航空机场2026年5月数据点评：高油价导致航司短期承压

2026年6月17日 航空机场2026年5月数据点评：高油价导致航司短期承压 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布2026年5月运营数据，油价的快速提升推动国内市场控量提价，6月航司依旧承受较高的油价压力，但7月或有望缓和。 未来3-6个月行业大事： 2026-7-10民航局公布2026年5月民航运行数据2026-7-15起上市公司披露2026年5月运行数据 国内航线：运力投放同比下降明显，仅春秋逆势增投运力 2026年5月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.2%，环比4月下降2.2%。油价大幅提升的背景下，由于燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司会倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收益水平。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 从5月的数据表现来看，大型航司都倾向于收紧运力投放，仅有春秋展现出逆势增投运力的倾向，我们认为主要系燃油附加费按照旅客数量收取，春秋的高客座率使得燃油附加费对其成本增长的对冲更加充分，在高油价环境下公司相对受益。 我们预计高油价对运力投放的压制6月还会持续。虽然国际油价近期有所回落，但由于国内航油价格相较国际有一个月左右的滞后，导致6月国内航空煤油出厂价依旧位于高位，因此预计6月航司依旧会承受较高的成本压力，但7月或有望缓和。 客座率方面，5月上市公司整体客座率较25年同期提升约0.3pct，环比提升0.1pct。高油价环境下航司对客座率和票价水平提出更高要求，但目前三大航85%-87%的客座率，已经是历史同期的较高水平（疫情前三大航5月客座率一般在82-84%的水平），我们预计客座率继续提升的空间有限，后续以维持为主。 分析师：曹奕丰 国际航线：客座率高位逐步回落，同比涨幅收窄 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 国际航线方面，5月上市航司国际航线运力投放同比提升约2.0%，环比4月下降约2.3%。客座率方面，5月国际航线客座率同比提升3.7pct，环比下降约1.9pct。 5月国际航线的客座率同比涨幅继续收窄。中东乱局导致的中欧直飞航线供需错配相比3-4月显然有了较明显的缓和，其对航司客座率的提振效应也在下降。但整体看5月客座率依旧明显高于去年同期，这一方面由于中东局势导致的部分航线供给收缩依旧存在，另一方面高油价环境下压缩运力优先保证客座率是全球航司通用的策略，国际航线整体的供给是下降的。 我们预计由于当前中转航班的不足，中国到欧洲的直飞航线依旧会维持较高的景气度，能够有效对冲油价上涨带来的影响。从客座率表现上看，国航由于中欧航线占比较高，是受益最为明显的航司，客座率同比提升超6pct。 主要国际机场：国际旅客吞吐量增速继续下降，经营短期承压 5月上海、深圳机场的国际旅客吞吐量同比分别下降0.4%和3.1%，首都机场与白云机场吞吐量分别增长7.1%和17.4%。环比看，首都、白云和深圳机场的吞吐量环比都有一定程度下降。全球航司普遍压缩运力投放节约燃油成本，导致机场的运营短期也承受一定压力。 投资建议：个股价格已经反映了悲观预期，建议关注大型航司业绩弹性 与供需关系导致的油价上涨不同，本轮油价上涨属于事件驱动上涨，其可持续性目前存在较大的不确定性。我们认为油价导致的负面影响在近期航空公司的股价上反映已经较为充分，近期油价有高位油价迹象，相关个股有望受益。此外今年行业需求端表现出较明显的回暖趋势，因此我们建议关注大型航司的业绩弹性。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 1.行业总览：国内航油价格位于高点，航司普遍减班控量 国内航线：2026年5月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.2%，环比4月下降2.2%。油价大幅提升的背景下，由于燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司会倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收益水平。从5月的数据表现来看，大型航司都倾向于收紧运力投放。 分航司看，5月只有春秋展现出逆势增投运力的倾向，我们认为一方面春秋的机队规模有所提升带动了运力投放增长，另一方面燃油附加费按照旅客数量收取，春秋的高客座率使得燃油附加费对其成本增长的对冲更加充分，在高油价环境下公司相对受益。吉祥运力投放略有增长，但主要系其去年受发动机供应短缺的影响，基数较低。其余航司运力投放皆受到高油价较明显的压制。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们预计高油价对运力投放的压制6月还会持续。虽然国际油价近期有所回落，但由于国内航油价格相较国际有一个月左右的滞后，导致6月国内航空煤油出厂价依旧位于高位，因此预计6月航司依旧会承受较高的成本压力，但7月开始燃油成本压力有望得到一定缓和。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 客座率方面，5月上市公司整体客座率较25年同期提升约0.3pct，环比提升0.1pct。高油价环境下，航司会 加大力度控制运力投放，并对客座率和票价水平提出更高要求以对冲成本的增长。目前三大航85%-87%的客座率，已经是历史同期的较高水平（疫情前三大航5月客座率一般在82-84%的水平），我们预计客座率继续提升的空间有限。 国际航线：5月上市航司国际航线运力投放同比25年提升约2.0%，环比4月下降约2.3%。客座率方面，5月国际航线客座率同比提升3.7pct，环比下降约1.9pct。5月国际航线的客座率同比涨幅继续收窄，中东乱局导致的中欧直飞航线供需错配相比3-4月显然有了较明显的缓和。整体看5月客座率依旧明显高于去年同期，这一方面由于中东局势不确定性导致部分航线供给收缩，另一方面高油价下压缩运力投放优先保证客座率是全球航司通用的策略，国际航线整体的供给是下降的。 我们预计由于当前中转航班的不足，中国到欧洲的直飞航线依旧会维持较高的景气度，能够有效对冲油价上涨带来的影响。从客座率表现上看，国航由于中欧航线占比较高，是受益最为明显的航司，客座率同比提升超6pct。 2.国内航线运力投放：运力投放同比下降明显，仅春秋逆势增投运力 2026年5月上市公司国内航线运力投放同比下降约6.2%，环比4月下降2.2%。油价大幅提升的背景下，由于燃油附加费并不能完全对冲成本增长，且票价提升对可选消费形成一定抑制，航司会倾向于通过缩减航班的方式维持票价与客座率，保证自身的收益水平。从5月的数据表现来看，大型航司都倾向于收紧运力投放。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，5月只有春秋展现出逆势增投运力的倾向，我们认为一方面春秋的机队规模有所提升带动了运力投放增长，另一方面燃油附加费按照旅客数量收取，春秋的高客座率使得燃油附加费对其成本增长的对冲更加充分，在高油价环境下公司相对受益。吉祥运力投放略有增长，但主要系其去年受发动机供应短缺的影响，基数较低。其余航司运力投放皆受到油价较明显的压制。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们预计高油价对运力投放的压制6月还会持续。虽然国际油价近期有所回落，但由于国内航油价格相较国际有一个月左右的滞后，导致6月国内航空煤油出厂价依旧位于高位，因此预计6月航司依旧会承受较高的成本压力。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：减班控量，客座率维持较高水平 2026年5月上市公司整体客座率较25年同期提升约0.3pct，环比提升0.1pct。高油价环境下，航司会加大力度控制运力投放，并对客座率和票价水平提出更高要求，以对冲成本的增长。目前三大航85%-87%的客座率，已经是历史同期的较高水平（疫情前三大航5月客座率一般在82-84%的水平），我们预计客座率继续提升的空间有限。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，南航客座率同比下降较多但环比提升，国航则是同比提升环比下降，可以看出二者同比变化较大主要系去年基数问题。除国航与南航外，其余航司客座率环比变化都较小。可以看出各航司基本都维持了4月的销售策略，并静待后续油价回落。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 综合运力投放与客座率的指标看，4-5月国内航线运力投放环比收缩较明显，客座率维持较高水平，说明油价的快速上行给行业短期带来了较大压力，航司普遍采取守势。我们预计6月航司依旧会承受较大的成本压力，但7月开始燃油成本压力有望得到一定缓和。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：客座率高位逐步回落，同比涨幅收窄 国际航线方面，26年5月上市航司国际航线运力投放同比25年提升约2.0%，环比4月下降约2.3%。客座率方面，5月国际航线客座率同比提升3.7pct，环比下降约1.9pct。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5月国际航线的客座率同比涨幅继续收窄，中东乱局导致的中欧直飞航线供需错配相比3-4月显然有了较明显的缓和。整体看5月客座率依旧明显高于去年同期，这一方面由于中东局势不确定性导致部分航线供给收缩，另一方面高油价下压缩运力投放优先保证客座率是全球航司通用的策略，国际航线整体的供给是下降的。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们预计由于当前中转航班的不足，中欧直飞航线依旧会维持较高的景气度，能够有效对冲油价上涨带来的影响。从客座率表现上看，国航由于中欧航线占比较高，是受益最为明显的航司，客座率同比提升超6pct。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场国际吞吐量：主要机场国际旅客吞吐量增速继续下降 5月上海、深圳机场的国际旅客吞吐量同比分别下降0.4%和3.1%，首都机场与白云机场吞吐量分别增长7.1%和17.4%。环比看，首都、白云和深圳机场的吞吐量环比都有一定程度下降。全球航司普遍压缩运力投放节约燃油成本，导致机场的运营短期也承受一定压力。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者