需求分析
- 内需为主：中国军工产业需求主要来自军方，军费中装备费增速决定行业增速。驱动因素包括经济与财政情况、国防战略以及外部威胁与冲突。
- 经济与财政情况：中国国防投入落后于经济发展，国防与经济实力匹配将驱动行业长期确定增长。
- 国防战略：中国提出“富国强军”目标，提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升。
- 外部威胁与冲突：周边局势（台海、中印问题）及亚太局势推动国防建设。
- 对标先进：对标美军装备列装数量，中国仍有较大提升空间，如美军三、四代战机超2000架，10吨级通用直升机超4600架，新型隐身战略轰炸机B-21预计采购100架。
- 建军百年目标：到2027年实现建军一百年奋斗目标，推动“十四五”规划短期较快增长。
- 高效费比：强调走高质量、高效益、低成本、可持续发展道路，提高经费使用效费比。例如，中国举办极低成本无人机竞优比测活动，美军也将小型、廉价、多样化的低成本武器列为发展重点。
出口分析
- 对标国际巨头差距明显：美国是全球武器装备出口第一大国，洛马、波音、诺格海外收入占比长期维持在30%。
- 先进装备出口或为大势所趋：中国现役主战装备逐步走向海外，如巴基斯坦空军接装歼-10CE战斗机，塞尔维亚部署中国制FK-3防空导弹系统。
供给分析
- 上游市场化，下游有限竞争：
- 上游：军民融合，竞争充分，需把握订单节奏及交付周期。
- 中游：有限竞争，如电子信息、发动机领域。
- 下游：央企主导，总装厂分别负责不同型号生产，不存在竞争格局。
改革分析
- 央企股权激励：中航沈飞发布军工总装首个股权激励计划，其他军品总装企业有望逐步实现股权激励，以增强管理层降成本动力。
- 央企资产整合：新型运作模式加快军工资产证券化进程，如国睿科技收购国睿防务，中航电测收购中航成飞。
股价影响因素
- 基本面支撑：军工龙头业绩持续兑现，基本面利好支撑股价长期坚挺。
- 主题催化：短期受主题催化影响较大，如地缘政治事件、纪念大会等。
推荐标的
风险提示
- 军品业务产业链扩产不及预期风险。
- 民品业务业绩不达预期风险。
- 下游装备放量进度及实际需求不及预期。
