传媒互联网产业行业研究：法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上

敬请参阅最后一页特别声明如中东、拉丁美洲和东南亚等地区，受益于中产阶级的快速扩张，消费潜力持续释放。业进入存量竞争，品牌表现出现分化。放，我们建议持续关注音乐订阅平台。心城市二手房交易节奏持续承压，建议关注贝壳。牌圣佳首创“全渠道买贵赔”模式。我们持续关注汽车后市场生态变化。逐步完善，虚拟资产趋势向上。术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 本周观点关注海外资产的季报变化：投资逻辑风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、本周观点....................................................................................3二、行业情况跟踪................................................................................42.1、消费&互联网............................................................................42.1.1、教育.................................................................................42.1.2、奢侈品...............................................................................52.1.3、消费&连锁咖啡茶饮....................................................................62.1.4、电商&互联网..........................................................................72.2、平台&科技..............................................................................82.2.1、流媒体平台...........................................................................82.2.2、虚拟资产&互联网券商..................................................................82.2.3、车后连锁............................................................................10三、风险提示...................................................................................11图表目录图表1：相关行业指数表现（6.16-6.20）..........................................................4图表2：教育个股表现前后TOP5（6.16-6.20）......................................................4图表3：教培重点个股涨跌幅（6.16-6.20）........................................................4图表4：公考重点个股涨跌幅（6.16-6.20）........................................................4图表5：相关行业指数表现（6.16-6.20）..........................................................5图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（6.16-6.20）......................................................5图表7：相关行业指数表现（6.16-6.20）..........................................................6图表8：重点个股涨跌幅（6.16-6.20）............................................................6图表9：相关行业指数表现（6.16-6.20）..........................................................7图表10：重点个股涨跌幅（6.16-6.20）...........................................................7图表11：相关行业指数表现（6.16-6.20）.........................................................8图表12：重点个股涨跌幅（6.16-6.20）...........................................................8图表13：全球加密货币市值表现（6.16-6.20）（单位：亿美元）.....................................9图表14：比特币和以太坊价格（6.16-6.20）（单位：美元）.........................................9图表15：重点个股涨跌幅（6.16-6.20）...........................................................9 一、本周观点法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上海外中国资产的整体观点：1）港股整体观点：今年港股整体表现突出，各种板块、概念层出不穷，底层逻辑来自于便宜资产的长期低估，大量内地优质资产在港IPO，提升了港股的资产质量，吸引了全球流动资金的关注、加持。另外，去美元化的全球投资策略和美国降息预期对港股的流动性利好。据此我们对港股的未来趋势持续乐观。短期层面，由于估值、国际环境等问题，港股不排除震荡或者回调的风险，特别是对于前期涨幅较大&估值较高的个股，短期回调属于健康调整。2）目前我们持续看多虚拟资产（含稳定币）的发展，近期包括蚂蚁、META、贝莱德在内的传统互联网、金融机构向虚拟资产和稳定币延申的趋势明显。我们认为，稳定币政策只是虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台，持续看好。美国、香港的虚拟资产相关法律框架逐步完善，虚拟资产趋势向上。投资建议：1）港股互联网资产：①看多港股市场，港股市场确定性较强的资产依然是【港交所】，建议积极关注其短期回调后的加仓机会。另外我们中长期建议关注【耀才证券金融】，港股上涨的交易量对耀才是确定性利好，蚂蚁邀约收购完成后预计会打开其成长天花板。②追求确定性的优质互联网平台，依然建议关注【腾讯】、【阿里】。③外卖平台的竞争继续进行中，我们对行业持保守观点。另外，近期电商618的数据表现普通，未见增量信息。2）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度出现分化，关注【瑞幸】，其他品牌以交易性机会为主。②建议关注整改中的高鑫零售，最新财年已实现扭亏。3）关注港股IPO（部分公司）：①IPO（通过聆讯）：【if】、【云知声】、【讯众股份】、【拨康视云】等。②递表：【澜起科技】、【卧龙电驱】、【兆易创新】等。4）美股中概资产：①持续关注【富途】/【老虎】交易平台资产，季报表现优异。短期估值可能受到中概估值体系和海外投资纳税等负面情绪压制，但是我们认为此类资产稀缺，商业模式和客户粘性较强，中长期价值凸显。②保持对【瑞幸咖啡】的长期关注，开店等指标持续上行。③跌出深度价值的个股保持关注，例如【微博】、【爱奇艺】、【逸仙电商】。5）优质中概资产回港大趋势：【携程】、【网易】、【新东方】等中概优质资产在港交易的比例越来越大，可能触发被动在港IPO的条款，建议积极关注。6）其他：①困境反转的【好孩子国际】。②【网易云音乐】、【贝壳】、【途虎】等互联网优质资产值得长期关注。6）A股传媒方面，我们建议关注重组逻辑的个股机会，建议关注【鸿合科技】，已公告更换实际控制人。7）纯美股方面，我们建议关注虚拟资产的IPO，如【Circle】、【CHYM】等；另外，我们对【Robinhood】、【Coinbase】等交易平台持续看好。 敬请参阅最后一页特别声明 二、行业情况跟踪2.1、消费&互联网2.1.1、教育本周（2025年6月16日-6月20日）中国教育指数跌2.66%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳指金龙中国。其中51talk涨8.06%。图表1：相关行业指数表现（6.16-6.20）来源：ifind，国金证券研究所图表3：教培重点个股涨跌幅（6.16-6.20）来源：ifind，国金证券研究所【行业重大事件】1）中公AI就业学习机发布。618电商大促首日，中公在淘宝、京东、抖音等电商平台启动该学习机的预售。据介绍，中公AI就业学习机分为基础版、专业版和超强版三个版本，售价为4699元至49800元不等。就核心特色而言，该学习机主打“智能领学+严管伴学”的一站式就业护航新模式，定位“选好岗、上好课、就好业”，整合了中公的教研内容和AI大模型(自研“云信”+通用DeepSeek双核驱动)，面向大一到大四、在职阶段提供分阶段精准学，解决学员在不同学习场景下的需求。（多鲸）2）粉笔AI刷题系统班2个月收入1400万元，预计全年收入破亿。近日，粉笔方面释出一组数据：粉笔AI刷题系统班产品上线两个月，累计销售额突破1400万元(早期拟定价680元，5月调价为399元，首期购课价格为349元)，付费学员规模达4万人，预计全年收入将超亿元。粉笔创始人张小龙格外看好这款“新时代产品”。4月7日，粉笔AI刷题系统班开售首日1小时售出5000单后，张小龙表示：“我一直憋着一口气，这次出一个王炸。之前还是有点患得患失了，新技术出来，我们主动革命。”（多鲸）-2.66%-0.45%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%8.06%0.41%-1.05%-1.44%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 敬请参阅最后一页特别声明图表2：教育个股表现前后TOP5（6.16-6.20）来源：ifind，国金证券研究所图表4：公考重点个股涨跌幅（6.16-6.20）来源：ifind，国金证券研究所-0.10%-1.52%-2.03%-1.48%8.06%2.79%1.92%0.41%-0.73%-7.88%-8.11%-10.75%-12.90%-18.34%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-1.59%-2.35%-3.09%-3.20%-3.58%-3.92%-7.88%-3.09%-4.10%-7.49%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%中公教育华图山鼎粉笔 敬请参阅最后一页特别声明3）好未来Think Academy已在美国发布AI学习机。根据好未来官网6月13日发布的消息，好未来旗下的ThinkAcademy已经面向美国市场推出AI学习平板TalPad T100。该AI学习平板适用于4至12岁学生，旨在取代传统的课后辅导或昂贵的家教。TalPad T100首次亮相于2025年1月举办的CES大会。TalPad的核心是内置了AI家庭作业助手“Genius Tutor”和AI智能学伴“Thinkie”。芥末堆注意到，TalPad搭载的是Azure OpenAI的GPT-4o大模型。（芥末堆，多鲸）4）高途收购AI团队，加速海外布局。高