军工研究框架20260816 导读

2026年08月16日19:57 关键词 军工 军费 全球 订单 成长性 欧洲 收入 利润 航空 航材 国产大飞机 产业链 产能 需求 周期 紧张 上涨 配置 贝塔 阿尔法 全文摘要 本次对话深入探讨了国防军工、商业航天、新材料及民航等多个领域的投资机遇与市场动态。特别强调了军工行业在军贸增长、企业订单扩张及全球资本开支高涨背景下的潜力，指出国防军费增加对装备市场的积极影响。商业航天方面，技术进步与成本下降被视作推动行业发展的关键因素。新材料领域则展现出广阔的发展机遇，随着国产大飞机项目的推进，民航业展现出周期性特点与供给侧紧张，整体呈现出各领域增长趋势明朗，投资机会丰富的局面。 章节速览 l00:00全球军费增速拐点与军工成长性分析 对话深入探讨了全球军费开支的快速增长及其对军工行业的影响，特别指出欧洲和南美洲等地区军工企业的订单显著增加，预示着未来五年内全球军费增速将显著提升。通过分析德国亨索尔特等企业的订单增长情况，强调了军工行业在全球视角下的成长性和确定性，建议将国防军工作为重要资产配置方向，尤其是在AI技术推动下，资源争夺加剧的背景下，全球国防军费增长趋势明确，未来几年增速有望达到2.5至3倍。 l06:29产业链配置与航空业周期性投资机会 对话深入探讨了中国企业在产业链中的参与机会，特别是红外、弹药类等领域的业绩带动潜力。同时，从周期性视角分析了民航及国产大飞机产业的投资价值，指出疫情后民航需求旺盛，供给侧紧张，航材价格有望长期上涨。强调了航空产业链恢复及国产大飞机市场的广阔前景，建议重视相关资产配置。 对话深入探讨了国产大飞机产业的现状与未来，指出当前面临的供应链不足与国外制裁等挑战，同时强调了国家层面的积极努力与产业链的高壁垒。尽管进展可能缓慢，但长期看好国产大飞机的市场前景与投资价值，认为未来将带来显著的现金流与盈利能力。 l18:16商业航天行业下半年展望与投资机会 对话深入探讨了商业航天行业的发展趋势，指出下半年行业将保持积极乐观态势，尤其是在订单和技术方面。重点分析了5.5G和6G技术对天地一体化通信的推动作用，以及中国与美国在成本和技术上的竞争。预计年底至圣诞节期间，行业将迎来技术节点，明年将进入5.5G或6G商用时代，为商业航天带来新的投资机遇。同时，强调了成本下降和可回收技术的重要性，以及地面端与卫星端网络融合带来的新趋势。 l24:27军工材料行业：新成长周期与AI硬件的交汇 对话探讨了军工材料行业在冷战后及中国十四五期间的成长周期，强调了材料在AI硬件领域的应用潜力。指出军工属性促使材料在性能与成本控制上取得突破，预示着新材料企业，尤其是涉及碳纤维、石英、光纤、树脂及陶瓷的公司，将迎来新的增长机遇。特别提到了锗烯、银臂等小金属材料公司的成长性，建议关注其在导电性、散热性等方面的性能指标，以挖掘新市场应用。 l29:00军工行业十四五与十五五规划差异分析及未来展望 分享了全球与国内军工开支的对比，强调了材料类企业在冷战后新成长曲线的确立，以及军工基因在供应链管理和性能极致追求上的优势。提出商业航天和民航为两大主题方向，呼吁关注产业端变化与节点，指出投资需重视新逻辑方向，强调与产业紧密合作的重要性，展望中国在相关领域处于世界领先位置。 要点回顾 在军工行业内部，有哪些部分正在快速增长，并且其收入和利润体量能否超越国内增速？ 快速增长的部分主要是军贸领域。以中航光电为例，它在欧洲的同行业中也有所体现，比如德国的亨索尔特公司，在2025年Q3和Q4期间，尽管收入只有20亿欧元，但其在手订单已累积到50多亿欧元，这反映出全球军工资本开支增速的显著增长。 全球性军工资本开支增速增长的背后是什么因素？ 增长背后反映的是全球军费开支增速从2025年四季度开始明显提升，尤其是装备费的增速开始体现。虽然装备费传导到生产端的效果还未完全显现，但各国国防预算增速已开始上升。 欧洲地区军工企业的情况如何？对于全球军工行业的发展趋势有何看法？ 欧洲地区的军工企业如亨索尔特，在手订单已经超过了当年收入的两倍以上，且产业链整体呈现出供不应求的状态。未来五年，随着各国军费的增加，尤其是欧洲地区政府的军费增长预计将达到25年的2.5倍至3倍左右，军工行业全球化增长的趋势将非常确定且强劲。我们认为从全球视角看，军工行业已经出现拐点未来五年内其增长速度不会低于年均15%到20%。在供需错配的背景下，军工企业的在手订单将快速积累，对全球产业链的需求也将大幅提升。 在当前环境下，哪些投资方向值得关注？对于全球国防军工配置有何建议？ 在未来几年，无论是欧洲、日本韩国的军工股票，还是国内参与全球产业链分工的细分环节的领域，都有 望获得超过行业平均增速的强阿尔法收益。特别推荐跟踪如莱茵集团、三菱重工等企业的合同负债和资本开支变化，它们从去年Q4到今年上半年已经表现出资产端的明显增长，利润端的贡献预计将在下半年至明年逐步释放。建议从现在起将国防军工视为重要的配置方向，尤其是在AI等科技发展带来世界对立加剧的背景下。看好红外、弹药类、消化棉及可见光系统等领域，这些公司的估值目前较低，预计明年业绩将有显著提升，能够带来较好的绝对和相对收益。 除了军工，还有哪些领域值得关注？ 另一块值得关注的是民航行业，尤其是在疫情后其周转率已恢复至疫情前的水平，需求侧非常旺盛，无论是货运物流还是客运方面都呈现爆满状态。同时，国产大飞机产业也处于左侧周期性推荐阶段。 在民航行业，供给侧的周期性变化如何影响当前市场？ 从2008年到2020年，再到本轮中东冲突后，供给侧的变化显著。疫情初期，波音和空客现金流承压，进而导致整个航空业供应链金字塔各层级企业现金流紧张。尤其自2020年起，供应链底层的企业——零部件供应商和材料商现金流紧张程度加剧，甚至超过上游的飞机制造商。这一系列事件引发的全球航空产业链供给侧缺口，特别是由于18年中国企业被踢出航空产业链，形成了30%至40%的缺口，从而推高航材价格并在18年至19年引发了第一轮价格上涨。 疫情对航空产业链供给侧的影响有哪些具体表现？ 疫情对航空产业链供给侧造成的第一波冲击主要体现在2020年，疫情导致部分欧洲家电企业及美国本土供应商因现金流紧张而退出行业。此外，在18年中美关系紧张后，中国作为全球最大的航空零部件和材料供应商之一被排除在外，进一步加大了供给侧缺口。尽管22年航空行业逐渐恢复，但直至25年才基本恢复到较好水平。而26年初原油价格暴涨，叠加需求增长和新增客机订单持续增加，使得航材价格进入慢牛上涨趋势，部分零部件如发动机的价格涨幅接近或超过一倍，且预计在未来一段时间内，由于美国本土产业链未能有效替代，航材紧张程度将持续存在。 对于民航行业中的现金流资产，您有何投资建议？ 鉴于民航行业是具有高盈利能力和长期盈利能力的现金流资产类别，且估值相对便宜，我们建议投资者关注此类资产。同时，关注国产大飞机方向也是一个稳健的投资方向。目前国产大飞机的进度相较于市场需求存在一定的差距，尤其在发动机和核心系统方面还有很大的国产化空间。在全球供应链紧张的大背景下欧美国家可能无法提供充分的技术支持和替代方案，因此国产大飞机在供应链保障方面面临更多挑战。 对于国产大飞机的发展，您们如何看待其现状和未来的前景？ 我们对国产大飞机的发展持积极态度，并认为国家在推动国产大飞机替代方面已付出很多努力，包括商飞领导班子及国资委领导的变化。今年该方向的进展加速明显，预计在未来一段时间内可能会带来业绩驱动。 国产大飞机产业链的特点是什么？对于投资这个行业的看法如何？ 国产大飞机产业链壁垒较高，主要由美国人和欧洲人在18、19年联合制裁的那批企业参与。尽管行业壁垒高，但随着管理层变化和积极的产业端动态，投资者可以从成长性的角度去关注该行业的投资机会。同时能够深入参与C919或C929项目的企业将在未来获得良好的现金流和盈利能力。 商业航天领域的观点是什么？今年下半年商业航天板块有哪些积极因素？商业航天领域的制造成本对比如何？未来有哪些新的投资机会？ 预计在今年下半年，商业航天板块将呈现较为积极乐观的态势，这主要体现在订单情况和技术进步上。技术方面，中国和美国都在迎接5.5G和6G技术的最后一公里阶段，通信协议有望打通，这将推动无人机、车载、物联网、手机智能终端等多个领域的应用创新。我们预计在今年年底或明年年初，中美两国将进入5.5G或6G商用时代，这将彻底改变人们的通信形式，同时成本端与美国的成本差距将进一步缩小，预计今年底将出现产业拐点。目前，从实际产业端的成本角度来看，中国与美国的成本已基本接近，中国的制造业产业链优势明显。随着可回收技术的未来应用，中国的商业航天发射成本有可能进一步降低至与美国相 同的水平甚至更低。此外，当新一代卫星链路商业化测试逐步推进时，商业航天板块将出现许多全新的投资机会，例如地面端和卫星端网络融合的基带芯片等领域，这些都预示着行业的体质发生了显著变化。 新材料板块的发展趋势是怎样的？ 新材料是一个涵盖广泛的领域，尤其在今年AI硬件热潮中，材料行业受到了广泛关注。从历史角度看，冷战结束后，美国材料行业出现了重大突破，许多新型材料在电子元器件和精密仪器等方面得到了广泛应用类似地，随着科技发展和市场需求的变化，新材料板块在未来也将会持续展现出新的发展趋势和投资机会。 军工行业在材料属性上有哪些特点，以及为何在近五年或十年间，军工材料体系进入了一个新的成长周期？ 军工行业因其集中力量办大事的特点，对于材料性能有极高的要求。在国防装备大列装时期，会生产出性能优异且可能成本较高的材料。但随着规模化生产和技术进步，这些材料的成本有望降低。在过去的十四五阶段，中国军工材料企业迎来了业绩端的强劲增长，出现了许多新材料企业，如碳纤维、石英、光纤、树脂等，并且出现了碳基、硅基等材料体系的变化。由于军工装备在过去五年内迎来大爆发，对材料性能的需求很高，这促使了军工材料体系进入了一个新的成长周期，类似于美苏冷战后材料行业的发展空间。 军工材料领域中有哪些具有较好成长性的公司或金属材料？ 在军工材料领域，包括锗、烯等一些金属尤其是小金属，在未来会有较多公司具备很好的成长性。这些材料在性能上尚未被充分挖掘，可能会率先于传统军工装备中下游企业展现出新的成长曲线。团队已经找到很多具备相关性能指标优势，如导电性、散热性等，在新领域和新市场应用的公司，并认为该行业将诞生更多具备此类能力的新公司。 军工行业的新成长周期具体表现在哪些方面？ 新成长周期体现在多个方面：一是全球军工开支比国内高，且在未来五年内有望增长15到20%，带动国内 军工行业业绩；二是许多材料企业在冷战之后面临新的成长曲线确立，军工企业凭借其“任务必成”的精神和对性能极致的要求，带来了材料体系的重大变化；三是商业航天和民航领域的发展，中国将在这些行业中占据世界领先地位，但投资者需关注产业端的实际变化和节点，而不是盲目跟风炒作。