航空机场6月数据点评：航司运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升

东方财智兴盛之源2025年7月17日看好/维持行业报告未来3-6个月行业大事：2025-8-10民航局公布2024年7月民航运行2025-8-15起上市公司披露2024年7月运行资料来源：民航局官网，上市公司公告占比%1262.79%32279.793.16%28476.243.46%16.11/资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所caoyf_yjs@dxzq.net.cnS14805190500051/144/157/15沪深300 交通运输行业指数走势图分析师：曹奕丰10/15交通运输 行业基本资料行业市值(亿元)流通市值(亿元)行业平均市盈率021-25102904执业证书编号：7/16 数据数据股票家数-19.7%-10.4%-1.2%8.1%17.4%26.7% 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.行业总览：淡季运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升国内航线方面，6月上市公司国内航线运力投放同比提升1.1%，环比5月下降约2.9%。行业处于淡季，需求端走弱，航司运力投放较为克制。大航中，东航与国航运力投放环比5月分别收缩5.1%和4.3%，南航与海航则环比变化不大。同比看，大航运力投放较去年同期略增。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放环比分别下降4.4%与2.8%。客座率方面，6月上市公司整体客座率环比5月下降0.4pct，较去年同期则提升约1.7pct。在其他大航客座率环比下降的情况下，东航客座率环比继续抬升，可以看出东航的销售策略中给予客座率指标更高的优先级。6月行业客座率水平虽较去年同期有所提升，但提升幅度显然不及有小长假加持下的5月份。可以看出目前行业淡旺季需求端差异较大，行业在淡季承压较为严重。而随着暑运旺季到来，行业经营压力有望得到改善。我们建议关注今年旺季国内航线的价格弹性，目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。图1：25年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约6.0%（架次）资料来源：iFinD，东兴证券研究所国际航线方面，6月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约17.4%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比5月则下降了1.5%，国际航线目前看需求增长是趋缓的。客座率方面，6月客座率环比5月提升0.9pct，较去年同期提升1.0pct，客座率还在缓慢提升。整体看国际航线6月较5月需求端变化不大，航司通过较强的供给约束，实现了客座率的小幅提升。主要上市机场近两月国际旅客吞吐量增速有所放缓，其中广深两场连续2个月国际旅客量环比下降，说明近期国际线并不景气，需求端依旧有一定的承压。我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东方财智兴盛之源-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0% 敬请参阅报告结尾处的免责声明2.国内航线运力投放：淡季运力投放较为克制，环比5月下降约2.9%6月上市公司国内航线运力投放同比提升1.1%，环比5月下降约2.9%。6月行业处于淡季，需求端走弱，航司运力投放较为克制。图2：南航6月国内运力投放同比提升1.3%图3：国航6月国内运力投放同比下降0.2%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所大航中，东航与国航运力投放环比5月分别收缩5.1%和4.3%，南航与海航则环比变化不大。同比看，大航运力投放较去年同期略增。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放环比分别下降4.4%与2.8%。图4：东航6月国内运力投放同比提升1.9%图5：海航6月国内运力投放同比提升2.1%资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所航司疫情以来同时面临供给端过剩和需求端不足的压力，长期的票价低迷使得民航局在25年民航工作会议上着重提出要“增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给，同时有针对性加强价格行为监管”。这种对于供给端和价格端加强监管的表述此前非常少见，也体现出民航系统对此的重视。我们预计今年全年国内航线运力投放增速都会维持低增长的状态，以达成供需端重新匹配的要求，这也有助于国内航线经营压力的缓解。1.3%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)-0.2%10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)1.9%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%JanFebMarAprMayJun JulAugSepOctNovDec运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴)2.1%6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2024)运力投放(2025)同比(右轴) 东方财智兴盛之源10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,000百万客公里-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000百万客公里-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图9：吉祥6月国内运力投放同比下降8.9%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图11：6月春秋运力投放环比下降（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所2,0002,5003,0003,5004,0004,500JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)2,5003,0003,5004,0004,500国内ASK：春秋 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图8：春秋6月国内运力投放同比提升10.5%资料来源：iFinD，东兴证券研究所图10：6月大航国内运力投放环比略降（百万客公里）资料来源：iFinD，东兴证券研究所2,0002,5003,0003,5004,0004,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec百万客公里运力投放(2023)运力投放(2025)05,00010,00015,00020,00025,00030,000国内ASK：南航国内ASK：东航 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源3.国内航线客座率：客座率同比增长约1.7pct，东航客座率提升较为突出6月上市公司整体客座率环比5月下降0.4pct，较去年同期则提升约1.7pct。在其他大航客座率环比下降的情况下，6月东航客座率继续逆势抬升，可以看出东航的销售策略中给予了客座率指标更高的优先级。图12：南航国内航线客座率同比提升1.9个百分点图13：国航国内航线客座率同比提升1.3个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图14：东航国内航线客座率同比提升3.1个百分点图15：海航国内航线客座率同比提升0.1个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所6月行业客座率水平较去年同期有所提升，但提升幅度显然不及有小长假加持下的5月份。可以看出目前行业淡旺季需求端差异较大，行业在淡季承压较为严重。而随着暑运旺季到来，行业经营压力有望得到改善。85.7%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)83.1%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)87.8%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025)85.8%60%70%80%90%JanFeb Mar Apr May JunJulAugSep Oct Nov Dec客座率(2023)客座率(2024)客座率(2025) 60%70%80%90%60%70%80%90% 敬请参阅报告结尾处的免责声明资料来源：iFinD，东兴证券研究所图18：春秋国内航线客座率同比微降0.2个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所拉长来看，大航方面，东航南航与海航的客座率水平出现明显的趋同，国航客座率较东航南航低2-3pct，这一格局已经维持了较长时间。我们认为这种情况说明航司已经找到了比较适合自身的机票销售策略，航司销售策略的稳定有助于消费者构建稳定的价格预期，进而带动机票价格的企稳。图20：6月大航国内客座率除东航外环比皆有下降（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec客座率(2023)7577798183858789国内客座率：南航国内客座率：东航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所图19：吉祥国内航线客座率同比提升1.6个百分点资料来源：iFinD，东兴证券研究所图21：6月春秋客座率环比提升，吉祥环比略降（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所60%70%80%90%100%JanFeb Mar Apr May Jun客座率(2023)808284868890929496国内客座率：春秋 东方财智兴盛之源国内客座率：国航国内客座率：海航国内客座率：吉祥 敬请参阅报告结尾处的免责声明4.国际航线：航司淡季严控供给，客座率小幅抬升国际航线方面，6月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约17.4%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比5月则下降了1.5%，国际航线目前看需求增长是趋缓的。客座率方面，6月客座率环比5月提升0.9pct，较去年同期提升1.0pct，客座率还在缓慢提升。整体看国际航线6月较5月需求端变化不大，航司通过较强的供给约束，实现了客座率的小幅提升。图22：6月国际航线运力投放同比增长约17.4%图23：国际航线客座率同比提升约1.0pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所我们预计今年国际航线会承受一定的供给端压力，因为国内航线供给管控会导致运力向国际线转移。运力投放的增长会对冲国际线需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线供大于求的现状短期还较难改变。图24：6月国际航线运力投放环比5月下降约1.5%图25：国际航线客座率环比5月提升约0.9pct资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所46.9%38.8%22.2%18.0%17.4%14.4%9.9%吉祥海航春秋东航合计南航国航4.3%1.