军工行业研究框架

国泰海通军工团队 2025/08/23/行业评级：增持 姓名：彭磊（分析师）邮箱：penglei018712@gtjas.com电话：010-83939806SRO5R0O0OK 目录／CONTENTS 013需求：内需为主，出口提速02供给：龙头引领，改革持续031股价影响因素 需求：P内需为主，出口提速 01 需求：内需为主 02内需：装备采购计划属性较强 我国军工产业绝大部分需求来自于军方，军费中装备费增速决定行业增速，而军费的驱动因素包括经济与财政情况、国防战略以及外部威胁与冲突。 经济与财政情况 周边局势 国防战略 打赢信息化条件下的局部战争 经济全球化使积极防御战略内容逐步调整 台海局势 国防负担较低 亚太局势 经济进入新常态 V中印问题 03内需：国防与经济实力匹配驱动行业长期增长 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二Q三五年远景目标的建议》提出，要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一"、“提高国防和军队现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”。 我国已成为世界第二大经济体，GDP总量约为美国的77%：但我国军费/GDP比革约1.3%，远低于美国。国防投入落后于经济发展，国防与经济实力匹配将驱动行业长期确定增长。 04内需：对标先进驱动长期增长 从先进装备对标来看，根据《2025WORLDAIRFORCES》公开数据：美国三、四代战机列装总数量超2000架；10吨级通用直升机美国总列装数量超4600架；目前美军新型隐身战略轰炸机B-21已正式亮相，根据《2025WORLDAIRFORCES》数据，预计未来美空军将采购100架该款飞机。 05内需：建军百年目标推动十五五稳增长 如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略铺展了新时代强军事业近、中、远目标梯次衔接的发展蓝图。 内需：十四五规划牵引短期较快增长 06 2025年3月7日，习主席出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议并发表重要讲话时指出，要实现我军建设“十四五”规划圆满收官，如期实现建军一百年奋斗目标 2025年5月19日，习近平对"十五五”规划编制工作作出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势：编制和实施“十五五”规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大，我国将于2026年开始实施“十五五”规划，目前党中央正在组织起草“十五五”规划建议。 07内需：高效费比及高精尖或为建设重点 习主席出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议并发表重要进适时指出，要处理好进度和质量、成本和效益，全局和重点、发展和监管、规划执行和能力形成的关系，走高质量，高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起历史和实战检验。习近平指出，要坚持勤俭建军，科学配置国防资源投向投量，提高经费使用准度和效费比。 >2024年11月10日，人民空军在其官微发布（极低成本无人机竞优比测活动通知公告》：为贯彻落实创新驱动发展战略，发挥我国在无人机产业链、快速集成创新等方面优势，由军方搭台设播，举办面向全社会的极低成本无人机竞优比测活动。 >美军已将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点，“梭鱼”系列导弹采用并放架构、模块化设计和商用部件，价格比美车同类式器至少低30%。其中最贵的“梭鱼”-500单价约15万美元，仅为美军AGM-158巡航导弹单价的六分之一。 O国泰海通证券 资料来息：中国政府网，人民空军，中国国必报，国需海通证券研究 07内需：高效费比及高精尖或为建设重点 >2025年3月21日，美国总统特朗普在白宫宜布，选定波音公司来执行生产“下一代空中优势”战斗机即美国第六代战机项目，并将新一代战机命名为F-47.该战机将接替F-22“猛离”战斗机，成为美国未来数十年最重要的“空中优势”战斗机。与美军现有第五代战机相比，F47将拥有更远的航程、更先进的隐身能力、更好的可持续性和可维护性，能胜任更多场景。据媒体披强，F-47项目还包括开发具有高度自主性的协同战斗无人机，以及新型喷气发动机、武器、电子战套件、传感器、战斗管理能力等。F-47项目成本高品，仅工程和制造开发合同价值就超过200亿美元，整个战机顶目总价值高达数干亿美元。预计量产后，单机价格至少3亿美元。 08出口：对标国际巨头差距明显 美国为目前全球武器装备出口第一大国，长期奉行以军贸养军工的发展路线，通过长期高强度对外军贸一方面促进维持国内强大的军工生产能力，一方面控制其他国家的国防建设，从而在全球维持其和主地位。 美国三大军工企业洛马、波音、诺格海外收入在其总收入中的比重长期维持在30% 08出口：先进装备出口或为大势所趋 近年来，我军现役主战装备逐步走向海外。2022年3月11日，巴基斯担空军在卡姆拉空军基地举行了首批6架歼-10CE战斗机的接装仪式，巴基斯坦总理伊姆兰·汗出席仪式，并坐进研-10CE座舱近距离接触新战机。 这型从中国引进的先进防空系统将填补巴基斯坦长期以来一直空缺的远程防空反导力量，标志若巴陆军已经初步建成了新一代“综合分层集成防空体系”（CLIAD）。2025年1月，塞尔维亚国防部宣布，随若整合中国制FK-3防空导弹系统，其领空管制和防护能力已获得大幅提升。FK-3是中国“红旗”-22地对空导弹系统的出口版本，此次部署为塞尔维亚空军及防空部队带来垂大升级。 供给：龙头引领，改革持续 供给：上游市场化，下游有限竞争 01 02下游：央企主导 我国总装厂分别负责不同型号生产，望断属性较强，不存在竞争格局 航空总装 舰船总装 √中航沈飞：战斗机 √中国重工：航母、驱逐舰 √中航成飞：战斗机 √中国船舶：航母、驱逐舰、护卫舰 √中航西飞：运输机、轰炸机 √中直股份：直升机 √洪都航空：教练机 √航天彩虹/中航无人机：无人机 航天总装 地面武器总装 √内蒙一机：坦克、装甲车 √中国卫星：小卫星 丫洪都航空：部分导弹 （注：诸如高德红外、宏大爆破等民参军开始进入导弹总装领域） 03中游：有限竞争 电子信息：断竞争 发动机：挚断 壳体：断竞争 四创电子：雷达及组件 国睿科技：雷达及组件航天南湖：雷达及组件中航机载：航电系统中国海防：水声电子装备七一二：无线通信装备海格通信：无线通信装备 航发动力：航空发动机航发控制：航发控制系统中国动力：舰船动力湘电股份：电推&电弹 中航重机：锻造三角防务：锻造 0国泰海通证券 资料来息：国需海通证券研究 04上游：军民融合、竞争充分 上游需把握订单节奏及交付周期，各细分赛道竞争格局差异显著。 05改革：央企股权激励关注度高 我国总装厂基本都是国有企业，如果缺乏激励机制，定价改革红利难以得到充分释放因此需要国资委考核、股权激励等激励机制配台。 V国资委考核体系转变：国资委考核由考核收入向考核利润转变，最后到考核利润率。 √股权激励：由于军品总装是最核心军品，关乎国家战略安全，其改革进展最为缓要。2023年5月15日，中航沈飞发布军工总装首个股权激励计划，其他军品总装企业也有望逐步实现股权激励。 05改革：央企股权激励关注度高 我国军品总装企业净利润率显著低于国外同行，未来随着我国军品定价改革的逐步推进，叠加股权激励增强管理层降成本动力我们预计军品总装企业利润率有望持续提升。 06改革：央企资产整合值得期待 新型运作模式有型加快车工资产证券化。一股而言，科研院所属于事业单位，资产注入上市公司时需要先转制为企业。然而，随若军工资本运作逐步成熟，一些新型运作模式出现，未来有望加快军工资产证券化进程。 √2020年国客科技发布重组预案收购国睿防务，相关业务涉及的资产、负债将由十四所无偿划转至国喜防务，最终注入上市公司。V2022年中航电测发布重组预案，以发行股份购买资产的方式收购中航成飞，实现成飞的借壳上市。 资料来息：国需海通证券到究 股价影响因素 01股价持续表现需基本面支撑 军工龙头业绩持续兑现，基本面利好支撑股价长期坚挺。 02主题催化短期影响大 据新华社，印度军方5月7日凌晨对巴基斯坦境内及巴控克什米尔地区多处日标发动军事打击，巴方称空袭已致至少26人死亡，巴方随即反击并击落了5架印军战机， 据新华社6月24日报道，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民杭日战争世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队 03推荐标的 04风险提示 》军品业务产业链扩产不及预期的风险民品业务业绩不达预期的风险>下游装备放量进度及实际需求不及预期 免责声明 理和公正，结治不受任何策三方的睡费或影减，分析原薪的性何组成部分，均与其在本研究报告中所表述的具体建设感观点无直将或间接的关系，得此声明，作者具有中国证务业协会授予的证务投责咨询执业资糖或相当的专业准任能力，保证报告高采用的数据均来自合规课道，分析退新基于作名的业理解，本报告清陷应始地反奖了作者的研究点，力求独立、客 免责声明 本报告仅供国泰通证券股份有署公司或国泰海通证券1池：有限公司（以下统释“医泰海进”“本公司”）研究服务要约客户社用。本公司不会医接收人收型本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发改，并仅为提供信息克改，概不构规任假广告，本报告的信息测于已公开的资料，本公示对诊等信真的产性、完款性或可靠性不作任巨保证。本报告所要的资科、费见及批测仅反奖车公示于发有本报告当日的别所，本报告所损证券或投资标的的价格 价值及要资收入可升可联。过往表现不应作为日后的表现依揭。在不同对期，本公司可变出与本报告所款资料、急见及推测不一效的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状志。同对，本公司对本报告 本报告中所的受资及股务可能不还合个则客户，承击授资者一定获利，不与授实者分享按实收留，也不对任向人因使用本报告中的任何内容所引致的任何据失负任何责任。按资者务必注意，其提北估出的任何按资决策与本公司，本公司员工或者关取机构无关。，不构成客户私人喜谢律设。在任向情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成时任向人的投资津设。在任何情很下，本公同，本公司员工或者关长机构不行证券或期权变易，它可论为这些公司提供或者争政提供投资报行，财务顾问或者全融产品等相关股务。在法律许可的情况下，本公司的员工可论担任本报告所提到的公司的量事。 本报告并非息图发送、复布给在当随法律或监管规则下不先许向其发运、发布的机构或人员，也并非意图发送、爱布始因可得划，快用本报告的行为而世国泰净辽进反或受制于当地法律或监管规测的机构或人员。市录有实险，投恶需谨慎，投资者不应落本报告作为作出投资决策的准一参者因素，亦不应认为本报告可以吸代自已的判册。在决定投资就，如有需费，投资者务多向专业人士咨询并谨慎法策国看海酒看港研究”，且不得对本报告进行任同有样原意的引用、利节和婚改 国至海道证外（需源）有联公司做法就研究提告的内客和发布行为对区泰海通证券E份有限公司净担责任 报告不构成本公司向速机构之客户提供股资建设，本公司、本公司员工或名关款机构你不为读机构之客户因使用本张告减张告所能内客引起的任问损失求担任问责任， 国泰海通证券研究所 1.股汉的比教标注 地址：上海市黄浦区中山南路88号： 200011电话：(021)38675666E-mail: research@gtht.com 的12个HR市表1个H内的E2个内公1格 2.股建双的详级得油 本公司是本报告所述复旦微电（688385),航材股份（688563)恒神股份（832397)的做市券商。本报告系本公