研究早观点

2026年6月18日星期四 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260608-0612）-高端PI膜缺口持续扩大，国产替代有望加速。 【山证非银】行业月报（2026年6月）：-制度改革持续深化，景气延续向上 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评5月：山西矿难供应收缩，关注旺季需求 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260608-0612）-高端PI膜缺口持续扩大，国产替代有望加速。 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为2.74%，跑赢创业板指5.96%。近五个交易日，合成生物指数上涨1.67%，半导体材料上涨11.37%，电子化学品上涨2.24%，可降解塑料上涨1.02%，工业气体上涨7.39%，电池化学品上涨1.86%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(11400元/吨，-0.87%)、精氨酸(23500元/吨，不变)、色氨酸(30250元/吨，-5.47%)、蛋氨酸(42500元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18100元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，不变)、PBAT(11600元/吨，-1.28%) 维生素：维生素A(76500元/吨，-3.16%)、维生素E(79500元/吨，-0.63%)、维生素D3(142500元/吨，不变)、泛酸钙(52500元/吨，不变)、肌醇(47000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7735元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(84250元/吨，不变)、涤纶工业丝(11000元/吨，-1.79%)、涤纶帘子布4月出口均价为(14940元/吨，3.58%)、芳纶(7.51万元/吨，-4.42%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(19800元/吨，-4.81%)、癸二酸4月出口均价为26149元/吨，较上月上涨0.04%。 投资建议 高端PI膜缺口持续扩大，国产替代有望加速。PI薄膜具备优异的力学性能、介电性能、耐高低温与耐腐蚀特性，是FPC、半导体封装等领域不可或缺的关键材料。需求端看，在AI发展驱动下，高端PI膜需求将高速增长，据赛迪顾问预测，2026-2030年中国PI膜市场将以18.3%的年均复合增速扩张，2030年市场规模有望突破220亿元，其中高端应用占比将从当前的38%提升至55%以上。而供给端看，高性能PI薄膜的核心技术多数掌握在美日韩等企业手中，杜邦、宇部兴产、钟渊化学、SKPI等头部厂商合计占据全球80%以上的市场份额。同时，高端PI膜的产能刚性较强。扩产周期达18-24个月，客户认证周期普遍在1-2年。需求端爆发叠加供给刚性，供需缺口持续存在，2025年全球高端电子级PI有效产能约1.8万吨，而需求已突破3万吨，缺口规模超1.2万吨。2026年在AI算力的拉动下，缺口还将进一步扩大且至少延续至2028年。2026年4月16日起，钟渊化学PI膜产品已实施每平米20%的涨 价幅度，并且后续还有进一步上修价格的空间。供给紧平衡加之海外提价，国内产品性价比凸显，国内厂商高端PI产品从“技术突破”到“规模放量”的进程有望大幅提速。建议关注【时代新材】、【泛亚微透】、【瑞华泰】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证非银】行业月报（2026年6月）：-制度改革持续深化，景气延续向上 彭皓辰penghaochen@sxzq.com 【投资要点】 衍生品新规落地，规范场外业务。2026年5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，这是证监会首部专门规范场外衍生品的部门规章。明确监管定位和适用范围，引导场外衍生品业务回归服务实体经济和风险管理的业务本源，并强化合规管理与净资本要求，头部合规券商场外衍生品业务或将成为新的增长点，推动行业集中度提升。 八部门联合整治非法跨境证券活动。证监会等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，取缔境外机构非法跨境展业，境外机构全面关停境内网站不得为内地投资者提供交易服务，引导资金走沪深港通、公募QDII等合规渠道，跨境业务布局领先券商及公募机构将明显受益，推动资金回流A股、港股通，利好内地市场流动性。 当前证券行业估值低位，板块修复行情具备较强支撑。目前券商板块估值仍处于历史低位区间，5月政策密集落地，衍生品新规推动行业高质量发展，整治非法跨境业务推动资金回流，随着政策的稳步落地，行业高质量发展渐行渐稳。从基本面来看，交投持续保持高景气，成交额及两融余额保持高位，为证券公司全年业绩提供支撑。业务布局领先，资本实力较强的龙头券商持续抢占市场份额，深耕场外衍生品、跨境业务的特色券商具备超额收益潜力，建议把握政策改革红利与市场交投回暖双重机遇，布局龙头券商及细分赛道优质标的。 行情回顾： 2026年5月券商板块弱于整体市场，板块内部分化，涨幅居前的有华安证券、招商证券及中信建投。 数据跟踪： 1）财富管理：5月A股日均成交额3.20万亿元，环比上升35.84%，同比增长277.91%。日均两融余额2.88万亿，环比上升8.03%，同比上升59.19%。新发行基金份额1021.63亿份，环比上升53.91%，2）投行业务：股权承销规模213.21亿元，环比下降71.42%，同比增长26.95%.债券承销金额12988.15亿元，环比下降14.59%，同比上升10.87%。3）自营业务：5月主要指数走势分化，上证综指下跌1.06%，沪深300上涨1.76%，创业板指数上涨9.81%。中债-总全价(总值)指数较2026年初上涨0.43%；中债- 总全价(总值)指数较2026年初上涨0.62%；中债国债10年期到期收益率为1.71%；较2026年初下行13.83bp。 风险提示： 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评5月：山西矿难供应收缩，关注旺季需求 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 前5月： 供给：2026年前5月原煤供应克制。2026年前5月，原煤累计产量实现19.80亿吨，同比降0.3%，5月当月原煤实现3.97亿吨，同比降1.7%。 需求：2026年前5月终端需求回落，下游需求呈现分化。2026年前5月固定资产投资同比降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产投资降16.2%。2026年前5月火电累计增速实现3.4%；焦炭累计增速实现1.90%；生铁累计增速实现-3.1%；水泥累计增速实现-8.6%。5月火电增速实现2.1%；生铁增速实现-2.6%；水泥增速实现-8.1%。进口：前5月煤炭进口同比降速扩大，2026年5月进口收缩。2026年前5月进口量累计实现18262万吨，同比降3.2%。5月当月实现3326万吨，同比降7.7%，环比增0.56%。 价格：前5月煤炭价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度更大，动力煤环比涨幅更大。2026年前5月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。5月各煤种价格环比均有所上涨，其中环比涨幅排序为动力煤＞焦煤＞焦炭。 点评与投资建议： 山西矿难或致供应持续偏紧，相对更利好焦煤价格。山西留神峪事故伤亡人数创近年新高，安监升级趋势较为确定，覆盖范围或不仅局限于山西。尽管煤价上涨后会有结构性保供，但预计表外产能降被显著压缩，下半年供应或持续偏紧。而山西作为炼焦煤的主产区，安监力度相对更强，事故对炼焦煤的供应冲击更大，且炼焦煤不受动力煤保供影响，因此相对更利好焦煤价格上涨。 夏季厄尔尼诺或提振需求，电煤仍有上涨预期。夏季临近，市场对厄尔尼诺预期逐渐变强，或对后续煤炭市场产生积极作用。厄尔尼诺事件对煤炭供需的影响主要体现在北半球夏季气温升高后的用电需求增加，以及中国南涝北旱所带来的结构性分化。对中国而言，主要关注南方降雨偏多对来水的影响以及抑制部分风电光伏发电效率的比较，若来水增加不及预期，则对煤炭价格相对更加利好。整体来看，迎峰度夏所带来的补库需求仍有望带动电煤价格继续上涨。 投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束， 即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何