需求分析
- 内需为主：我国军工产业需求主要来自军方，军费中装备费增速决定行业增速，驱动因素包括经济与财政情况、国防战略以及外部威胁与冲突。
- 经济与财政情况：国防负担较低，经济进入新常态。
- 国防战略：加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。
- 周边局势：台海、亚太、中印问题。
- 内需增长驱动因素：
- 国防与经济实力匹配：我国已成为世界第二大经济体，但国防预算增速低于亚洲平均水平，国防与经济实力匹配有望驱动行业长期确定增长。
- 对标先进：美国先进装备列装数量远超我国，如三、四代战机超2000架，10吨级通用直升机超4600架，B-21轰炸机预计采购100架。
- 建军百年目标：到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。
- 十四五规划：2026年开始实施“十五五”规划，提出“如期实现建军一百年奋斗目标、高质量推进国防和军队现代化”。
- 高效费比及高精尖：强调走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，提高经费使用精准度和效费比，如极低成本无人机竞优比测活动。
- 低成本武器发展：美军将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，如“梭鱼”系列导弹单价约15万美元，仅为美军同类武器六分之一。
出口分析
- 对标国际巨头差距明显：美国是全球武器装备出口第一大国，洛马、波音、诺格海外收入占比长期维持在30%。
- 先进装备出口趋势：
- 巴基斯坦空军接装首批6架歼-10CE战斗机。
- 国产防空系统在巴基斯坦、塞尔维亚等国市场屡屡斩获订单，如“红旗”-9/P远程防空导弹系统、FK-3防空导弹系统。
供给分析
- 下游：央企主导，总装厂分别负责不同型号生产，垄断属性较强，不存在竞争格局。
- 舰船总装：中国重工、中国船舶。
- 航空总装：中航成飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、航天彩虹/中航无人机。
- 航天总装：内蒙一机、中国卫星。
- 地面武器总装：洪都航空、中国卫星。
- 中游：有限竞争。
- 电子信息：垄断竞争，如四创电子、国睿科技、航天南湖、中航机载、中国海防、七一二、海格通信。
- 发动机：垄断，如航发动力、航发控制、中国动力、湘电股份。
- 壳体：垄断竞争，如中航重机、三角防务。
- 上游：军民融合、竞争充分，需把握订单节奏及交付周期，各细分赛道竞争格局差异显著。
改革分析
- 央企股权激励：总装厂多为国有企业，缺乏激励机制，需国资委考核、股权激励等配合。
- 国资委考核体系转变：由考核收入向考核利润转变，最后到考核利润率。
- 股权激励：中航沈飞已发布军工股权激励计划，其他总装企业有望逐步实现。
- 军品总装企业净利润率显著低于国外同行，未来利润率有望提升。
- 央企资产整合：新型运作模式有望加快军工资产证券化。
- 国睿科技收购国睿防务，十四所资产无偿划转。
- 中航电测收购中航成飞，实现借壳上市。
股价表现与推荐标的
- 军工龙头业绩持续兑现，基本面利好支撑股价长期坚挺。
- 主题催化短期影响大：如印度对巴基斯坦空袭、纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会、朱雀三号遥一运载火箭发射升空等事件。
- 推荐标的：华秦科技(688281), 复旦微电(688385), 航材股份(688563), 芯动联科(688582), 恒神股份(832397)。
- 风险提示：
- 军品业务产业链扩产不及预期的风险。
- 民品业务业绩不达预期的风险。
- 下游装备放量进度及实际需求不及预期。
