广发军工 军贸与大飞机行业投资框架研究

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 军工军贸与大飞机为“十四五”规划重点增长方向，可平滑国内军工需求波动，对冲政策人事变动影响，是军工企业第二增长曲线。 二、军贸行业分析 1. 全球军贸处于周期复苏叠加新成长机会，全球军费持续提升，美国国防资本开支预计2026年超1万亿美元，传统军机、弹药需求回升，无人机、反无、AI、网络攻防等新装备需求爆发，美国军贸中无人机为增长最快领域。 2. 海外军工巨头（如洛马）国外收入占比超30%，海外业务利润率远高于国内，军贸可提升国内军工企业利润率，目前国内军工集团（中航工业等）明确国内军贸两手抓，加速从援外向商业化军贸转型。 3. 国内军贸当前处于关键节点，歼35、练15等新一代航空装备具备全球竞争力，商业模式逐步改善，直接商业销售比例提升，关联交易高增长的公司或受益。三、大飞机（C919）行业分析 1. C919兼具国产替代与全球市场空间，国内4000多架民航飞机中95%为波音、空客，全球机龄处于历史高位，2030-2035年国内将迎来飞机替换周期，每年退役超100架，叠加极端情况下供应链自主可控需求，C919战略意义凸显。 2. 全球未来20年民航飞机需求约4.4万架，年均2000多架，当前波音空客产能不足，供需缺口大，C919若放量可获得国内千亿级市场，若出口空间更大。 3. C919细分投资线索包括：航发动力等发动机领域公司；机载系统国产化相关企业；西部超导等新材料公司；航材国产化的瑞美航科等标的，核心卡点为发动机供应。 四、风险与关注 1. 军贸受国际政治环境、装备审批等因素影响，存在不确定性。2. C919发动机存在卡脖子问题，长征1000发动机批产进度不及预期可能影响行业发展。 二、音频原文（转写） 我们现在的话主要是来去过一下就是军工的两个细分赛道，一个是军贸，一个是大飞机呃，这两个投资那个细分呃行业的投资框架，我们认为其实对我们认为这两个赛道其实客观来说应该是未来呃，整个15规划里面的话，一个非常重要的一个增长的点，然后包括了像军贸大飞机都是一个相对来说，就是去顺义海外的资本开支，或者是能够去吃到民用的这个行业。呃然后之前军工的一个诟病或者大家一个比较担心是整个行业也就不透明对吧，然后包括了整个呃国内的军工的内需其实不太能跟得住，要么是比较敏感，要么就是可能会受到整个政策或者人事的变动的影响。 所以导致之前军工板块的内需是有比较大的波动的，那进而导致了整个公司的业绩有比较大的波动。但是我们认为说展望15规划呃，包括现在整个国家的实力提升。那么包括现在我们比如说国产替代等等，那么像军贸和大飞机应该还是一个，我觉得可以重点去关注的方向。然后军贸的话，我们先讲个军贸吧，就是实际上军贸这个行业其实也是非常非常大的一个行业了。 然后我们可以从一些公开的数据，比如说，从1950年到现在整个全球的那个武器的转让量，其实在陆续的增加的你看，其实之前最高峰是在冷战的时期，但是从2004年开始，到现在整个全球的军贸。报的整个出口的转让量可能翻了大概三倍以上的水平，那么如果考虑了全球的军费的资本，军费的开支的话，最近也在持续的提升，包括了像美国和包括了像中国，以及包括了像最近像欧洲的自主防务和包括了像那个亚太地区一些国家的一些。 呃军费的增长嘛，所以实际上我觉得这个军贸这个大的板块应该还是一个偏成长性的板块，而且如果咱们去看2025年左右，那么实际上2025年目前整个全球的军费也是在一个快速增加的阶段，像特朗普的话不是呃，有提到说可能像呃明年左右，整个国防的资本开支达到1万亿美金以上嘛？这是个非常大的一个提速了，所以我们觉得从整个大的背景来看的话，呃无论是整个国家的那个军军队的一个需求，还是整个全球呃，各个国家和地区的一个呃，对于呃那个呃军费的一个开支吧，那么就导致整个军贸景气度，我觉得会持续的提升的。 那么整个如果军贸，如果从细分板块来看的话，我们会发现里面包括了几个大的赛道，分别是飞机呃弹药呃，包括了一些新的一些武器的装备的系统。我们会发现其实在呃191965年到大概是198几年那一会的话，那么可能飞机这个方向可能它是一个比较大的弹性的。但是从200年开始就是呃21世纪开始那么像弹药这个层面可能需求量比较多，那主要是因为那个那个海湾战争也包括中东战争也好带来了大量导弹需求，那我们会发现呢？ 其实最近这个层面来看的话，那么像飞机的需求也在增加，也就意味着其实目前市场呃包括全球吧，他们对于整个大的主战装备比如说军机这个板块还是有比较大的需求的，那么另外一个可以看到一些新的方向，比如说像呃无人机对吧包括像反无系统，那么其实最近来看的话，从2022年开始就当俄乌冲突对吧开始演绎之后，那么像新的装备像无人机反无人机这个层面啊，目前是属于整个美国的军贸的增长是最快的领域。 包括了现在我们从美国的一个呃国防开支来看的话，那么提到一些新的方向，比如说ai的量子啊，网络的攻防啊和包括像卫星啊等等，那么这些都是一些新的方向，所以我们会发现其实当前整个全球的军贸，它是看到了传统的主战装备，在不断的增加，像呃军机像导弹对吧那么第二个就是一些新的方向，像ai像网络像，包括了像无人机，有些无人机的方向可能比较典型，所以目前整个全球的军贸景气度是看到了周期的复苏，再加上一些部分新的方向的成长的机会的，所以我们觉得目前来看的话，整个军军贸景气度还是非常非常高的，那我如果我们从企业的维度来看的话会发现为什么要强调军贸呢？ 实际上军贸像很多的大的呃，全球的大的军工的企业包括了像洛马雷神和包括像呃诺格波音等等。他们基本上这些公司的收入里面那么大头可能还是来自于像呃，比如说，落马可能30%来自于国外的收入，也就意味着可能从呃当内需比较一般的时候。军贸这个行业可能会带来更高的一个增长性，所以会看到像洛马雷神这些公司，他们的整个国外国外的收入其实在快速提升的阶段的，而且这个其实它的毛利率和利润率会要比较高，所以大家可能会看到为什么会有人这样问啊，就是为什么国内的军工企业跟海外的军工企业本身的利润率差那么大呢？ 其实一方面来自于就是国内军工企业，它本身大量还是来就收入来自于国内，但是国内毕竟你给卖给军方嘛，那你的利润率可能不会那么高嘛，所以实际上我们会发现落马那些也是一样的就落马，它的国内的利润率和包括雷神国内利润率跟中国的利润率没有什么大的差异。就是逐，但是他们为什么目前整体率比较高，就是因为 海外利润率很高，所以我觉得对于军工企业来说怎怎么能够走出去，以及包括怎么在军贸这个领域能有更大的成长性，应该是我们成为军工。 未来啊，这些企业的一个核心的择股的方向吧啊，所以我觉得这个层面军贸，它有可能会成为整个国内的军工企业。未来的一个第二资阳曲线，那么它也可能会平滑整个国内的需求的波动啊，这是一个点，那我们看一下复盘的美国吧。就目前美国来看的话，其实整个军贸来看的话，美国很早就开始重视这个行业了。从大概是上世纪的七八十年代开始就重视这个行业，为啥呢？ 因为美国也发现了如果只靠国内的内需是不太能够拉动整体的一个生产效率的，所以只能通过不断的去出口走出去。那么现在来看的话，其实我们会发现国内也是一样的，国内的话，基本上大家可以看公开数据啊。包括一些大的军工集团，他们的一个呃最近的表述像中航工业啊，航天航天科工啊，这些他们在最近的那个年度的会议就提到说叫做军工呃，国内和军贸两手抓两手硬，也就意味着当国内的需求呈现波动情况之下，那么军贸的出口就成为这些公司未来能够对抗。 国内需求波动的核心的一个增长点啦啊，所以我觉得从从国家角度目前也是逐步的，重视这个军贸的这个行业的包括从国内的军工的企业的角度也是一样的，那我们大概去看一下，就基本上整个美国的军贸，他们是先从军援开始起家军援就是比如说呃，美国那会去支持像日本呐对吧包包括像一些那个北约的国家呀，那么这一块呃到后面60年代左右才开始去调整战略了，就之前以军人为主，对吧，但我现在开始重视我的经济效益，所以那会儿的话，美国就开始去从之前的军援向军贸去做转型，那么196几年就开始有个法案，就是进一步的强化整个管理。 那么到了1981年左右，那么美国像f16这个战机开始批产那么f16，那个战机基本上在呃海湾战争时期是非常非常强的一个武器装备了，所以那会美国像洛马那个就通过这个赚了很多的钱，那么到了二零呃两天的开始，包括了f35的联合开发等等，所以会发现其实这一块的一个周周期跟国内的目前的军贸的思路，我觉得是比较一致的啊，为什么大家昨天觉得军贸不赚钱？因为我们大量的军工还是以偏军人为主，比如说老八对吧啊，这些这些国家那么到现在看的话，你看最近呃从法案的出台，包括像国内也是一样的，呃，国内的军工企业的角度还是国内的整个军贸的政策也是有变化的，那包括现在我们新的装备，比如说歼歼三五，当然这个歼三五这个目前不是一直去在海外的军工去参展嘛，所以我们觉得国内目前的军贸它其实处在类似于这个时期就我们需要等一个大的装备出来那大的装备，目前你看像歼三五啊，像洪都航空的那个教练机呃，那个练15对吧，那么所以我觉得军贸这个层面就核心就看我们国内的大的航空装备会出口之前我们国内可能是通过骁龙对吧跟老八或者那个那个包括歼十这些出口，但现在看到了这个环节这个新的装备，而且这些装备像歼三五和炼石五是能够在全球范围之内能够有一族之地的至少不比海外的装备差。 所以我觉得刚好国内这个目前来看的话处在这个环节，所以我觉得军贸这个层面有可能会成为15一个军工的重点的投资方向。那么这个商业模式怎么去看啊可能简单过一下，这个背景就是军贸有分为两个商业模式，跟国内是一样的，第一个就是直接的就是国家和国家的项目啊。比如说，我们现在大量的国内的军工，跟国内的国内跟老八的合作就是国家和国家之间的合作，这一块是以国防部主导啊，这个去参与全球的全全部的销售过程的，所以这个周期会比较长。 而且这一块他会考虑你，比如说你的国家之间的一个利益的问题，所以它价格不会那么高。但是现在看的话，美国现在100%分之70吧，来自于叫做直接商业的销售啊，那么这些商售销售的话是通是军工企业直接出 口的，那么我们其实从一些重点的公司，比如说像呃国瑞科技大家也看到它的关联叫交易啊，今年的关联增增速很快，就是因为它目前来看的话，它的直接出口比例比较多，所以我觉得呃从体制从目前整个销售口径，因为目前国内的大量就之前还是以偏国家和国家的呃合作为主嘛，所以略率不高。 但是现在来看的话，可能国家就国内的军工企业它直接出口的项目是变多的，那它会带来利润率的提升，所以商业模式目前也在一个改善的阶段。那么第二个就国内情况可能我后面也大概因为前面也讲了我大概过一下吧，就是你看我们国内的就是15的规划，呃是十四五那个纲要，他提到叫做加强航天军贸等领域的建设和管理统筹。那我会发现航天上天对吧，他这个政策出来，没多久之后，山航天就是成立了相关的机构，上航天司那么军贸这个层面还偏敏感嘛。 但是我觉得这个层面从国家来看的话也是逐步的去增强的过程的。啊，所以包括你像呃，那个那个对包括像那个呃国内他目前在2024年左右吧，那么基本上呃，你像中央企业去深化改革，这个前就提到了军贸这个领域的一个统筹管理，包括2023年左右，那么那杭州工业集团就提到说把军贸作为呃军工的主责主业去做推荐啊，然后包括就是什么叫国内和国际的双循环吧，包括兵器工业也是一样的啊，所以我觉得我现在来看的话，从全球的景气度，整个全球的资本呃军费在不断增加，对吧第2个就是从国内的商业模式和国内的政策来看的话是在支持这个行业的发展的啊，第三个就是从国内的做呃重点的装备，比如说咱们的歼三五和练鼠这个层面，我觉得是能够在未来去吃到全球比较大的份额的，所以这个其实军贸这个行业，我自己觉得可能在熟方向可以，大家可以重点去关注一下啊，前面是军贸，呃在后面我们讲一下呃919大飞机那么大飞机这个行业来看的话就是呃，它是兼具了几个点，第一个国产地带对吧，现在国内大概有4000多万架的飞机，基本上95%都是波音和空客，那么现在大飞机还比较少，第二个就是目前全球范围