航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期

2025年2月19日 看好/维持 事件：上市航司发布1月运营数据，行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市航司国际航线运力投放同比大幅提升，且疫情后首次超过19年同期。 未来3-6个月行业大事： 2025-3-10民航局公布2024年2月民航运行数据2025-3-15起上市公司披露2024年2月运行数据 国内航线：供给端同比提升约4.2%，考虑春节错期，投放较为克制 1月国内航线受春运旺季影响，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12月增长15.3%。同比看，运力投放较去年同期提升约4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月，故本次春节错期导致1月运力投放数据偏高。在这一背景下，运力投增长升4.2%并不算高，说明航司的投放是较为克制的。 资料来源：民航局官网，上市公司公告 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升4.8%，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的。目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题，并不存在统一的答案。 国际航线：客座率与运力投放双升，运力投放首次超19年同期 国际航线方面，海外圣诞假期和国内春节长假带动国际线自去年12月起进入旺季。1月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的108.8%，是疫情后首次超过19年同期，同比去年则提升约43.0%，环比12月提升约10.5%。客座率方面，1月客座率环比12月提升0.7pct，较去年同期则提升6.0pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过24年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 分析师：曹奕丰 分航司看，春秋、吉祥1月运力投放不论是同比还是环比增长都处于前列，主要受长假期间短途出国游需求大幅增长带动。客座率方面，海航、东航与南航客座率同比提升较明显，环比方面则是海航与国航提升较多。 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 去年12月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.行业总览：运力投放较去年同期提升明显，增长主要体现在国际线 1月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12月增长15.3%。同比看，运力投放较去年同期提升约4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月，因此春节错期会导致1月运力投放数据偏高，在这一背景下，运力投放提升4.2%并不算高，说明航司的国内运力投放是较为克制的。 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升4.8%，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的，目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题。 开年前7周，民航累计保障航班数较去年同期提升约9.4%，这一数据显然明显高于国内线的增速，这是因为今年年初运力投放的增量主要集中在国际线。1月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的108.8%，是疫情后首次超过19年同期；同比去年提升约43.0%，提升幅度较大；环比12月则提升约10.5%。客座率方面，1月客座率环比12月提升0.7pct，较去年同期则提升6.0pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过24年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 去年12月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 2.国内航线运力投放：供给端同比提升约4.2%，考虑春节错期，投放较为克制 1月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12月增长15.3%。同比看，运力投放较去年同期提升约4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了2月，因此春节错期会导致1月运力投放数据偏高，在这一背景下，运力投放提升4.2%并不算高，说明航司的国内运力投放是较为克制的。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，海航与南航运力投放同比增长相对较高，其余航司增长有限。吉祥运力投放略有下降，主要是因为其运力更多的转向国际航线。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 航司目前同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，而随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。去年12月开始，国际航线运力投放进一步提升，今年1月国际线运力投放已经超越19年同期，意味着航空业的需求端在大部分航线上已经实现了正常化（部分航线如北美线依旧与疫情前有较大差距），并带动今年国内航线的供需关系边际改善。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：客座率同比增长约2.5pct，其中东航客座率提升明显 春运前后是航空业传统旺季，上市公司整体客座率环比12月提升0.5pct，较去年同期则提升约2.5pct。客座率同比提升较多除了旺季需求增长，还有春节错期带来的影响。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升4.8%，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，导致了客座率表现上的差异。对比大航的客座率，可以发现，去年下半年开始东航南航和海航的客座率表现逐渐趋同，维持在较高水平（都是优先保证客座率），国航客座率则低于其他三家，且季节性波动更大（优先保证票价水平）。销售策略的不同可能是受不同航司客户结构和航线结构不同等因素的影响，目前来看各大航都还在坚持既有策略。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：客座率与运力投放双升，系需求增长叠加去年同期基数较低 国际航线方面，海外圣诞假期和国内春节长假带动国际线自去年12月起进入旺季。1月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的108.8%，是疫情后首次超过19年同期，同比去年提升约43.0%，环比12月则提升约10.5%。客座率方面，1月客座率环比12月提升0.7pct，较去年同期则提升6.0pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过24年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分航司看，春秋、吉祥1月运力投放不论是同比还是环比增长都处于前列，主要是长假期间短途出国游需求增长带动。客座率方面，海航、东航与南航客座率同比提升较明显，环比方面则是海航与国航提升较多。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 在增长停滞了近半年后，去年12月开始，国际航线运力投放重新开始快速增长，今年1月的国际航线运力投放首次超越19年同期，随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。 但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于近两个月连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场吞吐量：国际旅客吞吐量环比提升，上海与深圳机场基本恢复19年水平 1月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆明显提升，上海、首都、白云和深圳机场1月同比增长分别达到51%、39%、41%和60%，若对比19年，则国际线吞吐量分别达到19年同期的108%、60%、88%和123%。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会