航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航

2023年12月19日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：上市航司发布11月运营数据，由于进入淡季，各航司主要客运指标环比10月皆有下滑。 未来3-6个月行业大事： 2024-1-10民航局公布2023年12月民航运行数据2024-1-15起上市公司披露2023年12月运行数据 国内航线：运力投放与客座率双降 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显。11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，但相比9月，11月三大航客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 11月值得注意的是，海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 国际航线：淡季需求恢复缓慢，重点关注12月旺季 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，新航季的到来以及中美航线的增班有望带来国际航线新一轮的增长，并显著缓解目前供给端的过剩问题，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 1.行业总览：淡季需求偏弱，运力投放及客座率双降 上市航司发布11月运营数据。11月是行业淡季，需求不足导致行业客座率及运力投放双降。不同航司中，中型航司由于运力投放较为灵活，经营数据表现优于三大航；海航11月经营指标波动较大，或许与公司采取了较为激进的票价优先策略有关。 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 值得注意的是，11月海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 2.国内航线运力投放：运力投放环比10月明显下降 今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比三大航，海航的供给管控最为激进，11月运力投放已经降至全年最低水平。更激进的供给管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：淡季各航司客座率环比皆下行 11月三大航客座率水平环比有较明显走弱，南航与国航客座率环比下降都超过2个百分点。但三大航客座率皆高于9月份。11月三大航客座率都降至80%以下，过低的客座率不利于票价水平的管控，预计大型航司在淡季会将客座率的维持摆在较为优先的位置上。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 海航11月客座率环比降幅较为明显，结合其本就已经非常保守的运力投放水平，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面考量所做出的决策，而更多是希望重塑海航高品质航司的形象而做出努力。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 4.国际航线：淡季客座率下降，运力投放出现瓶颈 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。大航方面，国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。海航客座率环比降幅高达11%，预计也与其机票销售策略有关。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 与大航客座率明显下降不同，中型航司虽然运力投放继续收缩，但客座率环比稳中有增，我们认为这是中型航司运力投放更加灵活，且对市场需求预判更加精准带来的结果。 12月是国际航线旺季，叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.机场吞吐量：淡季表现走弱，静待旺季到来 11月上市机场的国际航线吞吐量整体走弱，但淡季表现走弱是预期内现象。我们预计12月旺季的机场表现能够有较明显的改善。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6.风险提示 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008