航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 2023年12月19日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布11月运营数据，由于进入淡季，各航司主要客运指标环比10月皆有下滑。 国内航线：运力投放与客座率双降 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显。11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，但相比9月，11月三大航客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 11月值得注意的是，海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 国际航线：淡季需求恢复缓慢，重点关注12月旺季 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，新航季的到来以及中美航线的增班有望带来国际航线新一轮的增长，并显著缓解目前供给端的过剩问题，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事： 2024-1-10民航局公布2023年12月民航运行数据 2024-1-15起上市公司披露2023年12月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.77% 行业市值(亿元) 28133.3 3.36% 流通市值(亿元) 24424.85 3.69% 行业平均市盈率 18.44 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -27.0%-19.0%-11.0%-3.1%4.9%12.9%12/193/206/199/1812/18交通运输沪深300 P2 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：淡季需求偏弱，运力投放及客座率双降 上市航司发布11月运营数据。11月是行业淡季，需求不足导致行业客座率及运力投放双降。不同航司中，中型航司由于运力投放较为灵活，经营数据表现优于三大航；海航11月经营指标波动较大，或许与公司采取了较为激进的票价优先策略有关。 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 值得注意的是，11月海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 图1：11月三大航及海航国内运力投放环比微增 图2：11月三大航及海航国内客座率环比明显提升 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10国内ASK：南航国内ASK：国航国内ASK：东航国内ASK：海航60657075808590952019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10国内客座率：南航国内客座率：国航国内客座率：东航国内客座率：海航 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：运力投放环比10月明显下降 今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 图3：南航11月国内运力投放相当于19年同期的106% 图4：国航11月国内运力投放相当于19年同期的133% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：东航11月国内运力投放相当于19年同期的110% 图6：海航11月国内运力投放相当于19年同期的91% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比三大航，海航的供给管控最为激进，11月运力投放已经降至全年最低水平。更激进的供给管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 106.2%95%100%105%110%115%120%125%05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右)132.5%80%90%100%110%120%130%140%150%160%170%05,00010,00015,00020,00025,00030,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右)110.4%90%100%110%120%130%140%04,0008,00012,00016,00020,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右)90.5%70%75%80%85%90%95%100%105%110%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右) P4 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图7：11月上市航司国内航线运力投放达19年同期的113% 图8：11月上市航司国内航线运力投放环比10月缩减10.4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 图9：春秋11月国内运力投放相当于19年同期的148% 图10：吉祥11月国内运力投放相当于19年同期的120% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3. 国内航线客座率：淡季各航司客座率环比皆下行 11月三大航客座率水平环比有较明显走弱，南航与国航客座率环比下降都超过2个百分点。但三大航客座率皆高于9月份。11月三大航客座率都降至80%以下，过低的客座率不利于票价水平的管控，预计大型航司在淡季会将客座率的维持摆在较为优先的位置上。 148.2%132.5%119.6%113.1%110.4%106.2%90.5%春秋国航吉祥合计东航南航海航-4.8%-7.8%-9.1%-10.1%-10.4%-10.4%-18.8%春秋东航吉祥国航合计南航海航148.2%120%130%140%150%160%170%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右)119.6%100%110%120%130%140%150%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec运力投放(2019)运力投放(2022)运力投放(2023)占19年同期比例(右) 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图11：南航国内航线客座率环比下降2.1个百分点 图12：国航国内航线客座率环比下降2.7个百分点 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图13：东航国内航线客座率环比下降0.7个百分点 图14：海航国内航线客座率环比下降6.7个百分点 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 海航11月客座率环