军工行业培训框架

2025/3/27 行业框架：聚焦强军备战，把握需求供给新形势 第一章第一节 需求端：强军备战列装与消耗加速，军费增长行业需求确定性强 •国防支出稳步增长，2024年军费增幅7%。 •军费稳定增长是军工行业长期成长的基本盘，国防预算增长是实现国家安全战略和军事战略的必然要求，是实现强军目标的有力支撑，是迈向2027年建军百年奋斗目标的基础所在。国防支出预算的稳定增长（2024年我国国防开支为16655亿元，同比增加7%），叠加装备费在国防支出中占比的攀升，构成了支撑军工板块企业业绩的基本盘。 •军贸出口产品多样，重点领域突出。 •根据SIPRI，2019-23年，全球十大武器进口国中有九个位于亚洲、大洋洲或中东地区，其中前三位是印度、沙特阿拉伯和卡塔尔。作为世界上最大的武器供应国，美国的武器出口在2014-18年和2019-23年之间增加了17％，而俄罗斯的武器出口则下降了超过一半（-53％）。法国的武器出口增长了47％，超过俄罗斯成为世界第二大武器供应国。随着国际形势的风云变化，中国武器有望在全球军贸市场获取更大的市场份额。受益珠海航展的窗口效用，中国装备亦获得了全球客户越来越多的关注。 装备定型初期短时间小批量生产，定型完成进入快速放量阶段，行业整体需求呈现阶段性放量特点。 第一章第二节 连接供需：监管体现强计划属性，军品采购与定价的灵活性提升 •需求侧监管主体为装备发展部和财政部国防司。 •装备发展部履行全军装备发展规划计划、研发试验鉴定以及采购管理。•财政部国防司承担军队、军工、军民融合发展等方面的部门预算和相关领域预算支出有关工作。 •供给侧监管主体为国防科工局和国资委。 •国防科工局负责武器装备科研生产重大事项的组织协调和军工核心能力建设； •目前常用的定价方式主要有：激励约束定价、竞标定价和询价定价，并引入议价环节与机制。 •激励约束定价： •武器装备整机/总体的目标价格由军方论证；•分系统的目标价格则由整机/总体单位分解。 第一章第三节 •供给端形成十大军工集团为主体，地方国企参军企业和民参军企业为辅的军工供给体系。 •高可靠性和保密要求，形成资质壁垒。•根据《武器装备科研生产许可管理条例》，军工企业需要取得军工“三证”：保密资格认证（保密局）、武器装备科研生产许可证（国防科工局）、和武器装备承制资格证（装备发展部）。•市场与技术壁垒较高，竞争格局稳定。•军工行业准入要求较高，除资质要求外，还需要人才储备、雄厚资金、技术积累、供应渠道等。 财务指标有效反映军工行业微观景气度第二章第一节 •军工行业具有不透明性，相较于其他行业缺乏中观维度的行业数据； •考虑到军工行业具有强计划性、以销定产的特点，扩产往往预示着下游需求旺盛，因此可以借助资本开支、在建工程、存货等前瞻性指标判断赛道景气情况。 •景气沿产业链从上游向下游传导，配套环节放量领先、业绩更具弹性。 •行业景气扩张中，中上游配套环节企业率先放量并释放业绩，传导到总装环节需要一定时间周期；•军工行业整体订单下发有所延迟，整体业绩有所承压：因行业订单进展影响，24Q1-Q3军工行业实现营收2854亿元（同比-11.4%），归母净利润209亿元（同比-33.2%），主要由于行业订单下放有所延迟；而利润降幅大于收入降幅，主要由于武器装备低成本化要求导致部分军品价格调整。 •军品价格调整，盈利能力下滑：24Q1-Q3军工行业毛利率24.4%（同比-1.0pct），净利率7.3%（同比-2.4pct），期间费用率15.6%（同比+1.6pct）。行业整体毛利率维持稳定，净利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率有所提升。 •因新订单下发延迟，合同负债回落较多：24Q3军工行业整体合同负债479亿元，较年初-37.0%，较上一季度末-6.2%，主要由于新订单下发延迟，存量订单交付合同负债逐步结转为收入。预付款项555亿元，较年初+25.7%，较上一季度末+13.1%，主要系中直股份的影响。行业存货2445亿元，较年初+10.8%，部分产品存在交付确认延迟现象。行业固定资产1591亿元，较上一季度末+2.8%，产能有序释放。行业在建工程288亿，较上一季度末-4.6%。 股权激励是释放业绩的重要市场化手段第二章第二节 •政策推动股权激励数量攀升。 •2020年审议通过《国企改革三年行动方案》，确认印发《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》等文件，助力军工企业股权激励加速；•股权激励后，大部分公司经营能力稳步提升，公司创收能力在股权激励下稳定提升。 •股权激励下振华科技盈利能力稳步提升 •股权激励计划首次披露于2018年12月，激励标的股票期权，数量为938万份，约占本计划公告时公司总股本2.00%，授予价格为11.92元/股，深度捆绑核心员工利益。 •股权激励下振华科技盈利能力稳步提升 •自2019年股权激励实施后，公司业绩及股价均呈现高增长态势。2020年和2021年归母净利润分别同比+103.48%和+146.21%，净利率分别为15.25%和26.47%，分别同比+7.20pct和+11.21pct，盈利能力快速增长。公司第一个行权期净利润增长率及净资产收益率超过同行业对标企业75分位值水平，激励效应显著，公司股权激励仍在考核期，有望推动“十四五”期间延续快速增长态势。 不同产业链环节，呈现差异化优势特征第二章第三节 •下游旺盛需求推动上游积极扩充产能及拓展产品类别。 •军工领域自主可控逻辑不断强化，元器件作为装备信息化基础，实现国产替代的需求更为迫切； •一体化平台供应链安全保障更好，且更易提供兼容性更好的一站式解决方案；•平台型企业有望优先享受装备信息化和国产替代机遇，实现业绩高增长。 优质赛道：航空装备、航空发动机、消耗类弹药 结构性增量赛道： 航空装备：新型战机放量在即第三章第一节 •歼-35一机多型首次亮相珠海航展，标志我国成为第二个同时拥有两款隐身飞机的国家，有望受益于空海军建设双景气。2456F-353978 •军贸、维修打开长期发展空间：1）20231/320248 5F-3535422F-353.57 • 航空发动机：型号批产叠加模式创新第三章第二节 消耗类弹药：攻防利器，装备后周期品种第三章第三节 •消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，对应代表性产品为导弹、远程火箭弹以及航空炸弹。 •属于高价值消耗品，实战训练消耗、新平台列装、军贸等推动需求： • • • •军费增长不及预期；•产能与配套效率提升不及预期；•新型号研制与批产进度不及预期；•国产替代不及预期。