业绩持续兑现，基本面利好支撑股价长期坚挺。 主题催化短期影响大02 据新华社，印度军方2025年5月7日凌晨对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区多处目标发动军事打击，巴方称空袭已致至少26人死亡，巴方随即反击并击落了5架印军战机。 2025年6月24日新华社报道，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会。 2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道。 推荐标的03 推荐标的03 风险提示04 军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险下游装备放量进度及实际需求不及预期 本公司是本报告所述华秦科技(688281),复旦微电(688385),航材股份(688563),芯动联科(688582),恒神股份(832397)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华秦科技(688281),复旦微电(688385),航材股份(688563),芯动联科(688582),恒神股份(832397)公开信息所做的独立判断。 THANKS FORLISTENING